黄金价格短期承压 黄金类指数基金多空博弈加剧

10月12日，国际金价连续两个交易日在4200美元/盎司整数关口展开拉锯，国内黄金类ETF同样维持横盘震荡走势，盘面资金分歧明显加大。与此前“越跌越买”不同，眼下市场的观望氛围有所增强。

尽管如此，进入第四季度后，多位受访人士对黄金中期走势依然持积极态度，认为随着市场下调对美联储加息的预期，黄金正逐步逼近前期震荡区间下沿，金价有望在年末阶段重新获得上行动能，并延续至2027年。

**第三季度区间净流入约318亿元**

Wind数据显示，8月金价出现反弹后，整个9月，全市场14只商品型黄金ETF与6只黄金股票ETF的合计总规模连续多个交易日维持在3000亿元以上。但三季度临近结束时，受金价波动拖累，9月末黄金类ETF总规模跌破3000亿元整数关口，直至10月8日仍未能收复。10月9日，随着国际金价反弹，规模才从10月8日的2938亿元回升至3003亿元。

从季度数据看，今年金价多次剧烈震荡，黄金类ETF净流入额也随之明显起伏。第一季度，黄金类ETF总体净流入651亿元；第二季度则出现明显反转，整体呈净流出态势，净流出221亿元；到了第三季度，受行情波动影响，资金重新流入，但热情较第一季度显著降温，总体净流入318亿元，较第一季度接近“腰斩”。

从区间净流入额来看，自8月25日国际金价创下近期高点4697美元/盎司后，9月中旬以前，周度区间净流入呈现“越跌越买”的特征。9月21日至24日期间，受美联储加息落地后鹰派预期延续影响，交易型资金避险兑现，区间净流入额大幅回落，及至双节前后交易日前重新攀升，资金博弈趋势进一步加剧。

“9月21到24日，黄金市场再次承压震荡，主要受美债收益率上行、美联储偏鹰预期以及与能源价格和美伊冲突相关的通胀担忧所压制。”博时基金基金经理王祥表示。他提到，当时10年期美债收益率最高升至5.228%，并站稳5.1%上方，30年美债收益率最高超过5.53%。短端收益率和TIPS美债收益率同步上行，利率端对黄金的压制明显。其背后PMI数据与失业金申请人数的韧性表现，均表明当前利率水平或仍不足以将美国金融条件拉至紧缩。同期，AI投资放缓的预期解除，一定程度上避险资金的撤出也边际对黄金不利，因此出现了上述波动。

进入第四季度，东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞认为：“黄金走势主要会受美联储加息预期以及长期配置需求的影响。”瞿瑞表示，短期来看，美联储9月加息落地后，市场焦点转向12月是否会再次加息。点阵图中位数指向年内仍存在一次加息空间，若10月CPI数据继续反弹，12月加息概率将进一步上升，这将对金价形成持续压制。但另一方面，9月期货平仓导致的价格下跌，已在很大程度上释放了投机多头风险。同时，全球黄金ETF在9月逆势净流入超70吨，叠加中国央行连续23个月增持，欧洲多国黄金回流，配置型资金在金价回调阶段加速入场，这为金价提供了底部支撑。

“整体上看，四季度国际金价大概率在4000—4400美元/盎司区间宽幅震荡，下行空间相对有限，但上行也受鹰派预期约束，12月FOMC会议将是年内关键的方向抉择窗口。”瞿瑞如此判断。

**金价有望在临近年末时重拾动能**

虽然国际金价在4200美元/盎司整数关口反复博弈，资金分歧仍在持续，但从中长期来看，受访专业人士均保持了对黄金的积极观点。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，短期内，美国实际收益率和美元汇率双双走升，相关宏观不利因素将持续，使金价有机会再次测试每盎司4000美元关口。不过，该情况在今年年末或会发生变化。“我们维持对黄金的中期积极观点。随着市场下修对美联储加息的预期，我们认为金价有望在临近年末时重拾动能，并延续至2027年。”瑞银财富管理投资总监办公室如此强调。

该机构认为，黄金ETF持仓展现出非比寻常的韧性，近几周持续见到资金流入。金价下跌似乎主要由非商业交易账户所推动，而这些账户的黄金期货和期权的净多头头寸已下降。并且，金价对实际利率的敏感度已下降，表明结构性需求提供的缓冲作用强于以往周期。

根据该机构的初步数据，9月份央行买盘保持稳健，中国购金量最大，达23吨，乌兹别克斯坦则购入7吨。其预计央行年度黄金购买量在750至1000吨，为金价提供重要的结构性支撑。

王祥也认为，市场实际已经定价美联储的偏鹰预期，但在此充分定价下，金银仍较为抗跌，这是受央行购金支撑，并且投资需求并未再次显著流出。“整体看，加息预期交易已趋拥挤，后续通胀上行风险主要来自地缘驱动的油价，而加息空间受制于经济韧性、财政压力及债市负反馈与汇市压力，继续扩张的空间不大。伴随情绪的释放与调整来临，黄金逐渐接近前期震荡区间下沿，中期角度而言或再次迎来布局机会。”王祥如此表示。

展望明年，瞿瑞认为，黄金定价主线或将从“美联储政策利率”逐步切换至“美国财政可持续性与美元信用弱化”。支撑金价中枢上移的三大结构性因素，不会因单次加息而逆转。美国联邦债务已突破40万亿美元，CBO预计2026财年净利息支出将突破1万亿美元，高利率环境下债务利息滚雪球效应预计持续显现，财政赤字的长期压力将推升黄金作为主权信用对冲资产的配置价值。全球央行资产多元化、去美元化趋势持续推进，我国持续增持、欧洲多国黄金回流，官方部门对黄金的战略配置需求仍处在上行通道。地缘格局碎片化趋于长期化，中东冲突、大国博弈带来的安全溢价，将持续为金价提供底部支撑。

在配置方面，中欧基金判断：“黄金短期波动加大，中长期逻辑较强。其中，短期受美联储加息、实际利率与强美元扰动，波动会加大；但‘央行购金+去美元化+储备重构’的中长期逻辑仍在。2026年二季度，全球央行净购金288.9吨、同比显著增长，中国央行连续增持。因此建议以配置思维、逢波动分批寻找投资机会，而非追高。”

瑞银财富管理投资总监办公室则认为，在长期看好的逻辑下，金价回落至4000美元附近可视为加仓机会。对于偏好实物资产的投资者，在充分多元化投资组合中，配置中个位数比例的黄金较为适宜。

（文章来源：中国经营报）

(原标题：黄金短期承压 黄金类ETF多空博弈白热化)

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