泡泡玛特IP故事还能火多久？潮玩市场未来走向引关注

对大多数消费类企业来说，171.73亿元营收、23.8%的同比增长以及50.38亿元归母净利润，足以交出一份相当漂亮的半年成绩单。

泡泡玛特近日发布的这份2026年半年报，放在任何消费赛道中都可圈可点。然而，资本市场却并不为之所动。财报公布次日开盘，股价一度大跌超过8%，跌至近五个月最低点。此后股价长期在153港元附近震荡，与337港元的历史高位相比，已蒸发五成。

市场并非不认可泡泡玛特仍在盈利这一事实。核心矛盾在于，它的赚钱能力没有达到预期。此前市场普遍预计其营收为199.8亿元、净利润为66.4亿元，而实际数字分别少了约28亿元和16亿元。

比业绩不及预期更让投资者忧虑的，是LABUBU热度正在消退。

该IP所属的THE MONSTERS系列上半年实现收入44.54亿元，依旧排在首位，但同比下滑了7.5%，收入占比也从去年同期的34.7%下降至26%。这是LABUBU成为超级IP以来，收入首次出现同比负增长。

二级市场的反应更加直观。今年6月25日，LABUBU“复古理发店”系列盲盒发售。作为曾经的潮玩顶流，LABUBU系列一向以开售即售罄、二级市场高溢价闻名，但这次新品却打破了以往的规律，多款常规款在上市后很快跌破官方发行价，出现了少见的“破发”情况。

星星人开始接棒，但海外市场仍是未知数。

LABUBU留下的空缺正被新IP填补。2024年才推出首套产品的星星人，上半年收入达到26.5亿元，同比增长超过580%，一举跃升至IP收入榜第二位。CRYBABY、DIMOO和SKULLPANDA的营收也都超过了15亿元。

IP结构确实在朝着更健康的方向发展，LABUBU的占比已经降到26%，对单一IP的依赖有所减轻。

但一个现实问题摆在面前：星星人的爆发能否持续？西方市场对星星人的接受程度远不如LABUBU，而海外市场恰恰是泡泡玛特下一阶段增长的关键战场。一个在国内得到验证的IP，未必能在全球范围内复制LABUBU的奇迹。

泡泡玛特首席运营官司德坦承，去年大量因社交媒体热潮涌入的“流量型用户”正在流失。海外用户和团队都不够成熟，当爆发期过去后，积累不足的问题导致流量回落和销售收缩。

面对这种局面，泡泡玛特创始人王宁选择主动承认现实。

他在业绩会上直言：“今年大概率完不成年初设定的20%增长目标。”公司已将2026年定位为“经营调整年”，销售增长不再是首要追求。

这种坦诚在企业家群体中并不常见，但资本市场并不领情。知名投资人段永平曾表示“我不在乎短期的东西”，然而大多数投资者是在乎的。当一家高增长公司主动宣布“完不成目标”，估值被重新定价就难以避免。

从整个情绪经济的发展规律来看，泡泡玛特的故事还能讲多久，取决于三个问题的答案。

第一，IP制造能力能否持续？星星人的崛起说明泡泡玛特的IP孵化机制并非靠单一运气，但从3.9亿元到26.5亿元的爆发式增长之后，它能否保持长期生命力，目前仍是未知数。

第二，海外市场能否重新起飞？海外收入下滑几乎全部源于线上渠道的退潮，而非线下门店的收缩。随着海外门店规模拓展至约200家，线下渠道能否承接住线上流失的流量，是全球化故事能否延续的关键。

第三，管理层主动降速的战略能否换来更健康的增长？王宁将2026年比作赛车“进站换轮胎”。这场调整能否让泡泡玛特跑得更远，还需要时间来验证。

LABUBU的热度正在退去，但泡泡玛特的故事并未画上句号。潮玩行业的本质从来不是依赖某一个IP的永恒流行，而是持续制造下一个爆款的能力。

从这个角度来说，LABUBU的降温恰恰是检验泡泡玛特真正成色的时刻——它究竟是一家靠运气走红的公司，还是一套能够持续产出全球级IP的系统？