国联民生股价持续走低触发增持条款 国资兜底能否稳住局面

国联民生（601456.SH）因股价长期处于低位，触发了控股股东的增持兜底承诺。

据界面新闻了解，10月8日晚间，国联民生刊发了一则关于触发控股股东增持承诺的提示性公告。公告显示，截至9月30日，公司股票已连续20个交易日收盘价低于重组发行价的80%，因此其国资背景股东国联集团必须履行增持义务，最低增持金额超过8000万元。

这是国联证券合并民生证券并更名为国联民生后，首次触发重组交易中配套的股东增持条款。

该增持义务源自两年前完成的一桩重大券商并购。当时，国联证券通过发行股份方式收购民生证券99.26%的股权，成为近年来券商行业最受瞩目的市场化合并案例之一。重组发行价确定为11.17元/股，并于2025年1月3日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司完成股份登记。

在此次发行过程中，国联集团曾出具《关于特定条件下增持上市公司股票的承诺函》，承诺“自本次发行股份购买资产完成之日起36个月内，若国联民生连续20个交易日股票收盘价均低于本次发行股份购买资产的发行价格的80%，国联集团将在上述情形发生之日起6个月内增持国联民生的股份”。

增持金额在该文件中也有明确规定：“增持国联民生股份的金额不低于国联集团在上一个会计年度自国联民生取得的现金分红金额。”

根据规则测算，增持下限金额参照国联集团上一年度现金分红来确定，本次需增持的金额超过8100万元。公告指出，本次增持尚需完成国资审批程序。国联民生2025年度利润分配方案为每股派发现金红利0.06元，现金分红总额约3.41亿元。国联集团持股比例约为23.86%，对应可分得现金红利约8100余万元。

有业内人士分析称：“国联集团此次触发增持承诺，与上市公司常规的护盘式回购不同，属于券商重大资产重组配套的契约式兜底义务。”该人士认为，此次股东增持的落地将成为公司估值修复的重要催化剂。一方面，国资股东履约兜底，锁定了股价的下行空间，显著降低了中小投资者的持仓风险，“控股股东通过实际履约行为，主要向市场传递其认可公司长期价值、为二级市场风险兜底的态度。”

从二级市场表现来看，自国联证券与民生证券合并完成后，国联民生的股价始终表现偏弱。Wind数据显示，自重组完成更名以来，公司股价多次逼近并跌破承诺红线，整体走势持续承压。截至10月9日收盘，国联民生股价年内累计下跌15.95%，在当日Wind券商板块中排名处于中游偏后位置。

经营业绩方面，并购完成后，国联民生的资产规模和业务体量大幅扩张，2025年营收和净利润均实现数倍同比增长，自营业务成为主要盈利支柱。进入2026年，公司业绩增速有所放缓，但仍保持正增长。上半年，公司实现营业收入45.7亿元，同比增长13.93%；归属于本公司股东的净利润14.15亿元，同比增长25.57%。

在业务整合方面，国联民生正持续推进内部架构重塑。在完成民生证券剩余股权收购、实现全资控股后，国联民生近期重新划分了母公司与子公司的业务职能，将研究所和财富管理业务划归民生证券平台，自营投资业务则收拢至母公司，试图通过专业化分工理顺各业务线。

东吴证券非银团队结合国联民生上半年业绩认为，并购红利正向财富端集中，投行业务仍待磨合，但依旧看好国联民生整合效应的进一步释放，公司综合实力有望大幅提升，维持“买入”评级。

也有市场人士分析指出，市场对合并后整合效果及业务协同进展的观望情绪，可能是国联民生估值持续承压的原因之一。有业内人士对界面新闻表示：“券商股东增持的积极意义值得肯定，但未来股价长期低迷的局面能否扭转，仍需进一步观察公司基本面的改善情况。”

从行业整体股价表现来看，国联民生股价疲软并非个例。2026年以来，券商业绩增长与股价表现之间的背离相当普遍。

根据中国证券业协会近日发布的数据，上半年全行业150家证券公司实现营业收入3298.10亿元、净利润1386.64亿元，同比分别增长31.38%和23.50%。其中，136家公司实现盈利，盈利面超过90%，亏损公司主要为外资公司及投行子公司等。

业绩高增之下，券商股股价表现却不尽如人意。据Wind数据统计，截至10月9日，2026年上市券商股价普遍下跌，Wind券商指数跌幅已达14.38%。

光大证券投资顾问李泉观察到：“2025年8月以来，券商板块表现较为疲弱，严重落后于多个主线板块，最大回撤幅度超过27%。在行情持续走软的影响下，证券公司指数估值不断刷新本轮行情的新低。截至2026年10月9日，证券公司指数估值仅为11.69倍，远低于近三年中位数20.87倍。不少券商股已进入‘破净’行列，部分大型券商市净率跌破1倍。”

不过，当前多家券商非银研究团队仍看好券商股。东吴证券非银分析师孙婷最新指出，非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备，证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖和政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均将受益。

开源证券非银分析师高超看好头部券商的配置价值，“盈利结构改善下，头部券商三季报业绩环比或小幅下降，但整体有望超预期，在市场波动加大时体现出盈利韧性，估值和资金面仍继续有利，ROE中枢抬升、盈利持续性改善下头部券商重估空间较大。”