华泰资产杨平：市场波动是价值发现的过程 也是长期投资机会

9月12日，一场聚焦资产管理行业的年度盛会在上海举行，该年会由21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办，名为“2026资产管理年会”。华泰资产总经理杨平受邀出席，并发表了主旨演讲。

在演讲中，杨平提到，资产管理行业无时无刻不在面对波动，而如何理解波动，是长期资金必须回答的核心问题。在他看来，波动既是价值发现的一种表现形式，也是长期资金所面临的挑战与机遇。他引用了两位投资大师的看法来支撑这一观点：巴菲特主张将市场波动看作朋友而不是敌人；霍华德·马克斯则强调，“波动是风险的征兆，但并非风险的实际”。

杨平进一步指出，波动本就是市场的固有属性，因此应当避免“片面的”长期主义。

“随着中国经济转型的推进，权益市场的结构化特征正在加剧，”杨平分析道，“一方面，新质生产力在快速成长；另一方面，以地产和基建为代表的传统经济正在逐步转型。这导致超额收益的不确定性不断增加。”

杨平强调，坚持长期主义本身没有问题，但关键在于要弄清楚坚持的究竟是什么。“如果只是确定了理念、搭建了具体组合之后就不再调整，那就过于片面了。”

他认为，长期主义应当涵盖三个层面：

第一，顺应时代变化。杨平表示，当前科技创新正在催生投资机会，同时存量资产证券化的需求也在上升。“近年来，盘活存量债务已经成为一个重要趋势。”

从投资端来看，还面临着从债权向股权转变的问题。“过去我们会关注很多非标产品，尤其是信托和保险债权计划，由于没有公开市场，所以会有流动性溢价作为补偿。但随着宏观利率整体下行，这类资产的收益率也在走低，而股权投资正受到越来越多的关注。”

第二，明确风险收益目标，并据此确定长期的配置中枢。杨平对比了保险资金与社保基金的不同定位：保险资金过去20年的平均财务投资收益率为4.9%，风险偏好相对较低；社保基金过去25年的长期平均收益率则为7.62%，明显更高。“不同的目标决定了我们在配置时如何确定这个中枢。”

第三，杨平强调，构建多元化、分散化的资产组合同样不可或缺。

在谈到如何穿越波动时，杨平表示，面对波动并加以利用，首先需要坚持战略配置的方向。“在确定了收益风险的预算之后，中长期资金配置的中枢原则上就定下来了，但市场往往会偏离预期。这时要牢记最初的风险收益目标，再去做均值回归，这就是围绕中枢的再平衡。”

“我们需要有足够丰富的投资策略和储备，相应地也要有足够多且实力较强的投资团队。”杨平说，过去大家更关注明星投资以及传统的股票和债券，而现在策略和市场的分化非常显著，多样化程度也更高了。

在固收方面，杨平指出，在低利率环境下，组合对久期品类和流动性管理的要求明显提高。“以中枢的十年国债为例，我们团队做了大量工作，一年能获取十几个BP的α，已经非常出色了，但它对整个组合的重要性却在显著下降，因此需要在固收领域拓展边界。”

在权益配置方面，杨平将底仓定位为价值型资产，多元层则划分为平衡层和进攻层。“大家有些忽视的是平衡层。我们知道有五千多家上市公司，但其中近四千家估值不到100亿元，这些公司很少被研究报告详细覆盖，但这并不意味着其中没有好公司——所有伟大的公司都是从小公司成长起来的。”他建议，平衡层的选择可以借助AI量化的方式来覆盖。

在一级市场方面，杨平透露，首批科创板上市公司中就包含了华泰投资的项目。同时，公司一直在新质生产力、母基金与S基金、稳健高分红与IEI等领域持续投资，一级市场股权配置是“目前以及下一步要持续关注的重点”。

在再平衡战术层面，杨平表示，过去更多强调大类资产在股票和债券之间的平衡，“在股债平衡的基础上，下一步要拓展到股票内部成长与价值的再平衡，以及债券内部久期、信用和杠杆的再平衡”。

杨平最后总结道，对于社保基金、年金和保险资金而言，波动是不可避免的。“我们要坚持长期主义，顺应时代发展、紧跟时代潮流，根据各类市场的特征主动管理，更多地借助AI的力量，在资产配置和再平衡方面作出我们的贡献。”