中欧基金柳世庆：均衡风格很实用，震荡市投资更稳健

在柳世庆的投资框架中，均衡策略具备明确的执行准则，由双层行业结构、GARP量化选股以及四重风控机制构成。

他将双层行业结构划分为12个估值底仓类行业和9个景气增强类行业，并依据市场强弱变化灵活调配比例。当市场走弱时，他偏向估值底仓，强化安全边际；而在市场景气回升阶段，则加大景气增强行业的配置，以获取成长带来的弹性收益。

在选股方面，坚守GARP原则使他能够规避那些仅有“故事”支撑的高估值成长股，同时避免陷入估值便宜却缺乏增长的价值陷阱，力求在“低估的基础上挖掘增长潜力”。此外，他设立了四道风控措施来规范投资操作：当估值触及预设分位时启动止盈评估；对单一行业设定参考仓位上限；个股出现回撤时强制复盘并检验基本面假设；在市场高估且宏观环境转向时主动降低仓位。

他认为，均衡并不等同于平均，其核心在于风险对冲与收益弹性之间的动态平衡。因此，他既不集中押注某一赛道以追求极致回报，也不死守低估值板块。

今年以来，结构性行情不断演变，市场风格频繁切换。中欧基金价值组基金经理柳世庆指出，在这种背景下，均衡风格“难度大但价值高”。

具备宏观研究功底的柳世庆，在历经多轮市场周期后，逐步搭建起宏观、中观、微观相互验证，注重风控且可执行的均衡价值投资体系，并主动拓展科技领域的投资能力，在价值基础上适度融入成长趋势。他不盲目追逐热门赛道的贝塔收益，也不固守纯粹的深度价值。对他而言，“均衡”是一套完整的工程化投资系统，目标并非在每轮行情中领跑，而是规避大幅回撤，力求实现长期可持续的GARP（合理价格成长）回报。

宏观思维为基础

不迷信单一投资风格

历经多轮周期起伏，柳世庆对“一招鲜吃遍天”的投资理念始终保持高度警觉。作为具有宏观研究能力的价值派选手，他并非一开始就高举“宏观大旗”。

2011年至2014年间，市场缺乏大的贝塔行情，主动型基金经理做投资如同“螺蛳壳里做道场”。当股价分化更多源于企业个体差异时，柳世庆将大量精力投入到个股基本面研究——深入调研、拆解财报、比较企业竞争力……后来担任基金经理后，他也延续了这套偏重自下而上的选股方式。

这一模式在震荡市中颇为有效，但也存在明显不足。“2018年，尽管我对企业盈利的判断是正确的，但受外部因素干扰，企业估值一路跌至中期偏低水平，组合全年回撤幅度很大。”柳世庆回忆道。

“仅从自下而上的个股与行业视角，很难解释这一轮亏损。这个问题只有放到宏观层面才能说得通。”这次经历让柳世庆意识到，投资体系应结合宏观变量进行分析，当市场出现风险时，宏观视角能够解释系统性的估值冲击。2018年之后，他真正将宏观研判纳入自己的投资框架。

在他的框架中，宏观分析的作用在于判断企业盈利的大趋势，看清盈利是向上游集中还是向中下游扩散；宏观指标需拼接成完整图景，再与中观指标（行业景气、供给格局）、微观指标（个股盈利与壁垒）交叉验证。

均衡非中庸

构建可执行的“工程化体系”

部分投资者将“均衡”简单理解为行业平均配置或“撒胡椒面”。但在柳世庆的投资体系中，均衡策略有着清晰的实操标准，分为双层行业架构、GARP定量选股、四道风控防线。

他将双层行业架构分为12个估值底仓行业与9个景气增强行业，根据市场强弱动态调整占比。市场趋弱时，侧重估值底仓，筑牢安全垫；市场景气度上行阶段，则提高景气度增强行业的仓位，获取成长弹性。

选股坚守GARP原则可帮他回避只有“故事”的高估值成长标的，避开估值低廉但毫无增长的价值陷阱，追求“便宜的基础上寻找增长”。同时，他设置了四道风控以约束投资行为：估值达到预设分位后启动止盈评估；单个行业设置参考仓位上限；个股回撤强制复盘校验基本面假设；市场高估叠加宏观转向时主动降仓。

值得一提的是，柳世庆还主动拓宽科技投资能力圈。过去，他对科技研究有限，基本不配置该板块；但近年来，借助中欧基金平台研究力量的赋能，其科技配置能力显著提升，成为中欧基金价值组中能兼顾成长弹性的基金经理。

在他看来，均衡不等于平均，其本质是风险对冲与收益弹性的动态平衡，因此他既不押注单一赛道博取极致收益，也不固守低估值板块。

把握产能周期

挖掘供给出清下的结构性阿尔法

站在当前时点，柳世庆对权益市场保持中性偏积极的态度。他判断，未来有望迎来数年的产能上行阶段。

他说，如今部分行业已完成供给出清，这更多是市场竞争的结果，并非单纯依靠政策驱动。

以涤纶行业为例，他表示，前期持续扩产挤压中游利润，新增产能停止后，即便油价大幅波动，行业依靠控量保价也能修复毛利，供给格局改善直接兑现到盈利端。顺着产能出清的逻辑，他的关注重心逐步从上游周期，向中游制造、下游消费服务迁移。

不过，柳世庆表示，投资仍需要耐心地“翻石头”，寻找细分领域的阿尔法。

“在风格不断切换的市场环境中，均衡投资不是简单的仓位平均，也不是不求进取的中庸‘躺平’，而是在安全边际与成长弹性之间寻找动态平衡。”柳世庆说。