超级数据周来了 全球大类资产或将迎来重估

海外市场即将迎来一个“超级数据周”。在国庆长假期间，美国将陆续公布8月个人核心消费支出价格指数（PCE）、9月非农就业报告、ISM制造业指数以及二季度GDP年化终值；与此同时，欧元区消费者物价指数（CPI）和采购经理指数（PMI）也将发布，全球通胀形势与央行加息路径由此迎来关键验证窗口。其中，美国8月核心PCE和9月非农就业数据将直接左右市场对美联储加息的预期，成为全球大类资产定价的核心变量。

就在此前一周，30年期美债收益率已升破5.5%；美元指数站上101关口，创下八周新高；现货黄金则在4300美元附近反复震荡。汇丰投资管理全球首席投资官泽维尔·巴拉顿（Xavier Baraton）对第一财经记者表示，美债收益率的驱动逻辑正从“美联储下一步行动”转向财政信用与债务供给等更深层的基本面因素，这一转变正促使投资者重新审视美债、美元与黄金之间的传统定价关系。

第一财经记者综合多家机构观点发现，短期市场波动仍将由数据和地缘情绪主导，但决定黄金、美元、美债中长期走势的，是主权信用重塑、财政可持续性以及全球货币体系变迁这三大深层逻辑。

美债市场在过去一周遭遇剧烈抛售。10年期收益率从9月21日的4.94%攀升至9月25日的5.15%，同期30年期收益率从5.28%升至5.49%，盘中一度触及5.53%。

法国兴业银行全球资产配置主管博科布扎（Alain Bokobza）警告称，10年期美债收益率达到5.5%可能是一个临界点，意味着借贷成本上升开始压倒盈利增长，一旦突破，全球股市将面临实质性压力。

值得注意的是，在收益率高企的压制下，黄金并未随之走弱，而是始终守住7月以来的低位区间。截至9月26日收盘，伦敦现货黄金报每盎司4284美元，小幅收涨，表现出极强的抗跌性。

盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森（Ole Hansen）对此指出，黄金与美债收益率之间的传统负相关定价逻辑正在失效。即便10年期美债收益率突破5%、创下二十年高位，黄金ETF持仓仍攀升至七个月高点。市场对美国财政赤字和债务规模的担忧不断升温，推动金价与美债收益率逐步脱钩。

这一脱钩现象，本质上是黄金定价锚的深度迁移。东海证券认为，当前黄金定价已进入“短期看利率、中期看央行购金”的换挡周期。“美元—美债”传统信用体系的约束力增强，海外资金对美债的配置意愿减弱，收益率被动抬升。与此同时，全球央行购金力度大幅回暖：2025年一季度全球央行购金量为56.5吨，二季度大幅回升至288.9吨，环比增幅达411.1%，同比增长62.4%。叠加ETF与期货资金回流，黄金的战略配置需求持续修复。

摩根资产管理中国资深环球市场策略师蒋先威表示，美联储偏鹰派政策推升实际利率、美元走强，短期仍会对无息资产黄金构成压制；但中长期支撑金价的核心逻辑并未动摇，全球央行持续增持黄金，本质上是对冲美国财政隐患、推进去美元化的长期布局。

蒋先威指出：“年底前，黄金仍将受高利率环境压制，短期上涨空间有限，投资者需降低短期收益预期。”但他也表示，拉长周期看，2027年下半年至2028年美联储有望开启降息周期，届时实际利率回落、美元走弱、央行持续购金等多重利好共振，金价大概率重启上行，有望再度挑战前期历史高点。

汇率方面，美元短期强势格局凸显。美元指数在过去10个交易日中有7日收涨，一度触及101.3，刷新八周高位。

中金公司研报认为，短期支撑确实存在。在核心通胀、消费和就业尚未同步转弱之前，美元仍受政策利差和不确定性溢价支撑，但上行基础并不稳固。此外，中东局势紧张叠加美债收益率高企，也为美元提供了额外的避险与利差支撑。

申万宏源进一步指出，美元趋势性走强依赖美联储持续加息。目前9月加息已落地，若后续仅为点状加息、无法形成趋势性紧缩，美元难以开启单边升值行情。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹认为，本轮美联储加息并非单纯由通胀高企驱动，更多是修复政策公信力、稳定美债信用的预防性操作，并不意味着新一轮加息周期重启。当前市场加息预期交易过度拥挤，已计价至明年年中累计4.2次加息，鹰派定价存在明显透支。

她同时提示，原油是影响四季度大类资产走势的核心变量，股、债、汇市场的负反馈风险同样需要警惕。若金价受10月加息预期升温影响出现回调，反而将迎来较佳的中长期布局窗口。

巴拉顿表示，今年美债收益率上行主要由实际收益率抬升驱动，期限溢价同步走高。6月下旬以来，美国长期通胀预期温和回升，但仍低于2025年初水平，这说明财政可持续性隐患、债务供给过剩和地缘风险溢价共同推动长债收益率上行，收益率曲线存在持续陡峭化压力。

短期来看，美债长端收益率或将维持高位震荡。高折现率将持续压制高估值、长久期权益资产；美元虽受短端利率支撑，但长端复杂的利率环境将使黄金与美元的联动关系不再呈现简单的线性负相关。

长假期间，多项重磅美国经济数据将决定短期资产定价节奏。

美国将于当地时间9月30日公布8月PCE。市场预期，整体PCE同比增幅或维持在3.7%，核心PCE同比增幅预计维持在3.3%，均明显高于美联储2%的长期通胀目标。

当地时间10月2日，美国劳工部将公布9月非农就业报告。路透经济学家调查预计，新增就业人数将从8月的16.2万人放缓至10万人，失业率预计为4.2%。

芝加哥商品交易所（CME）“美联储观察”工具显示，截至9月25日收盘，市场定价美联储10月底加息概率为64.2%，12月“再加一次息”的概率为51%。

市场人士表示，当前通胀高位黏性较强，超预期的就业数据可能强化美联储鹰派预期，反而压制风险资产、扰动贵金属走势。黄金的短期方向并非单纯取决于数据强弱，而是取决于数据在“通胀—加息—实际利率”传导链条中的演绎路径。

地缘风险同样是重要变量。近期中东冲突担忧降温，布伦特原油收于每桶97.62美元，跌幅2.59%。若地缘局势持续缓和，油价回落将缓解通胀压力；若冲突反复升级，油价和金价可能同步走强，重塑市场定价逻辑。

相较于短期数据扰动，机构更看重黄金中长期定价逻辑的根本性切换。

道明证券高级商品策略师瑞安·麦凯（Ryan McKay）指出，尽管黄金继续面临利率上升带来的不利影响，但潜在投资需求依然强劲。“黄金价格即将迎来下一轮上涨。随着投资者和央行对黄金的需求再次增长，2027年金价有望突破每盎司5000美元。”

高盛维持2027年底黄金价格达到每盎司5400美元的预测。该机构认为，货币紧缩政策只会放缓金价上涨节奏，不会逆转整体涨势，支撑因素包括各国央行持续购金以及中东地缘风险等。

瑞银预计金价2026年底将达到每盎司4600美元，2027年9月上行至每盎司5400美元。瑞银策略师斯塔诺沃表示，加息带来的压力只是短期扰动，全球高债务、美元走弱预期、地缘风险以及各国央行购金等结构性利好并未改变。