上市公司与PE合作模式再升温 260多家公司出资超千亿元

一级市场再度迎来A股上市公司的资金热潮。

根据证券时报记者的不完全统计，从8月1日到10月7日，共有262家A股上市公司发布了与专业投资机构共同投资、认购基金份额，或参与设立产业基金、私募基金的公告，相关公告数量超过420条。其中，188家公司公布了具体的出资金额，合计认缴规模约为156亿元；单笔出资的中位数为4000万元，有47家公司出资超过1亿元，7家公司的出资额达到或超过5亿元。由于部分公司未披露金额，实际规模预计高于上述统计。

一位沪市上市公司董秘在接受记者采访时指出，“上市公司+PE”模式并非新鲜事物，严格来说，此前已经经历过三轮浪潮。

上海偕沣资产管理有限公司合伙人冯煌分析认为，上市公司此番密集布局一级市场，是战略转型、资本周期与政策红利三重因素共同作用的结果。不过，在投资热潮之下，一些潜在风险同样需要警惕。

亿元级出资频繁出现

从单笔金额即可看出这一轮出手的力度。出资金额最高的是君正集团，公司及全资子公司分别认缴5亿元，合计10亿元，投向了目标规模为32.61亿元的天津高榕长赢股权投资基金，管理方为高榕创投旗下平台。与之规模相当的是润泽科技，其以10亿元认购认缴总额49亿元的基金份额，占比20.41%，此外蓝思科技也向该基金出资2亿元。

紧随其后的剑桥科技出资8亿元，拟参与嘉兴沪江光电产业基金，出资比例高达99.9988%，该基金将纳入合并报表，投向光器件、芯片及核心IC。这笔投资于今年7月首次披露，9月初完成私募基金备案。

出资在5亿元左右的上市公司更为集中。世纪华通的全资子公司以6.5亿元认缴拾象尚势（天津）创业投资合伙企业份额；四川长虹及子公司合计认缴5.65亿元；传化智联以5.5亿元认缴横店柏晖创投基金33.33%份额；完美世界拟出资5亿元认购深圳市机智登月贰号创投基金，再以1亿元认购拾象尚势。

此外，浦东建设拟出资3.01亿元，与英矽智能、惠理共同设立目标规模10.1亿元的私募股权基金。

上市公司与谁搭档？

梳理这些基金的管理人名单，大致可以分出四类面孔。

最活跃的是市场化创投与私募股权机构。砺思资本、高榕创投、正心谷资本、君联资本、云锋基金、元禾璞华、时代伯乐等均在其中，它们拥有项目储备和产业判断力，是上市公司的理想合作伙伴。

第二类是地方国资平台与产业引导基金。例如上海国投先导、厦门溥泉、合肥新站国鑫、成都金控产业引导基金，这类资金通常与区域产业链招商紧密绑定。

第三类是券商系直投或另类投资平台。中信金石、招商致远资本、华泰宝利、国科投资既能提供资金，也能在项目筛选和退出安排上给予支持。

第四类是产业方与母基金。中集资本、考拉昆仑、洋河投资、横店资本属于前者，中国文化产业投资母基金则属于后者。

出手最频繁的是海南砺思私募基金。8月以来，汤臣倍健、晶科科技、协鑫能科、九安医疗等至少10家A股公司与它出现在同一份合伙协议中。其次是上海正心谷投资和上海国投先导私募基金，各有5家上市公司与之合作；宁波智兴悦恒基金背后则有珀莱雅、新朋股份、老百姓、运机集团等企业；拉卡拉拟以1.5亿元认缴上海国投先导人工智能方向的基金份额。厦门溥泉与上海未来启点各有4家。

资金流向五大赛道

从资金去向来看，人工智能与算力、半导体与集成电路、生物医药、先进制造与机器人、新能源是最集中的五个方向。

其中人工智能赛道最为“拥挤”。汤臣倍健8月8日以1.5亿元投资天津砺思明棠海河创业投资基金，8月24日以2000万元通过南京耀途致远基金间接投资半导体企业纵慧芯光，9月21日再以5000万元投资天津砺思星深基金，三笔的合作方均为海南砺思旗下平台；公司此前已通过参股基金间接布局AI大模型企业。拉卡拉将“AI First”写入投资主线，出资1.5亿元参与上海考拉灵犀创业投资基金；华策影视则出资1亿元，用于加快人工智能领域的业务布局与生态协同。

半导体领域的联手投资较为集中。江丰电子、复旦微电、拓荆科技、沪电股份、联特科技等先后设立或认购基金，资金流向芯片设计、设备、材料与光电子环节。

生物医药延续了专业机构主导的特点。义翘神州以2亿元与清松资本设立健康产业基金；百普赛斯出资1.5亿元与苏州高新创投设立创投基金，投向生命科学工具、生物医药与生物制造；昭衍新药子公司8000万元参与北京生命科学园贰期创业投资基金的进展于8月披露，凯因科技以1亿元认缴私募基金份额。

值得注意的是，消费和游戏类公司的身影也频频出现。珀莱雅全资子公司出资1亿元认购宁波智兴悦恒创投基金，管理人为正心谷资本；洋河股份、好想你、健盛集团等消费类公司8月以来也先后披露了基金出资或备案进展。游戏公司的资金更多流向前沿科技，巨人网络以1亿元参与杭州石溪兆易一号基金，世纪华通、完美世界所参与基金的投向均为科技领域。

背后驱动因素何在？

对于这一轮投资浪潮，上述沪市上市公司董秘表示，这一轮“上市公司+PE”背后有上市公司传统主业盈利出现波动、公司账上资金较多等因素驱动。

冯煌则认为，从战略转型角度看，从“内生增长”到“生态卡位”，部分上市公司传统业务增长面临压力，希望通过投资切入AI、半导体等高成长赛道，构建第二增长曲线。在科技光环带动下，越来越多的上市公司进入这一赛道。

政策红利方面，2024年“并购六条”与2025年5月修订的《上市公司重大资产重组管理办法》明确支持收购优质未盈利资产、鼓励私募基金参与并购交易，为一级市场投资提供了更清晰的退出预期，直接刺激了上市公司的参与热情。

他强调，一些潜在风险也值得警惕。首先，一级市场投资面对的是非上市企业，财务数据不透明、经营信息不完整。如果上市公司投资团队缺乏独立判断能力，盲目跟投、不做深度尽调，失败概率高。其次是非上市企业自身经营的风险，如所处行业市场环境发生不利变化、管理层决策失误、核心团队不稳定等。再者，一级市场投资天然具有投资周期长、流动性较低的特点，退出渠道高度依赖IPO和并购，上市公司资金长期沉淀，可能影响主业运营。此外，当上市公司投资方向与自身主业关联度较低时，跨界整合的难度被显著低估。

“上市公司布局一级市场，需要冷静地评估三个问题：自身是否具备识别一级市场风险的专业能力、是否有足够的组织储备进行有效的投后管理、是否有承受较长退出周期和潜在亏损的财务韧性。一级市场并非二级市场的简单延伸，它的风险更隐蔽、验证更困难、纠错成本更高。”冯煌称。