中信建投解读全球宏观形势：五个不确定与五个确定

中信建投指出，当前全球宏观形势呈现出“五个不确定与五个确定”的格局，主要受到AI科技革命、国际货币体系变革以及地缘冲突三大因素的驱动，其本质是全球层面上生产力变革与生产关系调整的集中体现。

根据中信建投黄文涛发布的报告《迷雾与罗盘·全球宏观的不确定与确定》，当前全球宏观面临“五个不确定”：第一，美联储货币政策路径不明朗；第二，发达经济体高债务能否持续存在疑问；第三，日元汇率及全球套利机制走向不确定；第四，原油地缘冲击与供给安全存疑；第五，AI时代对全球宏观的长期影响难以判断。

与之对应的是“五个确定”：第一，发达经济体的通胀刚性是确定的；第二，发达经济体债务压力与通胀共同推动的收益率上行是确定的；第三，我国进出口高增与制造业升级是确定的；第四，我国保持政策定力、推进高质量发展与科技进步是确定的；第五，人民币升值、人民币资产重估以及投资中国是确定的。

报告全文结构如下：引言部分探讨AI、货币和目标任务在大变局中的不确定与确定，包括AI、货币和商品价格波动的两种倾向，以及主导未来宏观预期的三个核心议题。不确定篇详细阐述全球宏观的五个不确定因素；确定篇则系统论述全球宏观的五个确定因素。结语部分提出“在不确定的世界中投资确定的中国”。

在引言中，报告指出，新一轮AI科技产业革命、国际金融货币变革和世界百年未有之大变局正在蓬勃、加速、螺旋演进。如何把握生产力格局、货币金融格局和生产关系格局的变化，是当下宏观经济研究需要认真回答的重要命题。

2026年至今短短9个月间，全球资本市场已经历了AI科技、国际货币和地缘能源三大板块的大幅波动，部分重要AI股指、利率汇率和商品价格的短线波幅均达到数十年一遇的水平。这种波动节奏大致反映了市场上存在的两种倾向。

第一种倾向较为乐观，更关注AI科技、国际货币和地缘格局变化中的积极因素，倾向于对宏观经济未来预期给出更积极的市场定价。第二种倾向较为谨慎，更关注上述变化中的风险因素，倾向于暂时给出更审慎的市场定价。这两种预期倾向在今年资产价格的大幅上涨与显著调整中，既同时得到实际走势的部分验证，也同时受到实际走势的部分挑战。

两种倾向的差异主要源于对三个核心议题的预期态度不同。要真正把握宏观经济和资本市场的未来走向，就需要对这三个主导未来态势的核心议题有更明确的认知。

报告认为，当前有三个核心议题既引致了年内两种倾向的出现，也将继续主导未来宏观经济和市场预期的走向：一是AI科技革命及其宏观经济影响；二是国际货币变革及其未来发展走向；三是全球宏观发展的目标任务和治理选择。

这三个核心议题的发展变化，既有相互独立的因素，也有相互影响的因素；既有已经相对确定的部分，也有仍高度不确定的部分。

关于第一个核心议题，AI科技革命及其宏观经济影响，当前已经确定的是：AI是当前最重要的通用底层技术进步，是显著提升生产力和重构生产关系的重要长期力量，是未来全球宏观经济和大国竞赛格局的决定性科技力量。在宏观经济资源分配层面上，AI科技创新将是得到长期战略支持的重点领域。但仍不确定的是：AI对人类“智力”和“注意力”的部分替代将如何实际传导和长期影响宏观经济，涉及大量复杂议题，例如AI投资如何高效转化为实际产出的数量和质量提升，“AI智力”对“人类智力”的替代释放将如何重构产业链和利润链，广泛重构时期的就业、贫富分化和宏观均衡如何保障，以及未来AI机器人对人类社会经济的影响等。

关于第二个核心议题，国际货币变革及其未来发展走向，当前已经确定的是：全球发达经济体的高债务、高通胀和高利率“三高问题”正在加速发酵，国际货币体系的“美元单极模式”越来越难以稳定，规模庞大的国际经贸循环和快速发展的新一轮科技革命都需要开启“更加公正的国际货币体系改革”，这一改革需要更多纳入最广泛新兴市场和南方国家的普遍发展诉求。但仍不确定的是：美元的实际货币政策、财政政策、宏观政策走向及其对全球货币条件和资产价格的影响，仍具有较高不确定性，包括发达经济体高债务能否持续、美元本轮加息将持续多久、日元汇率及其套利交易机制、国际原油价格能否稳定等一系列迫在眉睫的议题。

关于第三个核心议题，全球宏观发展的目标任务和治理选择，面对AI科技革命和国际货币革命等重大变革，如何真正实现全球合作发展和全人类社会共赢？报告引用了关于“人与社会发展”的两个经典论述作为分析判断的整体架构。

卡尔·马克思在《关于费尔巴哈的提纲》中指出，人的本质不是单个人所固有的抽象物，在其现实性上，它是一切社会关系的总和。美国人本心理学大师亚伯拉罕·马斯洛在《动机与人格》中认为，一个完善发展的人主要有“基本”和“成长”两类需求，主要有“自我实现”和“自我超越”两类动机，而“以人为本”的意义在于这些需求与动机都应以人的美好追求为中心，由人的主观意志来设定。

这两组经典论述为研判第三个核心议题提供了整体判断框架：对于未来宏观的整体判断，需要持续关注AI科技革命的目标与任务，如果其坚持“服务于人的需求、由人的动机设定”，那么就可以大致认为AI更多的是先进生产力工具，其对于“人类”的影响将趋于积极。