韩忠益谈AI：故事讲完了，现在到了验证时刻

国庆长假期间，美国9月就业报告意外疲软，削弱了美联储10月加息的可能性，导致美国国债收益率大幅下滑。这一变化为中国金融管理者提供了更大的操作余地。央行已提前宣布，将于10月8日进行1.2万亿元、期限3个月的买断式逆回购操作。鉴于有1万亿元到期，此次央行净投放2000亿元，继续向市场注入流动性。这正印证了此前定下的基调：央行将在适当时机加大逆周期调节力度。当前A股表现低迷，加大逆周期调节自然会被提上日程。

除了加大逆周期调节力度，笔者注意到，国庆长假前，六大国有银行集体表态，积极响应房贷贴息新政，多家银行也对这一新政作出回应。在国庆长假前最后一个交易日，地产板块开盘后盘中大幅拉升，万科A股价一度从跌停反弹至上涨8%，成交额超过51亿元，带动老牌地产股强势反扑。

此外，9月历来是IPO申报的窗口期，因为拟上市企业需在财务数据有效期届满前完成申报，否则就要补充新一期财务数据。但今年9月受理端格外清淡，仅北交所有受理项目，沪深市场均出现“零受理”。当然，从已上市数据来看，前三季度新股上市数量和募资规模均已大幅增长。这究竟是管理层考虑到A股市场的承接能力，还是因为融资计划已经“时间过半、任务早已完成过半”，从而有了暂时歇一歇的想法？无论如何，这对当前疲弱的A股市场来说确实是亟需的。

然而，利好再多，A股的正向反馈也不明显。美股则不同，无论美联储降息还是加息，都我行我素，照涨不误。为什么A股和美股的走势如此迥异？美股的长期K线呈现漂亮的上升通道，这根上行的K线就是对价值投资的信仰，因为没人相信美股会真正下跌。

相反，更多人感受到的是，美股K线在上升通道中的坚实步伐不容怀疑，也不允许被挑战，每一次下跌或回落，都是买入的好时机。这种预判和力量，源于人们对指数长期上涨大部分动力来自企业盈利的认同，以及美国拥有全球顶尖科技和消费公司的认知。这些顶尖企业持续的全球化扩张，就是盈利的保证。

别的先不说，单看美股几家头部科技巨头的业绩就能明白，那真是如印钞机般的赚钱能力。所以，我们才能看到那些知名企业动辄在自家股票回落时就有几百亿、上千亿美元的回购。这样的企业怎么会不被追捧呢？反观A股中的科技股，除了少数企业也能赚不少钱外，其他企业还停留在讲故事阶段，理性资金当然不敢轻举妄动，更不敢长期持有。

于是，我们看到，国庆长假结束后的第一个交易日，A股不仅没有迎来“开门红”，反而是科技股节节败退。半导体、生物制品、机器人、电子化学品、通信设备、医疗服务等板块跌幅居前。科创板指数首次跌穿250日均线，这意味着什么？这是继上证指数、深证成指、创业板指跌穿250日均线后，最后一个重要指数也失守了“牛熊分界线”。为什么科创板终究还是发出顶不住抛压的信号？笔者认为，很多科技股股价这两年已经涨得很高了。今年10月初至12月初，AI产业链将进入“技术路线更新—业绩兑现验证—产业化定价重估”的密集催化期，投资逻辑有望从资本开支扩张，进一步转向结构性增量与投入回报的双重验证，是骡子是马要拉出来遛遛了。

在AI渗透率已处于高位的环境下，到底还有多少故事空间，真的不好说。虽然不少机构依然坚信AI应用端扩散及硬件M顶存在第二波机会，但笔者在4月份时就强调的“科技股回踩后，才有可能冲击第二波”的判断应该是成立的。

别忘了，本周三达利欧在新加坡举办的福布斯全球首席执行官大会上发言称，当前大量举债资金正被投入人工智能领域。而随着利率持续走高，AI泡沫即将在这一阶段开始破裂。这不是达利欧第一次发出这样的警告。美国前财政部长罗伯特·鲁宾的最新警告也说，人工智能投资热潮可能会带来巨大的生产力提升，但也可能带来金融和社会风险，而市场可能尚未充分考虑这些风险。

别以为这些“警告”只是一种观点、一种态度，机构操盘手们是很狡猾的，他们会利用一切信息为自己的操纵赚钱。