高利率下华尔街众生相：有人追涨入场有人悄然离场

在AI浪潮的强劲驱动下，美国主要股指今年以来的表现可谓韧性十足，标普500指数与纳指甚至持续攀上历史新高。但与此同时，投资者也不应忽视另一个现实：油价居高不下、融资成本节节攀升，市场中越来越多的领域正面临日益加剧的困境……

本周，美国10年期国债收益率一度逼近5.4%，创下2002年以来的最高水平；布伦特原油价格则继续在每桶100美元以上运行，这进一步加深了市场对通胀长期化冲击的担忧。全球资金成本整体上扬，英国借贷成本已升至19年来的高位，法国政府债券的偿债压力也在不断加大。

尽管债市动荡不安，美国基准股指却依旧表现出令人瞩目的抗跌能力——标普500指数周二刚刚刷新历史高点，之后两个交易日虽因AI需求忧虑而有所波动，但周五在财报季业绩预期的推动下迅速回升，目前距离历史峰值仍只有一步之遥。

具备韧性的经济增长，让投资者暂时无暇顾及收益率上行和地缘政治风险所带来的压力。

然而，市场究竟能否真正抵御冲击，很大程度上取决于你从哪个角度去观察：

在标普500指数成分股中，只有略超三分之一的个股位于50日均线上方——这是衡量市场短期健康度与广度的重要参考；而对利率更为敏感的罗素2000指数，局面则更加严峻，这只小盘股指数的成分股中仅有27%能维持在50日均线之上。

高风险借款人发行的债券收益率已攀升至15%左右，对于亟需再融资的企业来说，这无疑是极具惩罚性的沉重负担。最近几天，美国高收益企业债利差继续扩大，一只具有代表性的垃圾债ETF已跌至去年春季关税战抛售潮以来的最低点。

新股上市活动也遭遇寒流，多宗备受关注的IPO接连推迟，纽交所集团总裁林恩·马丁直言，高利率正是主要推手。

Ocean Park资产管理公司首席投资官James St. Aubin指出，市值加权的标普500指数掩盖了水面之下正在扩散的严重问题。“债券市场实际上是在没有美联储出手的情况下，自行收紧了金融环境。风险在于，最初的能源冲击最终可能演变为盈利问题，而股市尚未充分计入这种可能性。”

重塑投资组合

当前，利率冲击正推动投资者重新调整资产配置，而非触发全面的避险抛售。投资者正在退出那些容易受到债券收益率剧烈波动和昂贵融资成本影响的头寸，从投机性信贷到货币套息交易均不例外。

截至本周五收盘，罗素2000指数已连续第五周走低，较此前高点累计回落约8.5%，逼近技术性回调区域；房地产板块同样持续处于漫长跌势之中。与之形成对比的是，标普500指数和以科技股为主的纳斯达克100指数则逆势上扬。

不过，芯片制造商在周四遭遇的抛售表明，即便是AI相关交易也无法完全免疫于信心动摇。大盘指数还能承受多久的压力，可能还要看石油和债券市场的下一步走向。

法国兴业银行策略师Manish Kabra、Charles de Boissezon与Kawtar Mamouni在最新研报中分析称，如果大型科技公司的现金流持续承压，同时10年期美债收益率升至6%、油价涨至每桶150美元的极端情形出现，标普500指数明年跌幅可能超过20%。反过来，若美债收益率回落至4%、油价降至80美元，并且科技巨头基本面进一步改善，大盘则仍有继续上行的空间。

“5%的收益率会压制估值，而一旦达到6%，我们很可能就会看到一场信用风险事件的爆发，”Kabra在接受采访时补充道，“目前所有焦点都集中在主权国家的财政稳定性和债务可持续性上。”

St. Aubin则表示，他所在公司的内部模型已对多项面临高利率风险的投资发出下行预警，这促使他的团队在利差扩大之际减少了对信贷敏感型资产（包括高收益债）的敞口。

他将投资级以下的信贷利差称为“衡量市场恐惧的真实晴雨表”，正因如此，9月中旬以来利差的持续走阔才格外令人警觉。

目前，标普500指数的历史新高是在前所未有的狭窄市场广度下实现的。由于该指数仅有30%的成分股交易在50日均线上方，这一广度是自1990年有统计数据以来所有创纪录交易日中最窄的一次。

在华尔街，已有部分机构选择未雨绸缪，在压力波及股市赢家之前就抢先调仓。Jeff Muhlenkamp管理的一只规模2.7亿美元的基金今年跑赢了标普500指数，他近期已大幅增持能源股，并几乎清空了所有AI相关持仓。

“我更愿意在派对依然热闹的时候提前离场，”他在谈及当前狂热的科技浪潮时坦言，“现在融资渠道还算畅通。但一旦流动性枯竭，游戏就结束了。”