富国基金武磊谈固收+：安全边际与投资策略解析

“安全资产的价格上升，资产配置的难度也随之加大。”在谈及当前投资环境与大类资产配置时，富国基金固定收益投资部副总经理武磊如此总结。

这句话折射出“固收+”投资正在经历的深层变革。伴随利率中枢持续走低，以往部分资产配置策略的成效已不如从前，债券端可提供的安全垫逐步收窄，股债之间传统的对冲关系也有所弱化。对于“固收+”基金经理来说，资产配置的挑战显著上升，过去偏粗放的管理模式，亟需向更精细化的组合管理转型。

“固收+”精细化管理升级

步入低利率环境之后，武磊在“固收+”管理上最直观的感受是，原有的一些资产配置策略效果打了折扣，对组合管理精细度的要求相应提升。

债券端首当其冲。武磊以宏观利率研究入行，他特别指出，尽管债券收益率整体处于较低水平，纯债投资对“固收+”组合绩效仍然关键，仍可挖掘信用债、超长债等结构性机会；同时，具体券种的选择对最终投资绩效的影响也不容忽视。

权益端的变化更为突出。武磊坦言，以往债券能提供较高收益时，权益部分主要发挥适度增厚的作用；而随着债券收益率下行，对权益操作的要求持续抬升，虽然权益资产在其管理组合中占比不高，但他近年来在权益研究上投入的精力明显加大。

在武磊看来，精细化并不等于简单加仓某一类资产，而是要持续比较各类资产之间的风险收益比，将自上而下与自下而上相结合：债券端需更注重不同券种的挑选，并实施更精细的久期管理；权益端需更深入地研究行业与个股；组合层面还需在仓位、风格和资产之间进行权衡。

理顺三层权益投资框架

武磊的框架大致分为三个层次：最上层是对市场大势和风格的研判，其次是行业配置，最后落脚到个股选择。

第一层决定“往哪里走”。A股历史上波动较大，市场处于上行还是下行阶段，会直接左右组合的仓位中枢；同时，不同阶段占优的风格也各有不同。比如市场相对偏弱时，他会更关注价值、红利等方向，但也不会完全舍弃成长；当流动性充裕、产业趋势明朗时，则会加大对成长风格的关注。

第二层解决的是“买什么行业”。在武磊的框架中，不同行业对应的研究方法各异：成长行业更看重景气趋势，同时结合估值、交易拥挤度等因素判断性价比；周期行业则更关注产品价格趋势，因为周期股股价与产品价格往往高度相关；到了价值板块，他可以接受低增长甚至小幅负增长，但盈利底线至少需相对清晰。

最后一层才落实到公司。武磊一方面强调“周期思维”，认为公司很难完全脱离产业趋势；另一方面也相信企业层面的阿尔法，同一赛道中，不同企业家和企业的能力禀赋，最终可能走出截然不同的发展路径。因此，多数情况下，他更偏好基本面扎实、长期经营品质经过验证的公司，尤其在中大型市值公司中寻找确定性；对于成长领域部分产品稀缺、产业卡位较好的小市值公司，也会在研究充分的前提下参与，但仓位会与研究深度和判断信心相匹配。

对于一只“固收+”产品而言，这套框架还需再加一层“组合约束”。武磊并不追求在单一风格或单一行业上做到极致，即便非常看好某一方向，也会适度保留其他配置；个股层面同样控制集中度，以降低单一判断失误对整个组合的冲击。

在对今年AI产业链的参与上，武磊从去年开始逐步关注国产算力，今年初又在海外算力经历调整后增加关注；随着产业研究进一步深入，他将关注范围扩展至半导体设备、半导体材料，以及受益于服务器功率提升的电源、液冷等环节。同时，他也保留了对电力设备、机械、有色等板块的关注。

风格再平衡渐近尾声

武磊认为，今年以来市场风格的变化，并非简单的热点轮动，而是受到宏观基本面和流动性环境等多重因素影响。当前银行间市场流动性整体较为充裕，广义流动性传导效果仍需观察。成长和顺周期方向或继续分化，但阶段性走势仍会受到交易拥挤度、海外流动性等因素影响。

这一逻辑在二季度曾得到较为充分的演绎，科技成长板块持续走强；进入下半年，受交易拥挤度和海外流动性等因素影响，市场表现出现再平衡，科技成长有所回落，红利、价值等此前相对落后的方向迎来修复。

武磊认为，这一轮阶段性的风格再平衡或逐步进入尾声。该观点主要基于：基本面分化与产业趋势未出现明显变化，海外流动性环境的边际变化已经充分演绎。对于下一阶段市场，风格或再次出现一定程度的“回摆”，广义成长有望重新获得相对优势。不过，这并不意味着市场会重演二季度高度集中的行情。

对于近期表现较强的红利和价值方向，武磊的态度趋于谨慎。他认为随着市场回暖，部分纯防御板块的超额收益恐难持续。相较而言，他更关注受国内因素影响相对较小、定价逻辑更加全球化的品种，包括有色、装备制造、船舶航运，以及部分受出口驱动的化工行业。

当前市场主线不清晰，武磊倾向于适度控制仓位，提高行业配置的均衡度，关注科技成长板块调整后的机会，同时保持对其他方向的跟踪。即使判断某一风格可能阶段性占优，他也不会将组合过度集中于单一风格或行业。