联讯仪器业绩预增20倍 重夺股王宝座估值逻辑引关注

10月13日，A股第一高价股之位再次发生更替。前一天刚被贵州茅台超越的联讯仪器（688808.SH）重新夺回“股王”称号，盘中涨幅一度超过8%，最终收盘报1332.80元/股，总市值重新站上2000亿元。而就在此前一天，这家科创板AI产业链公司刚刚公布了一份引发市场高度关注的第三季度业绩预告——预计前三季度归母净利润在19亿元至21亿元之间，同比增幅达1866%至2072.95%。

记者了解到，自今年4月24日上市科创板以来，这家以电子测量仪器和半导体测试设备为主营业务的公司，仅用5个月便完成了从新股到A股“股王”的惊人跨越。不过，业绩大幅增长与股价剧烈波动同时存在，也反映出市场对这家AI算力产业链核心标的的看法正日益分化。

业绩飙升与股价剧烈震荡

联讯仪器公布的业绩数据可谓惊人。

2026年上半年，公司营业收入达到15.31亿元，同比增长208.71%；归母净利润为5.67亿元，同比增长903%。前三季度预告进一步表明，第三季度单季归母净利润预计在13.33亿元至15.33亿元之间，较第二季度环比增长197%至241%，单季盈利再次接近翻两倍，增长态势明显超出市场预期。

更值得关注的是盈利质量。公司上半年综合毛利率达到70.79%，同比提升近9个百分点；销售净利率为37%，同比大幅提高25.62个百分点。经营活动现金流净额为5.48亿元，同比增长超过10倍。境外收入占比已升至53.86%，产品已进入中际旭创、新易盛、Lumentum、Broadcom等全球龙头企业的供应链。

业绩大幅增长的原因并不难理解。联讯仪器在公告中表示，受人工智能技术快速发展和全球算力需求持续增长推动，数据中心建设加快，高速光通信领域市场需求保持较快增长，带动光模块及光芯片厂商持续扩产，从而促进了公司通信测试仪器产品及光电子器件测试设备的销售增长。

然而，与业绩猛增形成强烈对比的是股价的剧烈波动。

联讯仪器上市后，股价走出了一轮典型的“预期驱动—疯狂炒作—估值回归”行情。上市初期股价稳步攀升；4月至6月中旬，在AI光模块扩产和国产替代双重利好的推动下，股价累计涨幅超过27倍，6月25日创下2777.77元/股的历史高点，市值一度突破2300亿元，稳坐A股“股王”之位。

但进入第三季度后，市场逻辑开始发生变化。一方面，市场担心光模块速率迭代边际放缓，海外云厂商资本开支预期可能下修，测试设备订单的高增速难以维系；另一方面，上市4个月累计涨幅巨大，获利盘集中兑现的压力上升。10月12日业绩公布当天，股价大跌8.13%。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛对记者表示，从业绩结构看，公司营收高度依赖全球光模块本轮超级扩产周期，属于典型的下游资本开支驱动的设备端周期红利；从二级市场特征看，上市初期流通盘占比很低，容易在题材资金推动下形成估值泡沫，盘中市值超越茅台只是短期交易的结果，并不具备长期价值参考意义。

“联讯仪器的走势是典型的AI成长股定价模型切换过程。”一位资深券商分析师对记者表示，上市初期市场交易的是从0到1的成长故事，给予了“AI算力刚需+国产替代垄断+业绩爆发”的三重极高溢价；当业绩开始兑现、进入从1到N阶段，估值体系自然要从成长股定价转向业绩股定价，溢价收敛是必然过程。

“早期投资者获利了结的意愿很强。”上述券商分析师进一步指出，高送转后获利盘集中兑现，加上当前市场整体风格从科技成长转向消费价值，高位科技股集体遭遇估值杀跌，高价股首当其冲。

行业竞赛与未来博弈

值得注意的是，尽管股价波动较大，但公司基本面并未发生改变。上半年存货余额为11.51亿元，同比增长129.85%；合同负债6.49亿元，同比增长303.65%，印证了在手订单充足、下游需求景气度延续。公司还在苏州开工总投资20亿元的全球总部项目，布局CPO测试、存储芯片测试等前沿方向。

从更宏观的视角看，联讯仪器面对的不仅是自身业绩的考验，更是整个半导体测试设备行业的周期博弈。

从行业趋势看，AI算力建设带来的测试需求扩张是确定性的长期方向。SEMI预测，2026年全球半导体测试设备销售额将同比增长31%至153亿美元，2028年有望达到208亿美元。光模块速率从800G迈向1.6T、再到3.2T，每一次速率升级都意味着测试设备单价和需求同步提升。

联讯仪器在这一轮技术迭代中占据了较为有利的位置。公司不仅1.6T产品已量产供货，面向2.4T/3.2T的新一代采样示波器自研芯片已成功流片，预计今年下半年送样验证；在CPO（共封装光学）测试领域，OE芯片KGD分选测试系统已通过行业一流用户验证并实现收入；存储测试方面，自研ASIC芯片流片成功，高速存储测试系统通过国内头部DRAM厂商工程验证。

“公司在手订单充裕，需求景气度有望延续。”东莞证券分析师谭欣欣在研报中指出，截至2026年6月，公司存货余额11.51亿元，较上年年末增长129.85%；合同负债6.49亿元，较上年年末增长303.65%，印证订单能见度较高。

从竞争格局看，挑战依然严峻。全球高端测试设备市场长期由是德科技（Keysight）、爱德万（Advantest）等海外巨头占据，联讯仪器虽然在光通信测试领域实现了国产替代突破，但在功率器件测试、电性能测试等细分领域仍面临激烈竞争。此外，公司客户集中度较高、国际贸易环境变化等风险也不可忽视。

“当前行业入局者持续增多，国产同质化竞争加剧，赛道即将进入价格竞争阶段，公司毛利率将持续承压。”郭涛直言，企业现有壁垒为早期客户适配、批量导入形成的渠道先发优势，属于可复制的市场壁垒，而非专利型、技术型永续壁垒。

资本市场方面，联讯仪器当前估值水平依然偏高。以前三季度预计净利润20亿元、全年预计净利润约25亿至28亿元测算，当前市值对应动态市盈率仍在150倍至170倍区间。在科技股整体风险偏好回落的环境下，这一估值水平需要业绩持续超预期来支撑。

在郭涛看来，从横向估值对比看，国内同赛道高端测试设备企业的动态市盈率估值稳定在70倍区间，即便按照本年度乐观盈利预期测算，公司估值仍超出行业合理水平。

在估值层面，市场分歧明显。记者梳理发现，近6个月累计有5家以上机构发布联讯仪器研究报告，目标价从1391元/股至3171元/股不等，差异巨大。华泰证券给予27年75倍PE，目标价3171.75元/股；国投证券给予12个月目标价2265.70元/股；而较早发布的研报目标价仅为1391元/股。

郭涛认为，从长期投资逻辑分析，企业成长的破局路径在于摆脱单一光测试赛道的周期束缚，实现多新兴业务规模化落地。当前公司股价已经计价了国产替代、AI扩容、新赛道突破等乐观叙事，一旦周期拐点确认、新业务落地不及预期，估值将快速向行业合理中枢修复。

“联讯仪器的长期逻辑没有变，但短期估值需要时间消化。”上述券商分析师也表示，关键要看第四季度订单能否延续高增速，以及CPO、存储测试等新业务能否在明年贡献实质性收入。如果新业务落地顺利且业绩能持续保持50%以上的增速，当前估值将逐步变得合理；但如果增速放缓，股价将面临回调压力。