美债收益率逼近6% 美债危机第二阶段要来了吗

周三，美债市场遭遇了近一年半以来最剧烈的抛售，这场被业内称为"完美风暴"的行情，正将本轮美债危机推向"第二阶段"——收益率的特征已从"绝对水平高"转向"攀升速度快"。

财联社此前曾报道，在多重利空消息叠加冲击下，10年期美债收益率周三的单日涨幅创下了自2025年4月特朗普推出"解放日"关税引发市场震荡以来的最高水平。据业内统计，这属于一次罕见的4个标准差的极端波动。

多位市场人士此前已多次警示，仅凭收益率走高并不必然引发股市崩盘，真正的风险在于市场波动过于迅猛且失序。对股票市场而言，利率变动的速率比变动方向更为关键，至少在中短期内是如此。

随着周三债市遭遇猛烈杀跌，投资者显然已经到了需要警惕的时刻。

高盛此前研报曾发出警告：当10年期美债收益率在一个月内波动约50个基点，或在两周内波动30个基点时，股市便会开始高度敏感。

值得玩味的是，截至周三，10年期美债收益率自8月26日以来已累计攀升51个基点；自9月8日以来则累计上涨35个基点——尽管从时间跨度看略超出高盛的统计窗口，但若美债抛售势头持续不止，突破高盛设定的警戒线恐怕只是时间问题。

收益率"坐5望6"

多年来，10年期美债收益率触及5%这一关口，一直被全球金融市场视为动荡开启的临界点。而如今，这个阈值似乎不再像一道天花板，更像是一个中途站。

本月，10年期美债收益率一举突破5%——这在近几十年里极为少见，即便出现往往也转瞬即逝。但这一突破已迫使部分投资者不得不面对一个令人焦虑的疑问：如果6%才是真正让人夜不能寐的新数字呢？

此轮收益率突破5%的持续时间尚短，还不足以充分验证这一假设。但BlueBay资产管理公司市场策略主管Mike Bell认为，这一水平历来只是一个心理关口，而非自动触发的警戒线。

"人们总以为美债收益率存在某个’魔术数字’，一旦触及就会出问题，但它本质上是一个相对概念，而非绝对数值，"Bell解释道。

真正关键的是国债收益率与其他核心投资指标的对比关系，尤其是与股票盈利收益率之间的比值。Bell指出，两者之间的平衡正在逼近临界拐点，很可能为新一波股市抛售埋下隐患。

历史规律提供了一定参照。上一次10年期美债收益率破5%恰逢全球金融危机前夜，彼时MSCI全球股票指数直接腰斩；而在此前不到十年，该收益率飙升至接近6.8%，也成为刺破互联网泡沫的推手之一。

摩根大通分析师指出，当前市场承压的痛点可能再次被推升至5%以上，根源在于全球经济经历了"重大结构性变革"——人工智能、医疗保健和服务业的权重显著上升。这些领域的龙头企业无论借贷成本高低，都在持续大规模投资与扩张。

摩根大通援引其最近一次会议上部分主要投资者的观点称，这意味着"传统的利率传导机制似乎已明显弱化"，股市的"崩溃阈值"可能被抬高——或落在5.5%至6.0%区间。

深刻的重新定价

无论如何，在作为几乎所有金融资产定价基准的29万亿美元美国国债市场中，收益率从5%向6%迈进，将意味着全球资本成本面临一次深刻重塑。

6%的美债收益率背后隐含三重信号：通胀预期大幅抬升、对美国财政可持续性的担忧加剧，或市场坚信高利率将长期维持——甚至可能是三者叠加的结果。

美联储决策官员古尔斯比本周坦言，如果收益率长期保持在5%的水平，市场是否会做出与以往不同的反应，目前尚难判断。

景顺全球资产配置研究主管Paul Jackson表示，投资者紧盯美债收益率的逻辑非常直接：美债代表全球无风险利率的基准，收益率破5%意味着投资者可以锁定自2007年以来最高的无风险美债回报。

Jackson的模型测算显示，一旦10年期美债收益率的12个月移动均值达到4.72%并继续上行，全球股市就将掉头下行。

目前市场距这一临界点仍有缓冲空间——当前12个月均值约为4.34%——但Jackson透露，他已开始适度削减股票仓位，转而增持政府债券以锁定这一难得的高收益。"若国债收益率继续攀升，股票市场在未来12个月内承压下行的风险不可忽视，"他指出。

新兴市场的隐患浮现

从历史经验看，近年来表现强劲的新兴市场，往往是美债收益率飙升中最先受到冲击的牺牲品。

美债收益率上行通常会带动美元走强，大幅提升美元资产的吸引力。这不仅会虹吸新兴经济体的跨境资本，一旦偿还美元计价债务的成本急剧上升，更可能将财政脆弱的国家推向违约边缘。

资金流向数据显示，上周新兴市场债券基金创下数月来最大单周资金净流出，股票基金也有数十亿美元撤离；同时，本月新兴市场主权债的发行节奏较往常明显放缓。

"对新兴市场而言，当前局面算不上理想，"Allspring Global Investments新兴市场股票主管Alison Shimada表示，不过她也强调，眼下尚未出现"急剧恶化"的崩盘态势，团队整体仍持"建设性观望"态度。

然而，最大的隐患或许来自心理预期层面。

一旦投资者开始认真讨论"收益率达到6%的可能性"，争论的焦点便不再是阶段性的收益率冲高。市场将不得不面对一场更深层的集体清算：充裕的流动性与超低成本资金时代或许已经彻底终结，全球资产价格必须痛苦地去适应一个永久性抬升的资本成本新常态。

Premier Miton首席投资官Neil Birrell指出，尽管当前股市尚未出现恐慌性崩跌，但很可能是因为多数投资者还未将5%以上的高利率真正纳入长期盈利预测模型之中。

"在大家重新运行估值模型之前，一切看起来都风平浪静，"Birrell直言，"但数据终归是数据，现实早晚会浮出水面。"