宇树科技新股高价发行后持续回落 上市“宇树现象”引发市场关注

新股上市的“宇树现象”何时终结，高价发行之后的漫长价值回归之路。A股市场长期以来存在一种颇为特殊的现象：新股申购阶段中签率极低，一般仅约万分之一，认购者一签难求，反映出新股供不应求的局面。但另一方面，二级市场却对新股发行心存恐惧，不断呼吁限制新股供给。于是，A股新股便以极低中签率和高发行价登场，开盘后价格进一步攀升，随后却陷入长期反复下跌的通道。

最终承担代价的，是二级市场的接盘者。以近期上市的科技企业宇树科技为例，该公司成为A股首家做人形机器人的龙头上市公司，发行价150.8元，市值约610亿元，市盈率约219倍。上市之后，股价一度逼近1100元，较发行价涨幅超过600%。但此后股价迅速回落，仅9个交易日便跌至开盘价的一半，高位买入者亏损达50%。

宇树科技上市时的估值，较其Pre-IPO估值放大了数倍，开盘价对应的市盈率高达800多倍。即便股价已经腰斩，市盈率仍在400多倍。若未来机器人产业增长不如预期，估值压缩的压力将十分巨大。这意味着投资者要等400多年才能回本，股价势必将经历漫长的回归过程。

这一现象并非孤例，而是A股过去十多年反复出现的典型路径：借热点发行上市，成为稀缺标的，上市首日情绪集中释放，二级市场投资者高价接盘，公司估值严重偏离基本面，股价长期向下回归价值。一级市场投资者获利丰厚，而二级市场接盘者则长期亏损。

不少A股投资者信奉“新股不败”，但这其实只适用于大股东和少数中签者。许多公司在发行时已提前透支未来数年的成长预期，上市首日却依然暴涨。据统计，2024年、2025年和2026年前8个月，新股首日平均涨幅分别为252.76%、259.33%和279.22%，炒作风气愈演愈烈。与此同时，新股破发率逐年走低，几乎变成一种确定性的套利工具。

A股新股奇迹的形成，主要由发行制度决定：一级市场和二级市场的定价激励，导致高价发行和更高价开盘；流通盘过小造成供需失衡，推动首日交易价格远离基本价值；市场做多容易、做空困难，新股前期没有涨跌幅限制，融券不足，做空机制薄弱，容易被操纵炒高；重视发行成功而非定价准确，整个体系更倾向于保证上市成功和首日活跃，而非长期价格合理。

这套制度改变了投资者的行为模式和思维方式，使打新者不再关注公司基本面，闭眼参与摇号，二级市场接盘者只盯着热点赛道和游资接力。买方研究员变成研究市场情绪心理的分析师，投资者买入时依据的不是价格是否合理，而是判断能否以更高价格卖出，价格因此容易脱离基本面。

在这种背景下，市场中短期投机者越来越多，长期投资者越来越少，形成了新股发行中超高价发行、更高价开盘、随后股价长期回归的独特现象。据统计，2025年上市的新股中，约70%在上市次日下跌，若按首日收盘价买入并持有，超过70%的新股会亏损。上市公司原始股东、一级市场机构、打新中签者成为财富转移的受益方，而二级市场追高者则普遍亏钱。

普通投资者之所以愿意高位接盘，是因为制度因素导致新股首日暴涨，市场由此产生心理暗示，认为能涨这么多肯定是好公司。实际上，首日价格反映的是稀缺性，长期价格反映的是盈利能力，两者完全不同。大量散户误以为“涨得多”等于“价值高”，担心错过机会而高价接盘，最终在价格回归时承担损失。

新股发行变革应进一步市场化，让市场筛选与培育真正有竞争力的科技公司。计划经济无论多么周密，都无法与市场经济竞争。例如，英伟达是从游戏行业孕育出来的，国内大模型领先者DeepSeek则是通过量化投资反哺而成。只要新股发行进一步市场化，A股也能培育出如美股市场中的科技巨头。

A股IPO注册制自2014年起筹备至今已有10多年，监管者应把握窗口期，进一步市场化放开新股发行，并坚持常态化。这样不仅能改善新股供不应求，还能遏制新股超高价发行、更高价开盘、之后进入漫漫回归路的现象。监管者的职责在于确保市场公平、公开、公正运行，避免为具体行业、赛道或公司背书。只有构建市场机制充分发挥作用的制度框架，才能使投资者正视自己的投资行为，建立理性投资心理。