瑞银：AI行情进入下一阶段 基础设施成关键电力尤其重要

瑞银近日发布报告称，AI行情焦点正在向供给端转移，电力、数据中心产能以及融资能否同步跟进，相关项目能否按期落地，将成影响后续走势的关键因素。

10月9日，瑞银集团能源与资源专家Catherine Gordon在报告中指出，AI基础设施面临的约束正逐步暴露，这可能成为驱动AI行情进入下一阶段的重要力量。

她表示，AI叙事的核心正由模型开发向配套建设偏移。投资者关注的重点在于，未来数年是否有充足的电力、数据中心容量及融资来支撑这轮建设浪潮。

Gordon在报告中指出，尽管OpenAI的收入预期曾给AI交易带来短暂的不确定性，但市场的主流判断并未因此改变：需求端并非主要忧虑，市场目光正聚焦供给端，其中电力供应正演变为一项关键瓶颈。

在电力领域，Gordon提及，Alphabet与亚马逊近期达成的长期购电协议进一步强化了这一趋势，也使基础设施类资产持续成为投资者热议的对象。

9月30日，亚马逊与美国最大的核电运营商Constellation Energy宣布签订为期20年的购电协议，将从马里兰州Calvert Cliffs核电站获取690兆瓦电力，并带动逾30亿美元的基础设施投资。

大约一周之后，Alphabet也与Constellation Energy签署了一份20年购电协议，锁定890兆瓦新增核电产能，撬动超过43亿美元的投资。双方还另外签订了一份15年期的供电协议，涉及约2700兆瓦电力。

在数据中心容量方面，产业界更关注的是交付速度。报告显示，9月底在新加坡举办的亚洲数据中心世界博览会（Data Centre World Asia）上，与会各方的讨论重点集中在供应链能否以足够快的速度扩大产能。

在融资层面，Gordon承认，关于科技巨头资本开支能否延续、建设资金从何而来的争论依然存在，AI板块的市场情绪仍显得较为脆弱。

Gordon在报告中写道，项目执行情况（各类项目能否按期推进）以及基础设施部署的进展，将决定AI交易未来的方向。

据媒体报道，Gordon关于AI基础设施瓶颈的判断，与市场上此前出现的一个观点形成呼应。

9月下旬，市场涌现出“掌控瓶颈”（Owning The Bottlenecks）这一投资主题，重点关注关键材料领域中因供应受限而受益的企业。

在这一主题框架下，这些材料既是AI基础设施不可或缺的原材料，也是各国加大国防投入背景下军工生产所需的重要原料。

9月的相关报道指出，应当关注那些当前就能供应关键材料的生产商，以满足电网、再工业化、数据中心及军备扩张的需要，稀土和钨等工业金属便是其中的典型代表。