券商集体转向注销式回购 业绩高增估值偏低成主因

21世纪经济报道记者崔文静报道，券商板块近期迎来新一轮回购热潮，与过去市场急跌时采取的“应急护盘”策略不同，此轮回购中注销式回购已占据主导地位。多家券商在新增预案或存量股份处理上，均明确将“注销并减少注册资本”作为目标，市值管理逻辑显著转向长期价值优化。

自9月以来，国金证券再次调整回购用途，将1739.96万股股份变更为注销，这是其年内第二次变更回购目的；红塔证券与中泰证券的新一轮回购均明确全额注销。此前，国联民生在披露合并更名后首单回购时，也将减资列为核心用途。与此同时，浙商证券、国泰海通、华创云信等券商集中完成早年库存股注销，总股本相应缩减，“存量清零”节奏明显加快，回购与分红协同强化股东回报的趋势同步显现。在“以投资者为本”的政策导向下，券商凭借规范运作与资本实力，率先探索出“增量注销+存量清零”路径，为A股推广注销式回购、构建高质量股东回报体系树立标杆。

从近期披露的方案看，券商回购已形成清晰模式分化，注销导向贯穿增量与存量两端，成为本轮回购潮最核心的特征。新增回购中，全额注销模式占比显著提升。中泰证券、红塔证券为典型代表，两家券商均由董事长直接提议，回购股份全部用于减少注册资本。其中，中泰证券1亿元—2亿元的回购方案于9月获股东大会批准，全部用于注销减资，目前已完成首次实施；红塔证券2025年启动的首轮回购已完成2355.4万股全额注销，2026年7月再度启动第二轮同类型回购，长期价值导向清晰。

存量股份集中清退同步提速，多家券商对早年回购的库存股进行用途变更，集中完成注销。国金证券年内两度变更回购用途，先后将2210.2万股、1739.96万股股份的用途从员工激励、市值维护转为注销，累计涉及金额约3.5亿元；国泰海通、浙商证券分别将4779万股、3878.16万股的历史库存股全部注销，完成从“市值维护、激励储备”到“股本优化”的转型；华创云信在注销3035.37万股存量股份的同时，推出新一轮维护市值类回购，形成“存量清退+增量布局”的组合。此外还有兼顾型与被动触发型回购。国联民生合并更名后的首单回购同时覆盖市值维护与减资需求，预留了后续注销空间；长江证券、华安证券则因股价短期大幅波动触发回购，以维护市值为主要目标，其中华安证券设置了三年未出售完毕则注销的远期条款。

注销式回购是当前对投资者最友好的回购方式。它直接缩减总股本、提升每股收益与每股净资产，实质性增厚存量股东权益，也直观彰显公司对基本面的信心。券商资深人士指出，回购股份一经注销即永久退出流通，是公司拿出真金白银回馈股东的实质性举措，对市场预期的稳定作用更长效。相比多用于员工激励的回购，注销式回购对现金流与资本实力要求更高，更能体现长期价值担当。该人士同时表示，注销理念宜循序渐进培育，可先肯定各类回购的稳市价值、培育常态化回购意识，再逐步引导回购用途向注销倾斜，最终实现制度化发展。

注销式回购渐成行业主流，并非单一的市场行为，而是顶层设计、规则优化、资金支持共同推动的结果，券商回购正逐步从应急动作走向常态化、机制化安排。政策体系的完善是核心驱动力。顶层设计层面，新“国九条”首次将“回购后注销”提升至资本市场高质量发展的顶层设计高度，为行业指明了长期方向。基础规则层面，2024年实施的修订版《上市公司股份回购规则》大幅降低维护市值类回购的触发门槛，将连续20个交易日内股票收盘价格累计跌幅阈值从30%下调至20%，同时取消回购窗口期限制，为券商灵活实施回购扫清了制度障碍。2024年底发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》，进一步鼓励上市公司建立常态化回购机制，将回购纳入长期市值管理体系。证监会在《关于加强上市证券公司监管的规定》中专门鼓励券商“积极通过一年多次分红及回购注销提升股东回报”，形成了针对性的政策引导。

资金端的配套工具同步落地。股票回购增持再贷款工具的设立与持续优化，为上市公司及主要股东提供了低成本资金支持，大幅减轻了企业回购的资金压力，也为注销式回购的扩容提供了资金端支撑。从行业层面看，本轮回购还呈现出鲜明的结构特征：参与主体以中型券商为主力，头部券商相对缺席。这一特征背后，是中小券商估值修复需求更迫切，且股权结构相对集中、决策效率更高。在发起模式上，董事长直接提议成为主流方式，体现了管理层对公司估值与内在价值的主动判断。在驱动逻辑上，行业盈利高增与估值低迷的背离是核心推手。据中证协数据，2026年上半年证券行业经营业绩持续向好，营业收入、净利润均实现两位数同比增长。但券商板块市净率仅约1.27倍，处于近十年16.1%分位数的历史低位，业绩与股价的错配推动回购密集落地。值得注意的是，回购正与分红形成协同效应，多家券商通过“年度分红+中期分红+股份注销”的组合方式提升股东回报。

需要客观注意的是，尽管目前参与回购的券商数量明显增多、回购规模明显扩大，但回购行为在整个券商板块中尚不算普遍。从绝对金额看，券商板块在A股整体回购中的占比仍然不高，注销式回购的整体规模仍有较大提升空间。券商资深人士指出，目前注销式回购在券商行业的覆盖面仍有限，但示范效应已经显现，随着政策体系持续完善，回购注销有望从可选动作逐步演变为行业标配，为A股上市公司价值管理提供参照样本。