中小电池厂商普遍承压 新一轮扩张迹象初显 行业一股独大格局待解

电池板块（931719.CSI）近期资金面出现明显转折，近5个交易日主力资金合计净流入51.66亿元，结束了此前连续净流出的局面。个股方面，宁德时代（300750.SZ）以31.55亿元的净流入额占据半壁江山；天赐材料（002709.SZ）净流入13.94亿元；先导智能（300450.SZ）净流入9.03亿元。与此同时，板块内有19只个股遭遇净流出，其中阳光电源（300274.SZ）以-8.70亿元居净流出榜首。

资金明显向头部集中的特征，与板块基本面的走势颇为一致，市场对业绩确定性的偏好似乎正在加强，电池板块的投资逻辑是否已经悄然生变？

进阶万亿赛道 穿越价格战与产能过剩

从主业经营来看，电池板块近十年发展势头强劲，大体可划分为三个阶段。2020年以前，板块主要在政策驱动下进行产能扩张和份额争夺，营业收入合计规模从2016年的1383.84亿元增长至3290.35亿元，区间增幅137.77%；扣非后归母净利润从2016年的112.78亿元增至207.74亿元，区间增幅84.20%；扣非净利率则先降后升，但尚未完全恢复，从2016年行业整体的8.15%下滑至2020年的6.31%。这一阶段，板块整体营收增速明显快于主营业务净利润增速，扣非净利率的下滑反映出单位盈利能力的摊薄，行业处于“以份额换利润”的时期。

数据来源：Wind，截至2026.6.30，数据保留两位小数显示，计算基于四位小数原始值，结果可能存在四舍五入差异。

2021年，电池板块营业收入达到5727.30亿元，较2020年大幅增长74.06%，扣非后归母净利润同比增长108.29%。营收与利润双双暴增的态势延续了一年，2022年同比增速分别为91.91%和103.34%，推动板块迅速跻身营收万亿级“俱乐部”。这一时期需求爆发式增长，利润增速显著高于营收增速，但原材料价格扰动的影响也不容忽视。在营收利润基数放大后，板块进入高位调整回升阶段，直至2025年扣非净利率达到近十年年度峰值8.67%。2026年上半年这一势头得以延续，扣非净利率提升至8.94%，可视为行业迈入第三阶段，即向“高质量盈利转变”。

部分市场人士及研报认为，上述期间内实际上还穿插了一个“价格战与出清期”。2023年至2024年间，行业曾出现产能过剩和盈利压缩，经历了一轮洗牌。而近期仍在持续的原材料价格波动，可能进一步压缩电池环节的毛利率。

电池板块内部的业绩分化由来已久。以2026年上半年营业收入为例，营收排名第一的宁德时代（300750.SZ）实现营收2769.17亿元，占板块总营收的比重高达33.22%，其余49家公司中没有任何一家占比达到10%。而在营收排名末十的企业中，各家营收均低于40亿元，占板块营收总额的比重均不足0.5%，整体规模明显偏小。

数据来源：Wind，截至2026.6.30，数据保留两位小数显示，计算基于四位小数原始值，结果可能存在四舍五入差异。

仍在扩张，资产利用效率持续摊薄

一般而言，产业越成熟、规模越大，销售毛利率往往越低。电池板块成分股的平均销售毛利率从2016年的30.92%降至2025年的21.27%，下降了9.65个百分点，2026年上半年略有回升至22.78%。然而，电池板块的资本性支出仍处于历史高位区间，已连续5年超过千亿元，2025年达到1500.48亿元，是2016年189.50亿元的7.92倍，表明行业仍处于高强度资本投入期，产能利用率和盈利持续性这两个指标因此尤为值得关注。

数据来源：Wind，截至2026.6.30，数据保留两位小数显示，计算基于四位小数原始值，结果可能存在四舍五入差异。

不过，电池行业自身的造血能力已具备一定基础。整体经营现金流从2016年的134.06亿元升至2025年的2384.81亿元，区间增长率高达1678.91%，在各类指标中表现突出。与此同时，作为衡量资金外部依赖程度的核心指标，筹资活动产生的现金流量净额却几乎与10年前持平，2025年为358.17亿元，仅为2016年272.91亿元的1.31倍，也只有近十年峰值2022年2457.61亿元的14.57%。

2026年上半年，这一趋势突然逆转，筹资活动产生的现金流量净额达到787.25亿元，是否预示着新一轮行业大扩张的开启，目前尚无定论，但这一现象值得关注，有助于判断行业所处的周期位置。同时，以资本性支出减去经营活动产生的现金流（自由现金流雏形，上表中估算资金缺口），这一数值已连续3年为负，说明行业自身造血能力已能够覆盖投资支出甚至还有余额。因此，即便进入新一轮扩张期，行业态势已与过往大不相同，投资逻辑也随之变化。

但一个值得警惕的趋势是，电池板块成分股的平均净资产收益率自2022年达到历史峰值17.62%以来已连续3年下滑，2025年为8.41%，区间下降了9.21个百分点，资产利用效率持续摊薄。2026年上半年继续下调至5.64%，板块整体的股东回报尚未真正回到健康水平，甚至可以说拐点尚未出现，需观察资产周转率何时企稳。

从板块个股的盈利能力来看，南网储能（600995.SH）以51.95%的毛利率高居榜首，而德业股份（605117.SH）、天华新能（300390.SZ）、阳光电源（300274.SZ）、天赐材料（002709.SZ）则同时位列净资产收益率ROE（扣除/平均）前十，护城河优势较为明显；孚能科技（688567.SH）以销售毛利率7.36%垫底，与容百科技（688005.SH）、天能股份（688819.SH）、联合动力（301656.SZ）一同并列净资产收益率末十榜中，倘若连续上榜，则需高度警惕。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

寡头格局正在形成？多数中小电池企业压力大

不过，电池板块的平均总资产周转率并未出现异常变动，2025年为0.60次，较2016年的0.76次下降21.05%，较近十年峰值2022年和2017年的0.82次下降26.83%，属于资产规模大幅增长后的分母扩大效应，也是重资产化的常见现象。

数据来源：Wind，截至2026.6.30，数据保留两位小数显示，计算基于四位小数原始值，结果可能存在四舍五入差异。

当然，也有部分分析人士认为，总资产周转率波动持续较小，说明行业成熟度相对较高，叠加营业收入近几年增速放缓，因此可能已触及短期行业“天花板”。但从2016年至2025年“合同负债加预收账款”（新收入准则2020年全面执行）的变化来看，二者合计数值呈现出一定规律性，多在两三年微增之后出现一次较大幅度提升。2025年为979.68亿元，2026年上半年为957.56亿元，已接近去年全年水平，显示出成分股整体的预收款能力仍有较大幅度上升。

那么，板块内的分化或将是更值得关注的话题。2025年，宁德时代（300750.SZ）以492.33亿元位居榜首，占到板块成分股合计值的50.25%，先导智能（300450.SZ）128.73亿元，阳光电源（300274.SZ）106.56亿元，前三合计占比74.27%，而“合同负债加预收账款”10亿以下的个股