今年券商破净数量为何增多 破净潮持续蔓延引关注

近期，华泰证券、国泰海通等头部券商的股价相继跌破每股净资产，引发市场高度关注。截至10月8日收盘，A股市场共有20只券商股处于破净状态，刷新了近十年来的最高纪录。而在2025年末，破净券商股仅4只；即便在2022年行业最为低迷的时期，破净数量也仅为15只。短短九个多月间，破净阵营从4只迅速扩大至20只，增长幅度相当惊人。

引人注目的是，华泰证券、国泰海通、东方证券和申万宏源等大型券商也位列破净名单之中，这一情况在过去十年中几乎未曾出现。尽管不少非银研究团队仍看好券商行业前三季度的盈利弹性，认为财富管理、国际业务以及科技股权投资收益等方面均有不错表现，但板块估值却再度受到压制。今年以来，已有超过15家上市券商披露回购相关公告，多家公司表示自身股价已低于内在价值，向市场传递出积极信号。

梳理券商股破净的历史轨迹，可以清晰看到一条先攀升、后回落、如今再度抬头的曲线。2016年至2020年期间，仅在2018年末出现过7只券商股破净，其余年份均为零。2021年末，A股破净券商股仅有1只；2022年该数字骤增至15只；此后伴随市场逐步回暖，破净数量逐年递减，2023年末为13只，2024年末为6只，2025年末进一步降至4只。然而进入2026年后，破净券商股数量再度攀升至20只，已超越2022年的高峰。

从估值水平来看，当前20只破净股的平均市净率约为0.88倍，中位数为0.89倍，最低者为华创云信的0.63倍。其中，市净率低于0.8倍的有2只，处于0.8倍至0.9倍区间的有9只，0.9倍至1倍之间的同样有9只。部分个股对账面净资产的折价幅度较深。例如，华泰证券市净率为0.89倍，国泰海通为0.88倍，东方证券为0.89倍，申万宏源为0.94倍。

区域型券商依然是破净名单的主要构成力量，包括国元证券、山西证券、西部证券、华西证券、长城证券、西南证券、财通证券、东吴证券等。部分公司股价较发行价跌幅较大，其中兴业证券下跌43.20%，西南证券下跌37.22%，山西证券下跌34.36%，财通证券下跌30.23%。这些券商股同时陷入“破净”与“破发”的双重困境。

与2025年末相比，10月8日的破净名单发生了显著变化。2025年末仅有4只券商股破净，至10月8日这4只仍留在名单之中，同时新增了16只。其中国投资本和华创云信属于持续破净的公司。

券商板块整体估值已处于历史低位。根据招商证券非银团队的测算，截至9月24日，证券II市净率为1.11倍，已降至近五年11.77%的分位水平；西部证券非银团队的数据则显示，截至9月7日，证券II（申万）市净率约为1.15倍，处于近十年9.86%的分位。两家非银团队均认为，当前券商股存在明显的错配现象。

从基本面来看，中金非银指出，前三季度券商行业延续了“高增长、低估值”的格局；国泰海通非银进一步判断，三季度券商盈利有望继续保持同比增长。标普和穆迪近期上调了头部券商的信用评级，这有助于降低境外融资成本，并为国际业务的拓展创造空间。开源证券非银看好头部券商的配置价值，认为在盈利结构改善的背景下，头部券商三季度业绩有望超出预期；西部证券非银则提示，当前券商板块的机构仓位仍处于低位；中金非银认为，短期波动之下估值已低于合理中枢，一旦拐点得到确认，有望形成明确的向上一致预期。