美债不香了？美股却获创纪录爆买，背后原因引人关注

2026年，美债遭到抛售导致收益率大幅攀升，然而美股依然表现强劲，外国投资者的创纪录买入成为关键支撑因素之一。从历史上美债收益率急速上升的多个时期来看，美股同期的走势并非单一方向，而是有涨有跌。

根据证券时报援引美国经济分析局的数据，2026年第二季度，外国投资者净买入美国股票和投资基金份额达到4260亿美元（约合人民币2.89万亿元），较2025年同期增长62%，同时刷新了2022年创下的2990亿美元的前季度最高纪录。截至2026年7月的12个月内，海外投资者净买入美国股票和投资基金份额累计9420亿美元，同样创下有记录以来的最高水平。

德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos分析称，海外投资者持有美国国债的比例已从高峰时期的超过50%骤降至当前约30%，与之形成对比的是，他们持有的美国股票数量有所增加。Saravelos解释道：“外国投资者之所以更青睐美国股票而非美国债券，原因在于美国私营部门的资产负债表正在蓬勃发展——人工智能的推动以及创纪录的利润率；而公共部门的资产负债表却在不断恶化——财政赤字率预计将长期保持在6%以上。”

那么，在过去五次美债收益率飙升的时期，美股的具体表现又如何呢？

2022年：美股大幅下挫。这是距当前最近的一次债券抛售潮。尽管2021年疫情引发的通胀已经出现，但投资者当时认同美联储的判断，认为物价上涨只是暂时性的。因此，当美联储改变政策方向并开始大幅加息时，市场毫无准备。10年期美债收益率在短期内翻了一倍以上，标普500指数当年一度进入技术性熊市，MSCI ACWI指数成分股公司在一年内市值损失约18万亿美元。

2016年：美股显著上涨。与2022年的情况相反，2016年的债券抛售潮是债券收益率与股市同步上涨的经典教科书案例。当时债券收益率上升并未被看作经济增长的威胁，反而受到市场欢迎——这被视为经济在经历2008-09年金融危机后多年低迷增长后，终于有望回归正常轨道的信号。当年11月大选中共和党意外取得全面胜利，进一步推升了收益率和股市，因为投资者押注特朗普与新国会将通过减税和放松监管来刺激经济增长和通胀。

2006年：美股震荡走低。2006年初，油价飙升加剧了通胀压力。美债收益率快速上升，美联储随后加息，但美股最初总体仍保持坚挺，直到当年5月投资者开始对经济前景愈发担忧。这些担忧一度导致股市和债券收益率同步下跌，之后在6月，美债收益率再度开始攀升，最终成为美股放弃抵抗、加速下行的催化剂。

1999年：美股展现韧性。1999年下半年，美债收益率出现急剧上升。这一次，债券市场抢先于格林斯潘采取行动——在一轮预防性加息启动前的几个月里，10年期美债收益率已先行上涨约100个基点。美股在数月内剧烈波动——不过，随着互联网热潮席卷华尔街并压过了市场对借贷成本上升的忧虑，美股在1999年末仍顶住压力最终收高。但此后，2000年3月24日触及互联网泡沫时期的高点后，标普500指数开启了一轮49%的暴跌。

1994年：美股先跌后涨。1994年的债券抛售始于当年2月时任主席格林斯潘主导的美联储加息。当时美国通胀被认为处于温和水平；美联储采取行动的唯一理由是认为经济走强可能在未来引发通胀。投资者并未被动等待，而是大举押注一系列加息举措，导致10年期美债收益率在短短40个交易日内飙升超过100个基点。这种快速调整也拖累了股市，标普500指数一度下跌8%。不过，此后尽管收益率继续攀升，股市仍逐渐回升，这反映出市场相信加息不会导致经济衰退，且强劲的经济将继续支撑企业盈利。

道富全球观点认为，美股强劲的盈利预期抵消了未来实际利率上行的风险。过去一年多时间里，标普500指数的预期未来盈利增长表现引人注目，这反映了企业盈利能力增强和收入趋势改善的综合效应。应减少对市场绝对利率水平的关注，而更多地关注利率与盈利之间的相互作用。

（文章来源：东方财富研究中心）