焦炭行业首份三季报出炉 陕西黑猫前三季度亏损6.36亿元

作为焦炭行业首家公布三季报的企业，陕西黑猫焦化股份有限公司（简称“陕西黑猫”，601015.SH）所呈现的业绩表现难言乐观。根据财报数据，公司前三季度营业收入为73.15亿元，同比下降6.84%；归属于母公司股东的净利润为-6.36亿元，同比亏损收窄14.72%。

从整体趋势看，陕西黑猫的利润状况较去年同期有所好转，但第三季度单季亏损较第二季度显著加剧。分季度来看，今年一至三季度，公司归母净利润分别录得-3.13亿元、-0.53亿元和-2.7亿元。

针对亏损进一步扩大的原因，陕西黑猫向《华夏时报》记者回应称，三季度焦化行业持续承受“成本端高企”与“需求端萎缩”的双重压力，焦炭企业普遍陷入亏损。导致亏损的关键在于原料价格的上行幅度超过了主产品焦炭的价格涨幅，形成了焦炭成本倒挂的局面。公司通过根据市场变化自主调整产品结构和产量，以控制亏损程度。

**多年连续亏损**

一德期货高级分析师张源向《华夏时报》记者分析指出，今年三季度焦企亏损面扩大具有行业普遍性，根本原因在于成本与售价之间的错位挤压——三季度炼焦煤价格涨幅显著高于焦炭。以临汾低硫主焦煤为例，其出厂价从7月初的2050元/吨持续攀升至9月上旬的2550元/吨，涨幅约24%；同期山西晋中地区准一级干熄焦出厂价从2100元/吨上涨至2430元/吨，涨幅约16%，成本涨幅约为售价涨幅的1.5倍。此外还存在节奏错配的问题：7月下旬至8月初焦炭价格曾回调165元/吨，而当月焦煤价格基本保持坚挺，焦企在售价下行、成本刚性的双重压力下，利润被快速压缩。

陕西黑猫的核心产品为焦炭，而焦炭行业最突出的特征便是“两头受气”——上游对接焦煤，下游主要面向钢铁行业。除此之外，公司还生产焦油、粗苯、甲醇、合成氨、LNG、BDO等化工产品。

近年来，陕西黑猫的经营业绩持续承压。财报数据显示，自2023年起，公司便陷入持续大额亏损状态。2023年至2025年，归母净利润分别亏损5.12亿元、11.58亿元和11.77亿元。

长期的大额亏损不断侵蚀陕西黑猫的净资产。记者注意到，公司归母净资产已从2022年末的88.15亿元下降至今年三季度末的44.88亿元。面对主业多年连续亏损的局面，陕西黑猫是否会重新评估焦化主业的长期价值，进而实施产能收缩或资产处置？

就这一问题，陕西黑猫向《华夏时报》记者表示，近年来受经济形势、行业及市场等多重因素影响，焦炭行业正处于周期低谷，公司坚持做好生产经营、推进降本增效、加强在建项目建设。短期内，公司将着力于成本管控的极致化（包括配煤优化和精益管理），并保障稳定的长协客户渠道。中长期而言，公司计划向上游煤炭板块延伸聚焦，坚定不移地深化化工产品链条延伸（焦炉煤气/煤焦油深加工），提高高附加值产品占比，实现产业链价值增值与风险对冲；持续投入环保领先技术，巩固循环经济可持续发展及合规优势；积极寻求战略合作或整合机会。

陕西黑猫进一步表示，公司从两个维度动态评估主业的长期存续价值。其一是产业链协同价值：焦化业务并非独立存在，公司以煤炭为基础、以煤化工产品为核心，按照煤、焦、化联产的技术路线构建循环经济产业链。若单纯剥离焦化业务，将导致下游产线面临原料断供或外购成本大幅上升的风险，整体产业链竞争力将受到削弱。其二是周期性属性：当前行业性亏损主要源于供需错配，而非商业模式失效。公司重点监测“经营性净现金流”而非单纯的账面净利润。只要主业在极端行情下仍能维持正向经营现金流，公司便具备穿越周期的基础条件。不过，陕西黑猫也透露，为改善财务健康度，公司将根据市场行情测算最佳经营模式，动态调整生产负荷，向高毛利产品倾斜。对于长期停建项目，将酌情出清以回笼资金。

**财务费用居高不下**

三季报显示，在盈利承压的同时，陕西黑猫经营端的现金流入明显收缩。财务数据显示，公司经营活动产生的现金流量净额为2137.92万元，同比下滑28.24%。与此同时，在建工程带来大额资本开支，投资现金流出现大额净流出，进一步消耗了资金储备。不过，在持续亏损的背景下，公司经营性现金流仍保持了正向流入。

陕西黑猫向记者解释称，公司焦炭销售回款中70%为承兑汇票、30%为现汇。承兑汇票不计入经营现金流，只有贴现取得现汇后才计入现金流量表的现金流入。前三季度承兑汇票贴现比例上升，现金流入大于现金支出，因此经营性现金流量呈现正值。

债务方面，陕西黑猫有息负债规模较大，短期偿债压力尤为突出。数据显示，截至2026年9月末，陕西黑猫货币资金为10.8亿元，短期借款22.47亿元，长期借款27.32亿元，应付账款34.72亿元；公司资产总计172.98亿元，负债总计113.83亿元，资产负债率为65.81%。高额债务推升了财务成本，今年前三季度，公司财务费用达到1.94亿元。

由于自身造血能力不足，陕西黑猫依赖股东资金补充流动性。去年年末，陕西黑猫发布公告称，计划于2026年向控股股东黄河矿业借款，主要用于公司日常经营活动，累计借款金额不超过20亿元。今年10月，公司拟将借款额度提高5亿元，累计不超过25亿元。

展望四季度，陕西黑猫对记者表示，焦炭行业受上下游市场影响较大。若上游煤矿复产、蒙煤通关放量带动成本下移，叠加下游钢铁市场需求回暖、冬储补库推动焦炭阶段性走强，焦炭行业亏损有望收窄。因此，行业盈亏仍需考虑煤矿安全事故再度扰动、蒙煤通关大幅收缩、地产基建政策带动铁水超预期反弹、冬储强度不及预期等潜在风险。

张源则认为，四季度焦炭走势的锚点仍在于成本端，但也与下游钢材需求密切相关。10月是煤炭保供政策最为密集的时段，11至12月需重点跟踪保供政策的兑现程度。若届时煤炭产量释放仍然有限，叠加冬储需求集中释放，焦煤的成本支撑将重新显现，12月焦炭不排除出现小幅上涨的可能。反之，若煤矿产能快速兑现，焦炭将跟随成本中枢下移。

张源进一步指出，从利润层面看，焦企亏损状况有望边际改善，原因在于焦煤价格已从9月高点回落250元至400元/吨，成本压力正在缓解。只要焦炭提降节奏放缓，吨焦亏损将从当前极值水平收窄。但改善幅度受制于钢厂盈利状况——目前钢厂盈利率不足7%，终端让利空间有限，焦炭缺乏持续提涨的基础。行业利润大概率从深度亏损向盈亏平衡线附近修复，四季度内难以出现趋势性盈利，真正实现扭亏需要看到煤矿利润向中下游的实质性转移。