A股算力租赁公司谁在赚钱？海外景气共振下业绩解析

随着A股上市公司半年报披露收官，算力租赁板块——AI产业核心基建领域——迎来了业绩与估值的阶段性双重检验。

行云科技（300209.SZ）、利通电子（603629.SH）、宏景科技（301396.SZ）等A股算力租赁标的在上半年走出了独立上涨行情，成为板块领涨的核心个股。其中，行云科技期间股价累计涨幅突破500%，利通电子一度冲至240元高点，宏景科技则实现了翻倍行情。

市场争议的焦点始终集中在个股行情的驱动逻辑上：究竟是依靠实打实的高端显卡持卡量和算力资源储备的硬实力，还是绑定互联网巨头与AI大模型企业的渠道合作红利，抑或仅仅是题材炒作？

海外算力巨头释放景气信号

上半年，全球算力租赁行业供需持续偏紧的格局贯穿始终。海外头部企业的业绩表现和未来指引，为A股赛道提供了清晰的景气参照，双向协同效应明显。

海外算力租赁龙头CoreWeave（CRWV.US）半年报显示，公司算力租赁毛利率持续保持高位，全年收入指引上调至124亿至132亿美元，年底ARR目标为185亿至195亿美元。截至9月，其搭载NVIDIA H100、A100等高端A/H系列显卡的算力集群，公开订单排期已延伸至2027年，头部AI客户的长期合约锁定了绝大多数核心算力资源。全球高端AI芯片供给受限，叠加大模型训练需求集中爆发，高端算力资源稀缺性不断加剧已成为行业共识，CoreWeave的半年报基本印证了这一趋势。

无独有偶，Nebius（NBIS.US）披露的数据显示，跨境算力租赁需求持续走高。公司二季度收入同比增长454%至5.82亿美元，AI云业务单独的年化运行收入达30亿美元。公司管理层表示“新产能一上线就卖光”。IREN（IREN.US）则明确，2026年下半年将继续加码高端GPU算力储备，已签约ARR超过40亿美元，三年期合同价格自去年11月以来上涨约125%。

从这些海外巨头的财报中可以观察到，算力租赁的定价权正逐步向供给方倾斜，长约锁量、预付款覆盖资本开支的模式已经得到验证。Nebius的客户预付款覆盖了约50%至60%的资本开支，IREN的预付款则覆盖了45%至55%的GPU成本。

从协同逻辑来看，海外三大巨头的核心指引同时映射出两大国内行业趋势。其一，全球高端算力显卡供给刚性持续存在，国内具备稳定持卡量和合规算力交付能力的企业，将持续享受高毛利红利。其二，全球AI大模型研发与企业智能化转型需求不断释放，算力长单锁价、长期框架合作已成为行业主流模式，这与A股算力企业上半年密集落地3至5年期长期订单的行业特征高度吻合。

对于A股算力租赁公司而言，这也形成了正面映射，尤其是持有高端卡、绑定大客户的利通电子和宏景科技。不过，资深审计行业从业人员顾静华对界面新闻记者表示：“海外巨头ARR和预付款比例很高，并不能直接对标A股同行业企业。ARR不是会计收入，框架合同金额也不等于可确认收入。审计上要看合同有没有最低采购量、客户能不能单方终止、验收和回款条件是否明确。”

谁在赚钱？

行云科技股价年初至今涨了五倍。驱动这轮上涨的核心并非已实现的业绩，而是在手长期订单。

界面新闻记者注意到，行云科技已密集落地多笔核心订单，且多为3至5年期超长周期框架协议，业绩确定性强。截至2026年7月末，公司在手算力、存储类长期框架订单规模超154.04亿元，全部为3至5年期锁价长单，合作客户涵盖头部央企上市公司和国内一线大模型研发机构。其中，7月2日，子公司海南行云签下55.08亿元算力大单；7月13日，公司与央企上市公司V客户的服务器租赁协议原金额被上调79%至28.79亿元；7月29日公告确认，深圳行云与VB客户的订单从10.14亿元上调至30.53亿元；9月10日，公司披露与4个客户签订的算力长期订单总规模约160亿元，均为5年期，若完整起租，预计前三年每年租金收入约32.67亿元。

行云科技上半年AI算力业务收入6715.71万元，占总营收的26.42%。公司表示，算力服务器相关业务主要为贸易业务，上半年算力租赁收入尚未大规模兑现。界面新闻记者注意到，公司上半年营收2.54亿元，归母净利润1201万元，同比扭亏，跨境电商业务仍是第一大收入来源。

行云科技的股价逻辑建立在“订单锁定未来收入”的叙事之上。顾静华对界面新闻记者表示：“订单、框架协议和收入确认是三件事。没交付、没验收、没起租，就不能确认收入。”科技行业资深投资人徐鑫也对界面新闻记者表示：“行云科技的核心壁垒并非算力规模，而是超长周期锁价订单加头部大客户绑定的商业模式，150亿以上长单为未来3至5年业绩筑牢基本盘，Q2业绩爆发验证了订单向营收转化的高效能力。”

利通电子上半年营收21亿元，归母净利润7.02亿元，同比增长1275%。其中，AI算力业务收入12.74亿元，同比增长162%；净利润6.34亿元，同比增长489%。

界面新闻记者注意到，公司算力设备及配件经销业务收入同比增长2455%，主要因为上年同期基数低且上半年订单集中交付，该业务采用净额法核算，真实毛利率6%左右。公司真正高毛利的是算力租赁业务，收入6.14亿元，同比增长44.92%。

利通电子真正的竞争力在于“卡”的纯度和客户绑定。利通电子子公司世纪利通拥有英伟达官方认证的Preferred级别合作伙伴认证。截至6月末，公司自有算力1.6万P，转租约2.2万P，总规模约3.3至3.8万P，卡量约3500张，全部为高端训练卡，客户包括腾讯、阿里、商汤等。

但代价是较重的杠杆。截至6月末，利通电子总负债56.79亿元，资产负债率68.24%，经营现金流净额25.73亿元主要来自算力业务的预收货款。公司推进不超过50亿元的定增计划，40亿元投向宁夏中卫智算中心，10亿元补流。

宏景科技作为跨界转型算力租赁的代表性标的，上半年股价与业绩同步走高，核心逻辑在于快速扩容的算力持卡规模、持续落地的大额单体订单以及稳定的大厂客户资源，算力业务已彻底取代传统智慧城市业务，成为公司绝对核心主业。公司上半年营收18.43亿元，同比增长156%；归母净利润1.37亿元，同比增长127%。

上半年，宏景科技算力服务业务收入16.89亿元，占总营收91.6%；经营现金流净额17.69亿元，同比增长超30倍。分季度看，公司二季度订单交付和收入确认规模显著高于一季度，二季度业绩增速和盈利质量环比有所优化，与行业整体季度景气趋势保持一致。

截至6月末，宏景科技累计已披露重大算力合同累计额达40.54亿元，在手订单排产计划延伸至2027年，业绩储备充足。徐鑫对界面新闻记者表示：“宏景科技完成了从智慧城市服务商到算力租赁核心厂商的彻底转型，累计订单储备为公司未来两年业绩增长提供刚性支撑。”

谁在挣扎？

界面新闻记者注意到，上半年板块内多数算力租赁概念股并未实现业绩落地，普遍存在“有题材、无订单，有公告、无兑现”的问题。部分企业仅发布算力业务布局公告或合作意向协议，无实质性大额正式合同落地，半年报中算力租赁业务营收和净利润贡献几乎为零，经营性现金流未得到改善。

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