能源要道告急全球滞胀风险升温 油价高位震荡加剧

国际原油价格近期持续走高，在每桶100美元附近反复波动。霍尔木兹海峡运输不畅，红海航线遭遇袭击，沙特输油管道也受到破坏，全球能源多条关键通道同时面临威胁。原油库存不断减少，“安全缓冲”逐步削弱，任何供给端的冲击都会被放大，推动价格更急剧地上涨。

有分析指出，短期内油价可能在高位宽幅震荡，走势拐点取决于霍尔木兹海峡能否恢复通航。与此同时，油价上行正加快向终端价格传导，美联储、欧洲央行和日本央行相继加息。如果油价上涨幅度和持续时间超出预期，全球经济面临的压力可能进一步加大。

本轮油价上行的触发因素可能是美伊停火协议破裂，市场重新将伊朗出口中断甚至霍尔木兹海峡通行受阻的风险纳入定价。同一时期，胡塞武装与沙特在红海地区的冲突，以及乌克兰对俄罗斯炼油设施的打击同时发生，再加上全球闲置产能偏紧、原油库存持续消耗，油价在风险事件出现后表现出较强的上行弹性。

油价持续攀升的根本原因仍在于中东战事持续，但一些变量正在悄然变化。华福证券的研究人员指出，当前原油定价机制更为复杂，受到多条运输通道运行状况和库存水平的现实制约。8月底美伊再次发生冲突，霍尔木兹海峡仍未恢复通行，曼德海峡因也门局势变化而受到影响，沙特东西向输油管道也在袭击中遭到损坏。自2月以来，全球可监测石油库存累计减少5.07亿桶，日均去库存约280万桶，目前库存安全垫较上半年已明显变薄，放大了供给冲击对价格的弹性影响。

中国进口量意外大幅下降对稳定全球油价起到了显著作用。4月至8月期间，中国原油进口同比下降约320万桶/日，降幅约为三成。新能源替代具有较强持续性，而库存消耗只能提供阶段性缓冲。近期中国原油期货与海外价差出现逆转，8月原油进口边际反弹等迹象，都表明库存缓冲已明显变薄。

对于油价后续走势，市场看法存在分歧，但短期内霍尔木兹海峡是否重新开放仍是决定性因素。华福证券研究人员表示，后续油价可能总体呈现“上有顶、下有底”的格局。一方面，冲突局势的反复与不确定性以及实际供应损失为油价提供支撑；另一方面，当油价突破100美元高位后，可能引发需求端的负反馈。判断油价拐点需要关注战争扰动带来的地缘风险溢价、海峡实际通行量、海湾地区实际出口与产量恢复情况、全球库存与期限结构、需求反馈等实物指标。

周骏灏则认为，短期油价可能维持高位宽幅震荡，后续走势在很大程度上取决于地缘风险是否缓和。南华期货分析称，短期来看，油价在百元附近仍具备支撑。当前霍尔木兹海峡通航尚未恢复正常水平，中东原油出口依然受限，红海航线和沙特能源设施持续面临袭击风险。全球柴油等成品油库存本就偏低，炼厂短期内也很难快速提高加工产能。如果后续海峡通行状况再度恶化，沙特管道和红海出口持续遭受袭击，市场将迅速重新定价更大的原油实货缺口。

高油价将导致全球通胀压力上升。美联储、欧洲央行和日本央行近期接连加息，主要原因是中东局势推高能源价格后，各国对通胀的担忧加剧。即便短期油价有所回落，100美元附近的油价仍会让全球感受到巨大压力。美联储的任务是防止一次性能源涨价扩散到更广泛的商品与服务价格，防止“薪资—物价”螺旋上升，防止长期通胀预期走高。一旦预期开始脱锚，治理通胀的代价将急剧放大。

华泰证券认为，如果石油供需失衡进一步加剧，年内油价可能更高且持续时间更长。随着油价上涨向更多大宗商品传导，各国缓冲油价上涨的措施可能逐步耗尽，推升传统行业的滞胀风险和全球央行的加息压力。当前缓冲能源冲击的多重“缓冲垫”已明显变薄，战略石油储备的释放空间趋于收窄，能源补贴、负产出缺口及汇率滞后效应的缓冲作用边际减弱，企业利润率也已在前一轮冲击中受到挤压，进一步吸收成本上涨的能力下降，这意味着新增能源成本可能更快、更充分地向终端价格传导。如果油价涨幅和持续时间超出预期，不排除全球经济滑向“类滞胀”情景。