白银价格还会跌吗 紧缩预期下银价走势承压

美国9月非农就业数据意外疲软，仅新增2.9万人，失业率攀升至4.2%，这一结果一度令市场对加息的预期显著降温。然而，美联储9月会议纪要透露出多数官员仍认为年底前再加息一次“可能是合适的”，使得12月加息概率重新回升至80%~85%。当前白银定价的核心逻辑已不再是“是否加息”，而是“高利率环境将持续多久”，实际利率的高位运行与美元的强势表现持续对银价构成压力。与此同时，中东地缘紧张局势加剧，油价—通胀—紧缩的负反馈链条不断强化，货币收紧预期将继续抑制白银价格。

白银基本面呈现多空因素交织的格局。世界白银协会预测，2026年全球白银供应缺口将扩大至4630万盎司，较2025年的4030万盎司增长15%，这将是连续第六年出现短缺；投资需求预计增长18%，但光伏领域的用银需求同比下降约19%。国内方面，白银库存持续攀升，上期所白银库存已从9月11日的1407.5吨增至10月2日的1490.8吨。短期来看，沪银缺乏明确的方向性驱动，大概率维持区间震荡，金银比仍有向上修复的空间。

美国就业市场显露疲态。10月2日美国劳工部数据显示，9月非农新增就业仅2.9万人，远不及市场预期的约9.8万人，8月数据被下修至13.3万人；失业率上升至4.2%，薪资增速也有所放缓。细分数据显示，8月JOLTS职位空缺为707.9万个，离职率维持在1.9%的低位，裁员率为1.0%，整体呈现“低招聘、低裁员”的特征。这表明工人难以通过跳槽获取薪资溢价，工资—通胀螺旋上升的风险进一步降低，从而削弱了“劳动力市场偏紧—服务通胀黏性—美联储持续加息”的政策传导链条。对白银而言，就业走弱一方面压低了加息预期，利好银价估值；另一方面也意味着制造业与终端消费总需求被下修，白银的工业属性会被同步定价，因此利多因素难以转化为实际涨幅。

此外，美国通胀预期仍处于较高水平。9月ISM制造业和服务业PMI的价格分项持续攀升，加之 中东地缘局势不确定性较大，油价对通胀预期及美联储政策路径的传导随时可能重新启动。对贵金属来说，尽管劳动力市场和加息预期双双降温，但物价仍维持高位，美联储紧缩预期仍存在上修空间。

美元维持强势格局。美联储9月议息会议全票通过加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%~4.00%，这是2023年7月以来首次重启紧缩。点阵图显示，18位官员中有16人预计年内至少再加息一次，2026年底利率中值由6月的3.8%上调至4.125%，PCE通胀预期上调至3.7%，通胀回归2%目标的时间推迟至2029年。10月7日发布的会议纪要进一步表明，多数官员认为年底前再加息一次“可能是合适的”。在美联储明确政策转向之前，实际利率与美元仍是白银定价的核心变量。

近期美债收益率全线走高，长端上行幅度尤为明显，核心驱动因素包括美国通胀黏性超预期、美联储政策预期重定价，以及美国财政赤字高企和长债供给放量，共同推升了美债期限溢价。美元强势主要依托美欧、美日之间的利差优势，相比欧洲、日本等经济体，美国通胀回落速度偏慢、经济韧性更强，货币政策立场也更偏鹰派，支撑美元维持强势。不过，美元进一步大幅上行的空间有限，后续走势高度依赖美国通胀、非农数据以及全球主要央行的政策变化。

中东地缘局势反复不定。当前中东地缘局势仍存在较高不确定性，伊朗坚持在七项条件得到满足前，霍尔木兹海峡不会重新开放。美方聚焦核问题，伊方则将海峡问题列为优先事项。此次地缘因素的传导链条为：地缘紧张—油价上行—通胀预期升温—紧缩押注强化—实际利率抬升—白银价格承压。自8月底以来，贵金属与油价重新形成负相关关系，当前通胀传导链条占据主导。在油价回落之前，地缘因素对贵金属的影响仍偏负面，需持续关注局势后续进展。

短期基本面偏弱。世界白银协会预计，2026年全球白银缺口将扩大至4630万盎司，较2025年的4030万盎司增加15%，将是连续第六年短缺。截至10月8日，COMEX白银库存约为10359吨，处于相对充足状态；上期所白银库存从9月11日的1407.5吨升至10月8日的1490.4吨。尽管全球供应连续多年短缺，但交易所显性库存仍处高位，上期所库存更是创下近一年新高。这说明前期累积的库存仍在消化中，短期现货供给相对充裕，是压制白银价格的重要因素。

8月中国未锻造白银出口量升至407.7吨，环比增长15%。国内白银进口以银粉为主，8月银粉进口量为148吨，环比下降24%。当前中国白银出口维持高位、进口萎缩，反映出国内需求偏弱、供给相对宽松的格局。

库存充足与需求疲软是短期压制白银价格的重要因素，但若后续光伏需求回暖、库存逐步去化，供应缺口对银价的支撑作用将重新显现。

综合来看，短期银价大概率维持窄幅震荡，操作上以区间交易为主，需持续跟踪美联储政策预期变动、美国通胀与就业数据以及地缘局势进展。（作者单位：徽商期货）

（文章来源：期货日报）