有色板块投资机会解析 周期与成长双重逻辑驱动

2026年A股半年报披露结束，有色金属板块表现超出预期。根据万德数据，以申万一级行业为统计标准，145家A股有色金属上市公司上半年共实现营业收入24122.77亿元，归母净利润1965.83亿元，同比增速中位数为45.3%，利润增速明显高于营收增速。在宏观经济回暖、全球能源转型加速以及新质生产力需求集中释放的共同推动下，传统周期行业正逐渐展现出“周期+成长”的双重特征。

盈利高增长的韧性较为突出。沪市主板55家有色金属企业是板块景气度的典型代表。上半年，沪市有色板块实现营收1.49万亿元，归母净利润1213.74亿元，板块平均营收同比增长31.1%，89%的企业营收实现正增长，82%的企业归母净利润实现正增长，板块归母净利润平均增速达到116.23%。

行业利润向头部企业集中，形成“头部稳健、中部快速”的梯队格局。紫金矿业上半年归母净利润391.7亿元，同比增长68.17%，矿产金产量47吨，同比增长13%；洛阳钼业、中国铝业归母净利润均超过百亿元，这三家企业的利润总和占沪市主板有色企业总利润的55.36%。中型矿企和冶炼加工企业利润弹性较强，江西铜业、西部矿业、厦门钨业等净利润同比翻番，全板块共有21家企业归母净利润增速超过100%。

深市方面，赣锋锂业上半年实现营收230.97亿元，同比增长175.75%，归母净利润42.57亿元，同比扭亏为盈，增幅约9倍。公司董事会秘书任宇尘表示：“业绩大幅改善，一方面受益于下游需求持续回暖，尤其是储能需求及新能源汽车出口爆发，锂盐价格同比显著上涨；另一方面上游优质锂矿项目投产爬坡，成本结构不断优化。”

一个积极信号是，部分企业出现“减收增利”的结构性变化。中稀有色营收微降6.38%，归母净利润却大幅增长456.51%；山东黄金营收小幅下滑5.6%，利润仍增长26.17%。这并非经营遇冷，而是企业主动压缩低毛利贸易类业务、提升高附加值产品占比的结果，标志着行业正在摆脱“重规模、轻效益”的发展路径。

估值层面，有色金属板块上半年获得资金关注，板块市值显著扩张，截至6月末多家龙头上市公司总市值突破千亿元。

中国银河证券策略首席分析师杨超指出：“当前龙头稳健、中部企业弹性突出的盈利格局具备中长期持续性。”他认为，上游矿山资源壁垒固化，头部企业拥有优质矿产资源，矿端收益稳定性更强；中游冶炼、深加工企业盈利高度依附大宗商品价格，价差扩大时利润弹性充分释放。产业链利润分化本质来自产能约束，矿产资源供给刚性强，利润持续向上游集中；冶炼环节竞争充分，企业主要赚取加工费；下游精细加工赛道壁垒高，能获得超额加工溢价。华泰证券在研报中也指出，铜价红利向矿端集中，高自给率矿企盈利弹性显著大于冶炼环节。

新旧动能加快转换。本轮有色行业高景气，既有大宗商品价格中枢抬升带来的周期红利，更离不开新质生产力相关产业创造的真实需求增量。AI算力基础设施建设沿产业链向上游传导，带动铜、特种合金、稀土功能材料等基础原材料需求增长，铜、稀土、钨钼等有色品种处于算力链条最上游。

杨超分析：“上半年有色利润上行，二者贡献可清晰拆分，短期商品涨价贡献约六成利润增量，海外供给扰动、全球流动性宽松预期、库存回补推升铜铝锂等大宗商品普涨，属于全行业共享的周期红利；AI、储能、光伏新能源真实需求贡献剩余四成增量，仅集中在稀土、锂、铜箔、高纯铝等细分赛道。”他指出，区分二者有清晰标尺，周期行情看期现货价格、库存与货币政策，缺少刚性新增需求；成长逻辑看下游装机增速、渗透率规划与新增产能匹配程度。

反映到具体品种上，两类逻辑的差异十分明显，工业纯铝绑定地产复苏，属纯周期品类；高纯铜、稀土永磁对接算力、储能装机，每年有稳定实物需求增量，即便金属价格波动，企业销量仍能增长。

细分赛道增长动能各有侧重。从全A股申万板块统计，据国信证券测算，上半年工业金属板块利润同比增长104%，能源金属板块实现营收1419.94亿元、同比增长74.78%，归母净利润217.94亿元、同比增长310.85%。聚焦沪市样本企业，金属新材料板块虽然整体体量偏小，但平均利润增速达到201.2%，领跑沪市有色板块；贵金属板块平均利润增速达115%。

AI算力、新能源汽车轻量化、储能、半导体高端制造等新兴产业，正在重构关键金属的价值逻辑。算力基础设施建设拉动铜、高端合金、功能金属材料需求走高；铝产业链成为传统金属嫁接新兴应用的典型代表，中孚实业上半年归母净利润同比增长165.84%，鼎胜新材、怡球资源等铝企利润翻番。稀土、钨等小金属战略价值持续凸显，厦门钨业、北方稀土净利润增速均超120%，章源钨业上半年归母净利润6.88亿元、同比增长超4倍。

“从成长确定性来看，铜以及稀土等小金属是算力产业链的核心有色品种。”杨超认为，铜是算力基站、液冷设备、储能电缆的刚需原料，需求体量最大；稀土小金属是AI服务器散热、储能电机永磁材料的关键原料，供给端约束较强。估值层面，算力相关有色企业有望跳出传统周期股评价体系，获得成长股PE估值溢价，行业估值将走向分层。

产业端数据与上市公司财报形成相互印证。中国有色金属工业协会数据显示，今年上半年全国规模以上有色金属企业实现营业收入5.77万亿元，利润总额4183.9亿元，同比增长94%，盈利增速居工业行业前列。10种有色金属总产量4151.3万吨，同比增长3.3%，矿山、冶炼、加工环节利润贡献呈现明显分化，从上半年当期数据看，冶炼环节成为利润增长主要支柱。

成长空间持续打开。站在半年报节点回望，有色金属行业已不再是简单跟随地产、传统基建波动的周期板块。全球能源转型延续，AI算力需求扩张，铜、稀土、锂、镍等金属战略资源属性持续强化。

产业转型的制度环境持续优化，企业内生转型步伐加快。工业和信息化部等8部门印发的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确提出，攻关高端有色材料产业化，为企业转型升级指明方向。多家上市公司加大研发投入，投向超高纯金属、高端稀土功能材料、稀散金属综合回收等高附加值方向。

产业转型的成效已经体现在上市公司经营实践中，创新新材上半年循环利用再生铝近60万吨；中孚实业将再生铝添加比例提升至近70%，公司董事长马文超介绍，再生铝单位能耗仅约为火电铝的5%，“绿电铝+再生铝”的低碳路径正在形成竞争优势；金田股份搭建起再生铜全闭环产业链。再生资源成为企业拓展原料来源、降低碳排放的重要路径。

市场机构普遍分析，下半年主要金属品种走势将分化。“所有矿业本质上都是关于供给，供给决定价格。公司观察认为，供应刚性的影响权重大于需求，看好主营金属价格表现。”作为全球重要铜钴生产商，洛阳钼业相关负责人分析，新的优质铜矿资源稀缺，全球新增产能释放不易，一座绿地矿山从勘探到投产通常需要8年至10年；而电力、AI等领域需求前景依然向好。

中信证券在最新研报中指出，中长期铜矿供应增速仅为2%至2.5%，供给端刚性约束持续存在。从