公募基金供给侧改革：从有什么卖什么到为长期资金量体裁衣

2024年9月26日，中央金融办与证监会共同发布了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，围绕“长钱更多、长钱更长、回报更优”的目标，提出“大力发展权益类公募基金”以及“引导基金公司从规模导向向投资者回报导向转变”。

根据中国证监会9月10日公布的数据，今年以来社保、年金、保险等中长期资金净买入A股合计超过6000亿元，持有A股流通市值比2025年底增长了12.5%。同时，公募基金总规模从2024年6月末的31.08万亿元增长到2026年6月末的39.67万亿元，其中权益类基金（主要包括股票型和混合型基金）规模从6.65万亿元上升至9.71万亿元。

这些增长背后，产品供给逻辑在调整，考核与费率机制也在变化，“盈利投资者数量占比”已成为必须披露的指标……如何让“长钱”切实转变为“长投”，依然是公募基金行业需要不断探索的课题。

产品供给聚焦长钱需求

中长期资金是保持资本市场平稳健康运行的“压舱石”和“稳定器”。推动中长期资金入市，有助于形成投融资更加平衡、资本市场功能更好发挥的格局。公募基金既是中长期资金的重要提供方，也是核心管理者，在其中发挥着关键作用。《指导意见》正是基于这一考虑，明确要求建立ETF（交易型开放式指数基金）快速审批通道、持续提升权益类基金规模和占比、稳步降低公募基金行业综合费率等。

此后，政策持续跟进。2025年1月印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%；2025年5月，《推动公募基金高质量发展行动方案》（简称《行动方案》）出台，将“三年以上中长期收益考核权重不低于80%”设为考核硬性要求，并推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式；2026年1月，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式实施，从销售环节切断“赎旧买新”的利益驱动；2026年4月，《基金管理公司绩效考核管理指引》（简称《考核指引》）发布，大幅扩展了绩效薪酬递延支付的适用范围。

政策逐步推进的效果，首先体现在产品供给端，权益类基金规模进一步增长。Wind数据显示，股票型和混合型基金规模从2024年6月末的6.44万亿元增至2026年6月末的9.68万亿元；ETF规模从2024年6月末的2.47万亿元增至2026年6月末的4.74万亿元，快速审批通道已进入常态化运行，产品供给效率显著提高。

公募基金行业的产品供给逻辑已从“有什么卖什么”转变为“全程为长钱量体裁衣”，具体反映在三个方向：第一，ETF产品线在宽基指数基金基础上进一步扩充。例如，嘉实基金从核心宽基向行业主题ETF持续优化结构，招商基金则在主动ETF、SmartBeta因子ETF和增强ETF上同步推进。第二，新模式浮动管理费率基金将管理费率与持有时间、持有回报水平紧密挂钩。截至2026年6月末，全市场新模式浮动管理费率基金数量已接近300只（不同份额分开计算），嘉实基金、博时基金相继推出此类产品并实现稳健运作。第三，长期配置型产品围绕“固收+”、FOF等产品线展开，并进一步向养老金融场景延伸。例如，博时基金打造“固收+”全谱系，覆盖低波、平衡、积极三大梯度；招商基金加大养老金融产品布局，从“产品供给”走向“养老解决方案”。

博时基金首席策略分析师陈显顺对《证券日报》记者表示：“公募基金行业产品供给已从单纯追求数量提升，转向围绕长钱需求构建分层产品矩阵。”

考核费率锚定长期回报

如果说产品供给的变化是“表”，那么考核与费率机制的改革则是“里”。

《行动方案》确立了硬性约束：基金经理考核中基金产品业绩指标权重不低于80%，三年以上中长期收益考核权重不低于80%；三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，绩效薪酬应当明显下降。《考核指引》进一步将薪酬递延支付（比例原则上不少于40%）的适用范围从高管和基金经理扩展至董事长、主要业务部门负责人、分支机构负责人及核心业务人员，并将基金经理以一定比例绩效薪酬跟投本人管理基金（持有期不少于1年）的要求制度化。

各家公募机构的落实进度虽有不同，但方向高度一致。考核方面，做长期主义的“加法”、短期规模的“减法”。嘉实基金在主动权益投资岗位已全面落产品业绩指标权重占比80%的要求，同时满三年的产品考核均采用滚动三年业绩数据。招商基金新增业绩比较基准对比、基金利润率、盈利投资者占比等指标，同步降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重。诺安基金则构建定量与定性结合、长短兼顾的综合评价体系，将长周期考核比重逐年加强，重点关注三年、五年中长期业绩投资能力、回撤控制能力与对于业绩比较基准的超额情况。

激励方面，做利益绑定的“加法”，做旱涝保收的“减法”。工银瑞信基金相关人士向《证券日报》记者介绍：“公司加大薪酬管理力度，将绩效薪酬的40%以上递延至未来三年发放，并建立了绩效薪酬追索扣回机制。”招商基金则探索强制跟投与风险共担机制，对关键岗位人员建立与产品业绩挂钩的强制跟投机制，实现管理人与投资者利益的长期一致。

公募基金费率改革同样在推动行业格局转变。按照“基金管理人—证券公司—基金销售机构”分三阶段推进的费率改革已全面完成，监管部门测算累计每年为投资者让利超500亿元。各家公募机构主动跟进降费。截至目前，博时基金已完成超120只基金降费让利；嘉实基金旗下多只宽基、行业ETF管理费率均处于行业最低一档（0.15%/年管理费率+0.05%/年托管费率）。

陈显顺坦言：“降费压缩了费率收入，但也倒逼公募机构把资源集中到投研能力和投资者回报上，这正是费率改革的初衷。”嘉实基金相关负责人认为，降费短期是压力，中长期则是行业从“拼规模、拼排名”向“拼投研、拼回报”转型的动力。

作为衡量公募基金行业“回报导向”转型成效的量化佐证，“盈利投资者数量占比”这一指标首次进入公募基金定期报告。据天相投顾统计，截至2026年6月30日，全市场5662只已披露该指标的基金，盈利投资者占比中位数为92.49%、平均值为79.02%。

针对堵点持续疏通

方向已经清晰，成效正在累积，但堵点同样存在。

陈显顺认为，当前“长钱长投”面临的堵点主要体现在三个层面：一是产品端低波动、绝对收益导向的产品和多资产对冲工具供给仍不充分，长期资金“想配不敢配”的问题尚未根本解决；二是考核端长周期考核涉及业绩回溯口径、薪酬递延与人才保留的平衡以及投研与市场部门的协同，制度细则与公募机构既有激励体系的磨合需要时间；三是投研端“平台化”难以一步到位，要在三年及以上维度围绕业绩比较基准做出超额收益，需要打通宏观、行业、策略研究力量，而非依赖单一明星基金经理。

更长链条的堵点在“上游”。陈显顺提到，公募机构层面的长周期考核、薪酬递延、跟投机制等已较为完备，但如果保险、理财等委托人仍按年度甚至季度考核受托人，基金管理人的考核周期也会被倒逼至短期化。

创金合信基金首席经济学家魏凤春认为，破解“长钱”向“长投”转化的难题，核心在于改变短期考核仍占主导、长期产品供给不足、行业生态尚不均衡的局面，建议行业依托绝对收益为基准、风险优先、多元配置、团队智慧、科技助力。