东吴策略：国庆假期“季节效应”如何影响A股市场？

历史上的“国庆效应”规律

回顾过去二十年（2006年至2025年）国庆假期前后A股市场的表现，可以归纳出四个方面的特征：

第一，从大盘走势来看，节前最后两个交易日通常被视为较佳的布局时点，而节后市场往往出现较快拉升。对2006年以来国庆行情的复盘显示，指数在节前会先经历一段震荡整理，大约在国庆前两个交易日止跌企稳，之后转入反弹节奏。国庆假期结束后，大盘有可能快速走强，行情一般能延续到节后第五个交易日前后。

第二，从成交量能来看，市场表现出“节前收缩、节后扩张”的规律。历史数据表明，节前量能通常从T-8日（T为国庆节）开始逐步下降，这一缩量态势往往会延续到节后第一个交易日，而从T+2日起，市场量能中枢明显上移，场内流动性逐渐恢复。

第三，从风格特征来看，国庆前大盘和消费风格相对占优；节后则出现指数普遍上涨的局面，小盘股的弹性更强，金融风格表现尤为突出。从胜率和区间收益均值角度观察，调整阶段大盘较小盘更为抗跌，节前10个和5个交易日，沪深300相对国证2000的超额收益均值分别为1.23个百分点和2.34个百分点；成长与价值风格之间的收益差异则相对温和。若进一步细分，节前消费风格的胜率和赔率更具优势，节前10个和5个交易日的区间绝对收益均值分别为0.94%和1.17%。节后10个和5个交易日，多数大类风格指数录得正收益，小微盘弹性领先；细分风格中，金融风格表现较为强劲。

第四，从行业层面来看，食品饮料、医药生物等消费方向表现较优，节后则可关注大金融板块的弹性。国庆节前，食品饮料、医药生物、电力设备和通信均同时具备较好的胜率和区间收益均值，整体而言消费板块性价比相对靠前；节后胜率和区间收益率均值提升的板块有所增多，其中银行和非银金融表现较为突出，地产链中的建筑材料和建筑装饰也有较高的胜率。

怎么看今年的“国庆交易”？

短期市场出现修复式反弹。9月FOMC会议如期加息25个基点，点阵图仍保留年内进一步加息的政策指引，沃什在发布会上的表态整体偏鹰，强调通胀回落过程的韧性和维持限制性政策的必要性。但市场并未延续此前的紧缩交易，反而走出典型的“利空出尽”行情——核心原因在于鹰派加息预期在此前市场调整中已被相对充分地定价，靴子落地后，分母端对风险偏好的压制得到阶段性缓解。与此同时，AI产业链调整已较为充分，产业层面的即期景气依然稳固，市场因此迎来修复契机，两创板块成为本轮反弹的领涨主线。不过当前行情本质上仍属于情绪面的阶段性修复，而非新一轮趋势行情的启动，市场轮动特征仍较明显，风格也相对均衡。

中长期维度下，市场定价的核心在于海外宏观约束与AI产业演进两个层面。海外宏观方面，美国制造业回流和AI产业建设持续推升资本需求，叠加财政赤字问题，利率中枢难以系统性下行；同时美伊局势扰动下油价居高不下，带来通胀压力。这一格局意味着美债面临上行风险，需关注地缘局势能否改善并带动通胀数据回落。AI产业方面，当前仍处于“叙事分歧”阶段。牛市中期出现产业端争议叙事并对行情形成扰动、进而带来阶段性调整，本就是成长行情演绎的常态：2025年2月受DeepSeek大模型技术迭代影响，市场一度发酵“算力过剩论”；2025年四季度Agent商业化落地进度不及预期，也曾对板块估值形成冲击。每一轮争议都会伴随持仓与估值的消化，但并未逆转产业长期上行的核心逻辑。近期AI安全话题发酵，市场担忧大模型迭代放缓、压制资本开支与算力需求。但在商业竞争与大国科技博弈的驱动下，AI产业发展不会停滞，相反安全合规、模型私有化部署等需求还将带来结构性算力增量。在AI中长期成长逻辑尚未被证伪的背景下，产业争议不会逆转行情趋势。后续随着产业持续迭代成熟，市场定价重心也将逐步从上游硬件基建向中下游AI应用落地转移。

总体而言，结合“国庆效应”的季节性规律，我们维持《抓住反弹窗口期》中的判断，当前市场已进入情绪面修复期，反弹将持续。若后续AI或宏观层面出现重磅利好，则可上修反弹预期。配置方向上，AI硬件即期景气度稳固、远期增长尚未被证伪，叠加股价调整相对充分，依然是获取超额收益的重要抓手，关注：国产算力和芯片半导体产业链、PCB链、服务器、液冷、云/算力租赁、光模块等。此外，随着AI产业发展以及大模型渗透率不断提升，需要重视AI中下游的机会，可关注AI应用渗透带来的配套工具、AI中间层赛道，以及具备扎实原生SaaS底座的Workflow/Agent编排平台。

风险提示：经济复苏节奏不及预期；地缘政治风险；美联储超预期加息；历史经验不代表未来；统计口径差异造成数据误差

（文章来源：东吴证券）

(原标题：国庆假期的“季节效应” | 东吴策略)

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