AI冲击全球经济格局：美国抢占红利 欧洲陷入困境

当前，人工智能（AI）正在不断加深全球经济格局的分化，赢家与输家之间的鸿沟持续拉大。无论是美国经济内部呈现的两极分化现象，还是各国之间日趋明显的增长差距，其背后都可以看到AI所发挥的作用。

令人担忧的是，一方面，人工智能领域的资本开支热潮通过溢出效应、资金挤出效应以及跨境融资等途径，正在抬高全球资本成本；另一方面，这场投资热潮所产生的回报，并没有在各国之间实现均衡分配。

高盛宏观交易员Rikin Shah在近期的一份报告中指出，美国毫无疑问是人工智能浪潮中的赢家，而欧洲的情况则截然不同。过去一周深陷债市动荡的法国，其处境尤为典型：在利率中枢上行的背景下，部分国家将面对越来越严峻的债务与增长双重压力。

在Shah看来，人工智能时代的赢家与输家之别，不仅反映在股票市场上，也正在演变为一个重要的宏观经济命题。

人工智能资本开支热潮主要由美国推动，却同时推升了全球资本成本。名义经济增长较快的国家更有能力吸收利率上升所带来的压力，而增长动力不足的国家则更易受到冲击。Shah认为，归根结底，核心在于“r-g”这一指标，也就是债务融资成本（R，即利率）与名义GDP增速（G）之间的差值。

美国尽管债务存量规模庞大、财政赤字居高不下，但强劲的名义经济增长依然为其提供了有力支撑。与之形成对比的是，在利率走高的环境中，法国正面临着更加不利的债务态势。

法国自身的起点本就不容乐观：债务水平偏高，财政赤字规模巨大且尚未出现明显收窄，名义经济增长也相对疲软。

目前，法国的“r-g”差值大约为零，但新增融资的边际成本已经比存量债务的有效利率高出约250个基点。随着旧债相继到期并按照当前较高利率进行再融资，存量债务的平均融资成本将逐渐攀升，“r-g”差值也会随之恶化，债务可持续性将承受更大压力。

可以说，经济增长正成为决定债券市场走势影响的关键因素。归根结底，问题在于：哪些国家能够真正从人工智能资本开支热潮中获得增长红利，哪些国家却只能承受这场热潮推高资本成本所带来的压力。

事实上，欧洲与美国所受到的影响差异，可能远比图表所呈现的更为显著。原因在于，该图表仅对生产率提升所带来的收益进行了建模，并未将另一项潜在利好纳入考量：如果美国股市继续跑赢全球市场，股价上涨可能通过财富效应、融资条件改善等渠道，进一步放松美国的金融环境（FCI），从而为经济增长提供额外动能。

Shah认为，可以确定的是，在分享人工智能增长红利方面，欧洲将落后于美国。

此外，主权债券利差若再次扩大，还可能进一步收紧欧洲的金融环境，为经济增长增添新的阻力。同时，能源价格对欧洲经济的拖累也比美国更为明显。

今年以来，财政政策显然是支撑欧洲经济增长的重要力量，然而随着财政刺激效应逐步减弱，这一增长支撑预计将从明年开始消退。

美国显然是人工资能浪潮的主要受益者之一，欧洲则难以获得同等程度的增长收益。在高利率环境下，欧洲经济很可能继续承受压力，尤其是在财政刺激效应逐步减退之后。

目前，利率市场与外汇市场实际上已经开始对这种宏观经济分化进行定价。尽管在当前价位继续追这一交易主题或许并不容易，但这一趋势仍远未走到尽头……