美债利率飙升对资产定价有什么影响？

近期，美国长期国债收益率出现大幅攀升，30年期美国国库券收益率突破5.2%，创下2007年以来的最高水平，这反映出市场对长期通胀压力加剧的担忧。

债券收益率与价格呈反向关系。当收益率走高时，债券价格随之下跌，投资者因此要求更高的风险回报以对冲预期风险。

美国长债收益率为何持续上行？主要驱动因素包括以下几个方面。

第一，财政赤字居高不下，联邦债务规模持续膨胀。最新统计显示，联邦债务总额已达39.93万亿美元，相当于美国GDP（32.64万亿美元）的1.22倍，当前财政赤字为1.68万亿美元，联邦政府不得不依赖不断增发债券来维持运转。

第二，油价攀升叠加战略储备走低，可能迫使财政额外增加支出。近期地缘政治紧张局势再度升级，国际油价显著反弹，打破了此前能源通胀有望降温的预期。根据美国能源信息署（EIA）最新周度数据，美国战略石油储备（SPR）当前仅为2.987亿桶，已跌破3亿桶的关键门槛，创1983年以来新低。而美国战略石油储备的常规安全中枢大约在6至7亿桶之间，也就是说目前储备量不到安全中枢的一半。从能源安全角度考虑，美国可能需启动战略储备补库周期，这意味着要持续投入巨额财政资金采购原油，或将新增大规模财政支出，进一步推升国债收益率预期。

第三，美债最大持有国集体削减持仓。美国财政部最新数据显示，2026年6月，美国国债最大持有方日本的持仓明显下降，从2026年2月的1.24万亿美元降至1.12万亿美元；中国持仓也从年初的6953亿美元降至6334亿美元。与此同时，中国黄金储备持续增加，到7月末进一步升至7608万盎司，实现连续第21个月增持黄金。近期日元持续走弱，日本央行与美国联合干预日元汇率，方式是通过日本减持欧债来推高日元汇价。美国背后的顾虑在于，担心日本进一步减持美债来抬升日元。尽管两国联手干预，但效果有限——日元兑美元汇率在干预前一度跌至近164水平，干预后曾回升至157水平，但目前又回落至160水平。市场担忧日本最终可能不得不通过进一步减持美债来干预日元汇价。在此背景下，美债发行利率或被迫被动抬高，以吸引投资者认购。

第四，AI巨头大举举债，争夺全球长线资金。硅谷巨头持续发债为AI基础设施建设铺路。英伟达（NVDA.US）6月一次性发行250亿美元长债，原计划仅融资200亿美元，但因市场反响热烈而被迫上调规模。近期发债最为活跃的科技巨头谷歌（GOOG.US）于8月初完成250亿美元债券发行，近日又在筹备发行澳元债券。微软（MSFT.US）据报也将发行债券融资，高盛预计其2026年发债规模可达2500亿美元。持续加码AI的Meta（META.US）近期也发行了300亿美元债券。亚马逊（AMZN.US）和甲骨文（ORCL.US）同样是AI发债的主要参与者。此外，刚刚上市募集巨额资金的SpaceX（SPCX.US）转头又发债融资，其他AI科技公司如CoreWeave（CRWV.US）、AMD（AMD.US）等也纷纷推出发债举措。AI算力军备竞赛促使硅谷科技巨头改变商业模式——过去手握千亿现金流、零负债的科技龙头，如今转向债券融资、高杠杆扩产模式，以尽量降低对现有股东影响的方式为其雄心勃勃的AI建设项目融资，争夺全球长线资金，这可能进一步推高债券收益率。

第五，通胀预期升温，久期溢价大幅攀升。2026年以来，就业韧性超出预期、通胀反复、财政无节制扩张、能源成本高位运行，可能使市场放弃了降息预期。叠加美联储持续量化紧缩，新任美联储主席似乎无意充当华尔街的“兜底买家”，投资者可能需要索取更高的久期溢价，以补偿未来通胀、政策及财政的不确定性，这在一定程度上推动了长端收益率的持续上升。

对全球股市的影响方面，美债收益率越高，对投资者的吸引力越大，全球避险资金和配置资金可能从新兴市场和风险资产中撤离，这也是美股市场波动加剧的原因。8月18日晚间，科技股大幅下挫，尤其是此前被热炒的AI基建上游供应商股票，如Lumentum（LITE.US）大跌9.87%，美光科技（MU.US）大跌7.02%，闪迪（SNDK.US）跌9.16%，CoreWeave更大跌12.10%。美债是全球信贷定价基准，长债收益率走高会带动全球企业贷款和发债利率同步上行。科技巨头主要采用美债长期利率作为基准估值利率，利率越高，其估值越被下调。与此同时，资金成本上升也推高了这些科技企业的融资成本，挤压其利润前景。港股是典型的离岸外资市场，可能也是美债利率飙升的直接承压者。美债收益率走高、美元走强，外资可能从港股撤离，市场流动性被动收紧。更值得关注的是，随着资金成本上升，估值已被推到极致的AI科技企业，其AI商业化兑现、投资回报及前景展望若不及预期，都将引发估值回调。此外，全球AI监管政策落地和算力阶段性产能过剩，也将遏制AI产业链相关企业的估值。

资产定价核心启示方面，本轮美债长端利率狂飙可能意味着全球资产定价范式的结构性切换，全球无风险利率中枢存在系统性上移的可能，或意味着风险资产的估值体系需要全面重估，长久期、高溢价的成长资产将面临估值压缩压力，出清此前依靠宽松流动性推升的资产泡沫。从市场配置逻辑来看，资金可能倾向于确定性、高现金流、低估值的优质资产。美股AI高杠杆板块的股债联动风险持续累积，波动将常态化；港股和新兴市场易受外资流动扰动，短期承压态势难以改变；而具备独立周期、政策托底、流动性稳健的市场，可能展现出避险与配置优势。整体而言，高利率、高波动将成为中长期市场常态，资产定价不再单纯依赖成长预期，盈利确定性、现金流稳定性、融资成本可控性有望成为未来全球资产定价的三大核心标尺。