宝盈基金姚艺谈创新药投资：逻辑从BD交易转向业绩兑现

医药板块在政策变革与产业迭代的双重作用下，呈现出明显的结构性行情特征。对于医药投资而言，既需要深入理解临床端的产业逻辑，也要求对资本市场估值体系的演变保持敏锐。姚艺的专业背景为其投研工作奠定了独特基础——中南大学湘雅医学院医学本科的系统训练，加上早年于华泰证券担任医药高级研究员的卖方研究经历，共同塑造了其投资研究的深厚底蕴。

加入宝盈基金后，姚艺在近十年间实现了从卖方分析师向公募基金经理的转型，期间完整经历了医药行业的多轮牛熊周期。面对板块的剧烈波动，他始终坚持以自下而上的方式，寻找具有真实成长价值的投资标的。

姚艺认为，创新药板块当前的投资逻辑正在经历关键转变：市场的聚焦点正从BD交易的概念性预期，逐步过渡到产品商业化落地及业绩兑现。在具体投资方向上，他更倾向于看好那些具备海外商业化兑现能力的创新药企业，以及估值已回归合理区间的CXO龙头企业。

三大维度构建投资框架

随着医药行业整体行情的持续回暖，姚艺所管理产品的净值表现同样出色，这与其长期构建的体系化医药投资框架密不可分。在投资实践中，他始终以景气度、兑现度、辨识度三个核心维度作为选股体系的支柱，并依据标的的市场辨识度灵活调整仓位结构，从而形成既具稳定性又不失弹性的投资策略。

首先，在姚艺的投研框架中，赛道景气度是决定板块及个股估值中枢的核心前提，也是获取企业业绩增长收益的基础保障。只有处于高景气赛道，才能基本确保估值的稳定性，并借助企业内生业绩增长来实现投资回报。从当前行业格局来看，创新药赛道具备清晰的长期景气逻辑和充足的确定性，属于医药板块中的核心优质赛道。

其次，他强调要重点关注业绩与数据的兑现度，关键在于衡量企业业绩增长的确定性和持续性，从而实现产业逻辑、业绩表现与股价走势三者的正向共振。从最新的基本面验证情况来看，国内创新药企的中期业绩普遍超出市场预期，基本面修复趋势明确。同时，产业端也在持续向好——2026年上半年，创新药BD交易总规模已超过2024年全年水平，产业合作与价值出海的节奏明显加快。此外，在ASCO年会等国际顶级肿瘤学盛会上，国内药企在双抗、ADC等前沿领域披露了多项优质临床数据，其技术实力与创新成果获得全球市场的认可，进一步巩固了行业基本面。

最后是市场定价辨识度，即产业逻辑与企业内在价值在二级市场中的共识程度，这直接决定了个股的估值修复空间与股价上行趋势。在姚艺看来，临近商业化落地、具备真实业绩兑现能力的创新药企业，其核心价值终将获得市场的充分认可，估值与股价也将迎来合理修复。

“目前医药行业的辨识度已经发生了显著变化。”他进一步总结道，“市场定价逻辑已经改变：此前市场高度关注的BD合作利好，其边际提振效应正在逐步减弱，难以持续驱动行情；市场的投资重心持续倾斜，资金与定价共识全面向拥有真实业绩、落地数据及商业化能力的优质标的集中，行业投资越来越聚焦于基本面的真实兑现能力。”

明年海外商业化兑现加速

近两年，国内创新药出海维持高景气态势，产业价值的全球输出能力不断取得突破。

近期召开的2026年世界肺癌大会（WCLC）上，多项中国创新药临床数据集中发布，在疗效和安全性方面表现突出。姚艺认为，行业正从“BD交易红利期”全面迈入“海外商业化落地红利期”，2027年将成为国产创新药海外商业化集中兑现的加速元年。此前大量已完成海外授权、临床推进的重磅创新品种，将在2027年集中迎来海外市场获批上市，未来三至四年内将有更多国产创新药正式进入规模化、常态化的海外销售阶段，整个板块有望迎来系统性的估值重估与趋势性行情溢价。

他强调，当前市场对创新药的定价逻辑已发生根本性转变：行业早期依靠BD首付款、管线授权的阶段性利好即可驱动题材行情，但今年以来，BD利好兑现后行情往往呈脉冲式消退；而当前市场更看重企业可持续、可验证、可规模化的产品销售收入，更加认可商业化落地所带来的长期业绩价值。

从全球产业格局来看，国产创新药的海外渗透空间十分广阔。数据显示，截至2026年7月，国内创新药在研管线数量占全球总量的比例已达39%，2026年上半年中国药企BD交易总额的全球占比更攀升至58%，但2025年国产创新药在海外创新药市场中的占比仅约0.5%。随着前期完成海外授权的ADC、IO双抗等重磅创新品种陆续在欧美市场获批上市，姚艺判断，国产创新药在全球创新药市场的销售份额仍有较大的提升空间。

核心资产估值仍具性价比

对比年内涨幅靠前的科技成长板块，姚艺认为，当前医药板块的行情上涨并非由情绪驱动，而是基于基本面持续修复的理性估值回归，他看好其长期趋势。谈及当前板块整体估值，他认为仍处于历史低位，核心资产估值仍具性价比，看好创新药与CXO的赛道前景。

姚艺指出，本轮医药行情的修复逻辑清晰且扎实：其一，行业基本面持续改善，创新药临床数据、BD交易、海外商业化落地多点开花，产业景气度持续上行，彻底扭转了此前行业的悲观预期；其二，市场定价体系持续成熟，资金逐步摒弃纯题材、纯预期的炒作模式，转向聚焦真实业绩、真实临床价值、真实商业化能力的核心资产。

姚艺认为，随着一批标杆性出海创新药企建立起成熟的海外商业化估值体系，未来具备同等海外销售潜力、优质创新管线与全球化运营能力的国产创新药企，有望完成估值对标与估值修复。在持续落地的海外营收与稳定释放的业绩增量支撑下，机构资金将对行业长期成长空间进行线性外推，推动优质医药核心资产获得持续性、趋势性的估值溢价。

（文章来源：证券时报）

(原标题：宝盈基金姚艺： 创新药投资逻辑发生关键切换 从BD交易转向业绩兑现)

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