牧原9月卖一头猪亏140元，行业拐点何时到来？

牧原股份（002714.SZ；2714.HK）近日发布的9月销售简报中，一张表格里隐藏着一个不太引人注目的数字：当月公司销售商品猪642.3万头，实现收入85.20亿元，折合每头约1326元。

根据公司此前公布的成本数据，8月养殖完全成本大约为11.5元/公斤。以简报推算的约128公斤出栏体重计算，每头猪的成本约为1470元，意味着每卖出一头猪亏损约140元。

这正是2026年秋季牧原面临的局面：成本已压至行业最低水平，销量持续增长，能繁母猪存栏主动调减，但利润表仍然呈现亏损状态。公司在等待什么、还能撑多久，这份简报透露了不少信号。

量增价跌，剪刀差收窄但尚未闭合

先来看这份业绩简报的具体数据。牧原股份9月销量同比增长15.24%，均价同比下降19.57%，收入同比下降6.01%。据此反推去年同期数据，约为557万头、12.88元/公斤、90.6亿元，量、价、收入三者相互吻合，数据逻辑自洽。再往前追溯两年：2024年9月，牧原销售商品猪501.9万头，均价18.65元/公斤；今年9月销量增加了28%，价格却下降了44%。需要指出的是，简报中的商品猪销售包含向集团内屠宰子公司销售的部分（如3月为246.1万头），因此不能与合并营收直接相加。

▲企业公告截图

从季度维度看更为清晰。三季度销售商品猪2011万头，收入266.7亿元，单头约1326元；二季度为2025万头、245.7亿元，单头约1213元，每头猪多卖了113元。月均价从4月的9.45元/公斤回升至9月的10.36元/公斤，涨幅约10%，但仍比1月的12.57元/公斤低了近18%。还有一个值得注意的细节：9月销量比8月减少了60.7万头，价格刚刚有所起色，牧原并未急于放量。

这些数据反映到利润表上，则是另一番景象。2024年牧原归母净利润约178.8亿元，2025年为154.87亿元，其中上半年占105.3亿元，下半年仅剩约50亿元。2026年上半年亏损60.78亿元；一季度亏损12.15亿元；二季度亏损扩大至48.63亿元，营收594.10亿元，同比下降22.3%。

问题的根源不在成本端，而在于价格下跌的速度快于成本下降的速度。牧原的完全成本从2024年6月的接近14元/公斤降至今年8月的11.5元左右，降幅近18%；而同期猪价从18.65元/公斤跌至10.36元/公斤，跌幅达44%。

我们做了一个粗略测算：二季度成本约11.6至11.7元/公斤，均价约9.6元/公斤，每头亏损约250元，乘以2025万头约51亿元，与二季度净亏48.63亿元大体吻合（屠宰业务盈利抵消了一部分）。作为对照，中国农科院研究员估算，8月上旬全国自繁自养头均亏损196元至234元，牧原的亏损幅度低于行业均值。

拐点何时到来：母猪减少，猪价能否上涨？

猪价为何涨不动？产能过剩，且去产能的传导机制“失灵”了。

二季度末，全国能繁母猪存栏3780万头，同比减少263万头、下降6.5%，已回到正常保有量的100.8%。但上半年全国生猪出栏同比增长1.7%，猪肉产量增长3.3%。原因在于效率提升：行业平均每头母猪每年提供的断奶仔猪数从2021年的18.3头升至2025年的24.3头，头部企业更是高达29至32头。

牧原也是同样的缩影：6月末能繁母猪311.3万头，较一年前的343.1万头减少约9%，上半年出栏3861.5万头，却与去年同期的3839.4万头基本持平。价格就在这种拉扯中前行。

8月最后一周，全国活猪均价11.55元/公斤，同比下降18.8%，已连续三周上涨。牧原9月均价同比降19.57%，降幅相近，绝对值低一截，两者口径不同，仅宜比较方向。9月底，农业农村部表示猪价已稳定在11元/公斤以上。但全行业已连续亏损约11个月，距离12至14元/公斤的行业盈亏平衡线仍有差距。

关于拐点何时到来，市场存在三种观点。在猪周期中，从母猪配种到商品猪出栏大约需要10个月，今年3月新生仔猪数量首次同比下降，对应的正是9月以后出栏量的收缩。乐观一派据此认为，四季度可以确认拐点；悲观一派认为效率提升带来的“隐性扩产”仍需消化，供需缺口要到2027年上半年才会出现；主流观点则居中，即“前稳后高、温和回升”。牧原管理层的表述也较为接近，认为下半年到2027年，猪价的主基调是合理、稳定回升。

我们的判断是，价格的底部大概率已在二季度出现，但盈利拐点还需要两个条件：价格站稳12元/公斤以上，出栏量真正降下来。这更可能发生在今年四季度到明年上半年之间，是一段缓坡，而非V形反弹。

靠什么留在牌桌上？牧原的四条策略

既然是缓坡，问题就变成了：谁能撑到终点？牧原的应对之策有四条。

第一是成本。公司2022年提出每头猪降本600元的目标，截至今年5月底已完成323元，最优秀场线成本已降至10.5元/公斤以下，全年目标是11.5元/公斤。剩余的277元，按128公斤折算约2.2元/公斤，理论空间大于当前约1.1元的缺口。但降本越往后越难，这一空间不会轻易兑现。

第二是产能。去年8月，牧原承诺年底将能繁母猪降至330万头；今年6月末为311.3万头，公司又提出9月底降至300万头以下；简报显示，9月末为297.4万头，一个季度减少了13.9万头。母猪减少，仔猪减少，几个月后的出栏量自然下降。再结合9月销量环比回落，从数据上看，牧原在这轮周期中更像是带头收缩的一方，而非猪价一回暖就放量的一方。

第三是屠宰。上半年屠宰生猪1723.4万头，同比增长51%，屠宰肉食板块营收220.61亿元，同比增长14.04%，一二季度均实现盈利。9月屠宰301.5万头，约占当月销量的47%，上半年这一比例约为45%。养殖亏损时，屠宰提供对冲；猪价回升时，它则成为新增利润的来源。

第四是资金。一季度末，资产负债率50.73%，较年初下降3.42个百分点，货币资金142.7亿元；公司表示大规模产能建设已基本完成，国内资本开支趋于下降。7月，董事和高管完成5亿元增持，H股另有3至5亿港元的回购方案。

【结语】

回到开头那笔账：一头猪卖1326元，成本约1470元，缺口约146元。缩小缺口只有两条路径——成本继续下降，或价格继续上涨。前一条牧原握在自己手中，后一条取决于全行业是否真正减产。

9月的简报没有给出答案，但指明了方向：母猪存栏继续下降，销量环比回落，单头收入在二季度触底后，连续三个月稳定在1300元以上。周期底部比拼的不是谁先涨起来，而是谁能在缺口合拢之前，不被挤出牌桌。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）