九安医疗试剂盒不香了 靠卖股票能撑多久

回购价格36.81元，出售价格73.08元。九安医疗完成了一笔收益率接近100%的交易——而交易标的，正是自家股票。

10月9日，天津九安医疗电子股份有限公司（股票代码：002432.SZ）发布公告称，截至9月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计卖出465万股已回购股份，占总股本的1%，出售均价为73.08元/股，合计套现3.4亿元。公告中，公司特别声明此次出售"符合公司既定的计划"。

然而，这份看似合规的公告，实际上向外界揭示了一种靠炒作自身股票来获取利润的盈利路径。

公开资料显示，这批股份的回购均价只有36.81元/股。2023年11月，九安医疗以约10亿元的总金额完成了2716.41万股的回购，当时公司股价在40元以下徘徊。三年后，当AI概念将股价推升至70元以上时，公司果断选择了抛售。

30亿元利润的真相

要理解九安医疗为何急于减持回购股份，首先需要看清这家公司当前真实的经营面貌。

根据2026年半年报，九安医疗上半年归母净利润达到30.70亿元，同比增幅高达233.66%。这一数字足以令任何一家医疗器械企业望尘莫及。

但深入拆解后，情况却并不乐观。

同期，公司营业收入仅为5.31亿元，同比大幅下滑30.58%。净利润是营收的5.78倍。

（来源：Wind）

利润的真正来源是公允价值变动收益36.47亿元。这笔收益来自公司投资的月之暗面（Kimi）、深度求索（DeepSeek）、沐曦股份等一级市场项目，因估值大幅攀升而产生的账面浮盈。

其中，仅深度求索一个项目，九安香港出资7.5亿元，但穿透后的持股比例仅约0.21%。

九安医疗将这笔投资浮盈归入经常性损益，给出的理由是"九安香港等投资活动系正常经营业务"。在投资者互动平台上，有投资者直接向公司发问："主营业务收入持续减少，而利润却在增加，投资收益是否具有稳定的可持续性？"公司对此回应称："若报告期末时点相关资产市值或估值下行，公允价值变动损失也会直接计入当期损益……目前无法预计。"

换言之，支撑九安医疗30亿利润的资产，既不能产生稳定的现金流，也不受公司掌控。其价值完全取决于被投企业下一轮融资时市场愿意给出的估值。

九安医疗究竟是一家医疗器械公司，还是一只披着医疗外衣的风投基金？

试剂盒神话终结，营收四连降

在投资端收获"巨额盈利"的同时，九安医疗的核心业务却在持续萎缩。

尤其是试剂盒类产品。

iHealth系列产品——这款曾在疫情期间缔造百亿营收神话的试剂盒，2026年上半年营收仅为3.38亿元，同比下降43.73%。

公司将原因归结为"政府订单试剂盒销量下降以及2026年上半年流感季感染人数不及上年同期"。但这一说法已重复了两年，从2023年中期至今，公司营业收入已连续四年下滑。

公司试图将三联检、四联检产品打造为消费品。iHealth四联检试剂盒已于2025年12月取得美国FDA 510（k）上市前通知，并在CVS和亚马逊渠道上架销售。

对此，《华夏时报》记者曾就"该产品能否填补新冠试剂盒需求退坡留下的收入缺口？公司预计呼吸道多联检产品线在美国市场的稳态年收入规模大约在什么量级？"等问题联系企业采访，但未获得回复。

与此同时，公司的研发投入正在明显收缩。2026年上半年研发投入1.14亿元，同比下降31.62%。一家宣称以技术创新驱动"第二增长曲线"的公司，在核心业务萎缩之际却选择削减研发开支。

尽管"第二曲线"业绩表现抢眼，但距离真正撑起公司业绩仍有不小差距。

九安医疗最引以为傲的糖尿病诊疗照护"O+O"新模式，上半年实现营收9459.12万元，同比增长88.19%，覆盖中美两地604家医院及诊所，照护患者规模约52.07万人。

增速确实亮眼，但体量仍是短板。

该产品半年营收不到1亿元，在总营收中仅占17.8%。被寄予厚望的CGM产品尚未获批，AI助听器也未完成试产和注册。公司自身也承认，AI项目"主要旨在赋能糖尿病诊疗照护O+O新模式，未单独产生经济效益"。

对此，天使投资人、资深人工智能专家郭涛向《华夏时报》记者表示，九安医疗糖尿病O+O照护模式增速可观，但目前尚不足以构成稳固的第二曲线，行业竞争力仍处于验证阶段。该模式依托线上数字化工具结合线下诊所落地，流量基础来自过往iHealth海外硬件积累的品牌认知，现阶段营收基数偏小，患者规模增长更多体现为获客速度，尚未跑通稳定可复制的盈利模型。中美两地规模化面临的首要瓶颈并非软件平台，而是医疗合规与线下网点扩张。美国市场受制于医疗牌照和医保支付准入，国内落地则面临线下门诊网点重资产扩张、医护资源供给不足的难题。在国内CGM赛道已头部林立的格局下，单纯硬件层面的差异化空间有限，真正的差异化机会在于软硬件一体化的照护闭环，而非单一传感器硬件，通过O+O服务串联监测、随访、用药管理，构建慢病管理服务体系，从而区别于单纯销售CGM医疗器械的厂商。

当AI估值红利与减持窗口逐渐消退，九安医疗当前经营模式所取得的高利润增长还能维持多久？糖尿病O+O、CGM和多联检能否顺利接棒？九安医疗到底是投资公司还是医疗公司？《华夏时报》记者将持续追踪。