A股科技板块年内或迎第二波行情 分析师称转机已临近

A股市场近期再次下探至年内低位，不过国投证券首席策略分析师林荣雄在其团队最新研究中指出，市场转折点可能已经不远。在10月11日发布的策略周报里，林荣雄团队分析称，10月下旬海外AI领军企业三季报及资本开支指引将密集出炉，同时国内A股进入三季报披露期，加之DeepSeek正在筹备登陆科创板，这些因素共同构成了验证AI产业景气度的关键时间窗口。一旦长端美债利率因财政预期降温而走低，A股科技板块有望在年内迎来第二轮明确上涨行情。

研报将当前市场状态描述为从“第三象限向第四象限过渡”的重要阶段——也就是说，在国内K型经济分化尚未弥合、但美债利率压制可能边际放松的背景下，AI科技板块有望依靠自身独立的景气逻辑率先实现估值修复。林荣雄特别指出，在国内宏观经济K型分化未收敛之前，资本市场“无科技不成牛”，必须坚定结束“M非A”的信仰。

报告分析认为，经历前期风格切换后，国证价值与国证成长指数之比已回落至年初水平附近，成长板块此前积累的风险已得到较为充分的释放，当前配置的赔率正在改善，四季度可适当增加对成长方向的配置。

林荣雄团队表示，当前A股大方向定价由两个因素共同主导：国内盈利扩散状况（即K型分化）与海外流动性环境（美债利率）。市场亟待解答两个核心问题：第一，国内K型经济能否收敛，内需提振能否出台真招实招，从而扭转收入信心不足的预期；第二，海外长端美债利率能否边际缓和，至少不再持续刷新高点，使市场在定价层面逐步对高利率脱敏。

目前这两个条件尚未完全具备。国内方面，9月制造业PMI回升至52左右，重返扩张区间，地产贴息政策与稳楼市组合拳陆续落地，央行三季度货币政策例会也重申继续实施适度宽松的货币政策。然而这些举措更多是通过四季度适度加码政策来确保全年经济增速达到年初预设目标下限，居民资产负债表收缩与房价预期的扭转仍需时日，K型经济分化的收敛目前仍难以确认。

海外方面，美国9月非农新增就业仅2.9万人，远不及预期的8.9万人，10月加息概率已显著下降。但倘若价格压力再度抬头，12月加息仍可能被纳入政策选项。市场普遍认为美债利率易涨难跌，高位状态短期内难以扭转，更多需要等待市场对高利率形成脱敏。

自8月以来，美股费城半导体指数累计上涨约11.15%，而A股AI硬件板块则先涨后跌，光模块、半导体等方向本周领跌，中美科技资产阶段性收益背离显著。林荣雄团队将这一背离归因于四方面：资金流动层面，高美债利率环境下全球AI资产定价向美股AI核心龙头收拢；产业趋势层面，9月下旬美国参议员再次提出针对中国光模块的法案，A股海外算力链开始额外计入供应商政策风险；前期大幅上涨后的高估值需要时间消化；美股出现“AI硬切软”迹象，市场正从“AI=买芯片”步入“AI全栈重估”阶段，数据云、数据库、企业软件等此前预期较低的环节，一旦验证真实增量收入，估值弹性反而更大。

该团队强调，上述背离本质上反映了中美资本市场对各自未来利润确定性和风险定价的变化，AI产业趋势本身并未发生逆转。

基于这一判断，林荣雄团队对年内AI科技行情后续走向作出两阶段预判，并提示所有展望均建立在一定的假设条件之上。第一阶段为10月下旬至11月，定性为“产业催化下的业绩驱动大反弹”。具体催化剂包括：10月下旬微软、谷歌等科技龙头披露三季报及资本开支指引，11月AMD、英伟达财报及微软Ignite大会接连登场，10月底Anthropic上市，以及国内A股三季报集中披露和DeepSeek筹备科创板上市。若届时长端利率随财政预期降温而回落，AI科技年内第二波行情将毫无疑问地展开。

第二阶段为11月至12月，团队提示存在估值切换与地缘政治引发的波动风险。进入12月，AWS re:Invent、甲骨文及博通财报将继续提供产业需求验证线索，Gemini 4扩大开放、Mistral新模型开放权重等进展也可能带来新的预期变化。

该团队同时设定了三个核心前提：全球宏观不出现“黑天鹅”事件；AI科技后续盈利增长斜率超过贴现率上行幅度；经过一个季度的情绪消化与交易拥挤度回落至中位水平。只要产业逻辑不出问题，四季度AI科技行情回归的概率正在增大，这才是年内的胜负手。

林荣雄团队以“国内K型分化—海外美债利率”四象限框架作为配置决策的核心工具。在当前K型分化不收敛、美债利率高企的组合下，对应的市场结构为“杠铃策略”：资金倾向于两端配置，一端是有产业景气支撑的科技龙头，另一端是红利、资源、高股息等现金流资产，而中间大量普通行业缺乏明确方向。一旦美债利率出现边际回落信号，市场有望从“K型分化不收敛+美债利率下行”象限进一步切换，对应少数高景气科技资产反复创新高、出现面向年内二顶反弹的“科技M顶”结构。

国内政策面也出现边际积极变化。10月9日，财政部宣布安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，规模较去年增加500亿元，为近年来最大。其中专项债务结存限额2500亿元重点支持“六张网”建设，涵盖新型电网、算力网、新一代通信网等数字基础设施领域。同日，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，内容覆盖技术研发、成果转化、产业升级、融资制度和人才机制，共提出五个方面、19项重点举措。林荣雄团队认为，上述财政加力与产业政策联动，短期内可能强化科技成长板块的政策预期，其中数字基础设施、电网等方向可能带来结构性投资需求；更持续的受益，仍应寻找那些能把技术转化为订单、收入和效率改善的企业。