年内最后做多窗口开启 盈利减速后投资者该关注什么

节后市场展望：再平衡仍是主线，但新边际变化正在浮现

十一长假之前，市场已经完成了一轮较为显著的再平衡过程。前5%个股成交额集中度从49.8%的高位大幅回落，极度拥挤所积累的筹码压力正在逐步释放。当前市场格局依旧呈现"长叙事未被打破、新叙事尚未出现、拥挤度初步缓解"的特征，基准路径仍然是"反弹—高波震荡"。不过，有三个边际变化值得重点关注：盈利现实斜率开始放缓、内需政策的重要性上升、海外科技环境出现边际改善。与节前相比，科技板块反弹的土壤有所好转，与此同时地产及内需资产的重要性也在同步提升。

盈利顶部：领先指标仍指向年末，但现实斜率已开始放缓

企业融资总额与新增中长期贷款这两个领先指标虽已出现分化，但整体仍指向2026年末前后工业企业利润增速可能逐步进入顶部区域，此前关于"盈利顶可能出现在年底附近"的判断尚未被推翻。然而，现实盈利的二阶导已经率先放缓：1-5月规上工业企业利润累计同比增长18.8%，到1-8月已回落至15.7%，单月增速也呈连续下降态势。当前盈利仍处于上行周期的高位，但"年底附近见顶"这一判断正面临更为严峻的验证，接下来真正关键的问题是：内需能否接棒？

从盈利压力到政策接力：地产及地产链的重要性正在上升

跨国经验显示，当外需边际贡献减弱时，扩大国内需求通常成为增长再平衡的重要抓手。就中国而言，中长期扩大内需依赖于收入分配和社会保障等结构性改革，而短周期稳增长仍需依靠财政政策、降低居民融资成本以及稳定房地产市场。近期购房贷款贴息的单项力度不宜高估，但更值得关注的是中央财政开始直接介入居民购房融资成本，这意味着房地产需求端的财政工具进一步打开。随着盈利斜率放缓、内需压力逐步显现，我们相比此前对地产及地产链的看法更为积极，未来更可能看到多批次、渐进式、组合式政策不断累积。

海外：分母预期有所修正，科技反弹土壤进一步改善

十一期间，美国就业和通胀数据偏弱，市场对美联储近端进一步加息的押注明显下降；同时，美股和港股AI硬件重新走强。需要强调的是，这意味着"连续加息"的最差路径得到一定修正，而非全球流动性已经全面转松。对A股科技板块而言，节前存在的三重压制——自身交易拥挤、海外科技调整、美债利率上行——前两项已明显改善。因此，科技反弹的土壤较节前进一步好转，但仍需区分"反弹条件改善"与"重新进入单边主升"，科技板块继续坚持"大切中小、重视上游、国产>海外"。

投资建议——继续再平衡，提升内需权重

短期来看，拥挤度已明显缓和，基准路径仍是"反弹—高波震荡"，继续把握赚钱效应扩散带来的再平衡机会。配置方面：（1）继续重点推荐小微盘，关注中证2000和万得微盘股；（2）科技当前具备较好的反弹土壤，坚持"大切中小、重视上游、国产>海外"；（3）行业再平衡继续重点推荐有色、化工、医药、农业、造船，同时提升对地产及地产消费链的关注度；（4）银行、公用事业、电力等高股息方向继续具备组合配置价值。中期来看，牛市逻辑尚未被破坏，但需要适度降低斜率预期，继续寻找"科技内部二次点火+内需政策抬升+低位行业基本面改善"的交集。

风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。

（文章来源：开源证券）

(原标题：盈利开始减速，接下来该看什么？【开源策略韦冀星】)

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