李大霄杨德龙对话解读市场大跌：牛市还在但追光行情已结束

10月15日，A股市场再次出现大幅下跌，超过5000只个股全线走低，上证指数盘中一度失守3700点。前海开源基金杨德龙邀请英大证券李大霄展开对话，两人就当前市场形势进行了深入解读。

以下是此次对话的核心观点梳理：

观点一：牛市尚未终结

李大霄将本轮牛市划分为两个阶段：以2024年9月18日为起点，第一阶段在2026年5月14日结束。他认为这一阶段已经收尾，市场正进入震荡调整期。

“当前属于结构性调整，不能简单定性为熊市。”李大霄表示，后续行情将呈现分化格局——优质资产仍有空间，劣质资产则将经历价值回归。银行、央企红利等高股息板块，仍是支撑市场稳定的重要力量。

杨德龙则从宏观角度补充认为，此轮牛市承载着特殊的历史任务。当前房地产低迷、企业裁员降薪，居民消费力受到压制，迫切需要一轮慢牛长牛来提振信心。投资者在股市中获得收益后，消费意愿会随之提升，购房需求也可能增加，从而对楼市形成支撑。

观点二：“追光”行情已告终结

谈及AI革命的前景，李大霄表示“非常乐观”，但同时也强调发展过程中的风险不容忽视。他以互联网时代为鉴：当年数千家互联网公司最终仅“七姐妹”脱颖而出；AI时代未来或许也只会剩下“七兄弟”。即便是“七姐妹”中的成员，也曾经历过超过90%的股价回撤。

李大霄还警示，太空探索及大模型企业已出现千亿级融资，需防范对科技板块过度乐观所引发的投融资失衡。一旦资金流出超过流入，市场稳定性就会受到冲击。他因此强调新股定价不宜过高——“有时候‘腰斩’都未必是底部”，投资者应先厘清企业真实价值，而非盲目抄底。

他指出，美国大模型公司业绩虽在增长，但未能达到市场所预期的线性高速增长，股价随即回落。不少AI企业依赖大量发行公司债来维持资本开支，业绩无法通过用户端兑现，只能寄望于投资端。一旦投资节奏放缓，科技企业面临的风险将随之上升。

杨德龙引用达利欧的观点表示，AI科技的发展方向毋庸置疑，但泡沫终将破裂也是必然。“预期不到的风险，才是最大的风险。”他补充说，“一将功成万骨枯，大多数公司最终可能都会消亡。”

落脚到A股，杨德龙给出明确判断：全力“追光”的行情已经确定结束。随着三季报披露期临近，若市场出现下一轮反弹，投资者应重点关注真正拥有订单和业绩支撑的龙头企业。

观点三：美股风险高度集中

沿着AI的讨论线索，李大霄将目光转向美股，指出一个值得注意的反差：标普500、道琼斯等主要指数尚未出现大幅调整，但美股已有60%的个股步入熊市。

他认为，当前美股的牛市是靠“七姐妹”等少数权重股支撑起来的。李大霄表示，只有当绝大多数股票共同上涨，才能称之为真正的牛市，而美股当前是“虚幻的牛市”“假牛市”。全市场资金高度集中于少数股票，本身就意味着相当严重的风险，只是被指数的表面繁荣所掩盖。

观点四：稳市场力度应进一步加大

李大霄认为，只有先稳住市场，才能实现各方利益的最大化。他建议再次推出类似“924”的政策措施，且力度应翻倍；同时支持扩大基金产品发行，使募资速度超过市场融资速度；鼓励上市公司回购股份，减少减持行为。

杨德龙则强调时间窗口的重要性——当前点位已具备稳定市场的条件。“如果指数继续破位下行，再想稳住市场就会非常困难。”他重申，牛市来之不易，需要社会各界共同维护：“对破坏牛市的行为要坚决打击，对股市有利的举措应积极推进。”

观点五：策略由进攻转向防御

李大霄建议投资者在四季度调整策略。考虑到机构年终结算压力及美股风险，投资者应从进攻转向防御，在两轮成交量大幅萎缩的行情中仍能逆势上涨的标的，安全性相对更高。在市场不确定性较大的时期，拉长投资周期有助于提高胜率。

他认为，明年需要出台有效的增量政策来刺激经济；各行业都有周期，调整充分的行业同样会孕育机会。

杨德龙则着重强调杠杆风险：在市场情绪高涨时忽视风险加杠杆，必然导致巨大损失。没有杠杆就永远不会“出局”，在市场非理性下跌时能够扛住；而加了杠杆，则可能在黎明到来之前就已爆仓。

李大霄提醒投资者：“做好人，买好股，稳住市场就是胜利，稳住市场就是成功。”杨德龙则寄语：“坚持价值投资，做优质公司的股东，在绝望中看到希望，不要丧失信心。”

（文章来源：财闻）