美联储静默期前 沃什曼谷讲话释放鸽派信号

10月17日，美联储步入沟通“静默期”。

在此之前，美联储主席沃什于曼谷参加了国际货币基金组织（IMF）年会并发表演讲。然而市场普遍感到，他公开表达的内容远不如那些未曾言明的信息来得耐人寻味。

事实上，这是10月27日至28日美联储议息会议召开之前，沃什最后一次就加息问题公开作出阐释的机会。

彭博经济研究美国首席经济学家萨克尔（Andrew Sacher）指出：“但他只涉及了一些宏观层面的思考，同时进一步表达了对人工智能（AI）的乐观看法，认为AI终将形成积极的供给冲击。尽管本周发布的整体通胀数据偏热，沃什并没有重复他在杰克逊霍尔年会上的鹰派立场。”“沃什表示，自9月以来美国经济的发展总体与美联储预期相符，并提到上个月的加息举措反映了美联储捍卫价格稳定的决心。”

萨克尔进一步解释：“虽然他回避了对10月决策作出预判，但与杰克逊霍尔年会上的讲话相比，反差非常明显：在杰克逊霍尔年会上，他刻意营造收紧政策的氛围，因此姿态十分强硬。而在曼谷，他并没有利用这个机会这样做。”“总之，这进一步印证了我们的判断：美联储本月将按兵不动。”

**加息与否**

今年8月，沃什曾发出警告，称美联储“当前的首要关注点应该是价格”，并表态除非通胀明显向目标水平靠拢，否则政策制定者“仍有工作要做”。

此后，美国劳工部公布的9月消费者价格指数（CPI）数据显示，美国通胀压力出现回升。9月CPI同比上涨3.7%，环比上涨0.6%，两项数据均高于市场预期。这一读数重新点燃了市场对美联储10月加息的押注，并引发全球金融市场明显震荡。

然而在曼谷，沃什并未给出类似的进一步收紧政策的依据。沃什只是表示，他认为没有多少理由去修正美联储9月所做的评估。

他说：“情况总体上符合我们的预期。”沃什还称，10月和12月的会议将对产出、就业和通胀形势进行新的评估。

萨克尔对第一财经记者表示：“这说明美联储将逐次会议相机决策，而不是预设一系列加息路径。他把9月的加息定性为收回宽松政策，而非启动紧缩周期。”

沃什表示，美联储“大约一个月前收回了一部分宽松政策支持”，但并没有暗示有必要马上进一步收紧政策。

此外，沃什还表示，AI的出现可能是他有生之年“对美国和全球经济影响最为深远的一项变革”，这体现了他对AI提升生产率、拉动经济增长的长期前景抱有乐观预期。他认为，AI将“在中期形成积极的供给冲击”，从而减轻经济增长所带来的通胀压力。

同时，他也坦承，短期内大规模AI投资正在推高需求，进而推升通胀。他说，AI“显然会先作用于经济的需求侧，之后才会影响经济的供给侧”。

萨克尔认为：“沃什对AI改变货币政策实施方式抱有乐观预期，认为这项技术能够提供更全面的数据，构建更完善的经济模型。”

**AI与加息**

但需要指出的是，美联储多位官员在近期转向“鹰派”立场时认为，由AI热潮所引发的需求激增，正是通胀压力的一个关键来源。

最近，高盛在一份报告中重新评估了AI需求对消费者价格通胀的影响，并将其带来的实际影响与因统计计量偏差所导致的影响进行了区分。

高盛在报告中考察了四个影响渠道。第一，AI推动了存储器及其他配件价格上涨，并促使具备AI功能的软件产品价格大幅攀升，从而推高了软件和配件类别的通胀水平。

高盛在报告中表示：“然而，我们估算认为，该类别对核心个人消费支出（PCE）通胀约20个基点的贡献中，大部分源自统计计量偏差——即夸大了配件价格飙升的影响；尽管近期统计方法的调整在一定程度上缓解了这一问题，但并未彻底解决。”“此外，在计算软件价格时未能针对质量提升进行调整，也是导致该类别通胀贡献的原因之一。”

第二，与AI相关的电子元器件成本压力，导致计算机及其他消费电子产品价格上涨。高盛表示：“我们预计，这些成本压力还将温和上升，到明年年底前，累计将对核心PCE通胀产生约15个基点的贡献。”

第三，数据中心对电力的需求推高了电价。高盛表示：“我们估算，这通过增加企业的能源成本，对核心通胀产生了5至10个基点的贡献；同时，通过直接影响居民电费支出，又对整体通胀额外贡献了5至10个基点。”

第四，用于数据中心建设的工业金属价格大幅上涨。高盛称，据其估算，这推高了核心通胀约5个基点。

高盛在报告中称：“总体而言，我们估算目前与AI相关的价格压力推高了核心PCE通胀约45个基点。”“我们预计明年这种影响将会减弱，主要原因是我们的行业分析师预计存储器和计算机价格的上涨速度将显著放缓；这将有助于减轻实际成本压力，并降低软件及配件类别中因统计偏差所带来的影响。”

高盛总结道，AI需求对通胀的影响虽然显著，但程度适中；其中很大一部分仍源于统计偏差，且目前很可能已接近峰值。

高盛解释称：“即便我们完全采信这些由AI带来的影响，并假设其明年仍将持续，我们依然预计核心PCE通胀明年会显著回落，向2%的目标靠拢——因为据我们估算，在超出2%目标的剩余1个百分点中，有0.9个百分点是由关税和伊朗能源冲击所导致的。”

总体来看，此次在曼谷，沃什对美国经济增长的可持续性持乐观态度。他表示，投资热潮正在扩大，“诸多有利因素”为美国“经济带来了动力和韧性”。

萨克尔对记者总结道：“沃什讲话的看点更多在于他略过不提的内容，而非他说了什么。由于他没有大力为加息造势，我们仍然预计美联储在10月以及今年余下时间里将维持利率不变。”“本月PCE通胀可能偏热，但价格上涨的广度预计有限，表明此轮通胀回升不会持续，而且长期利率走高可能也开始抑制需求。”