华夏基金顾鑫峰谈北交所投资：避开“荒漠”也要挖掘优质标的

自2021年成立至今，北交所已走过五年历程，市值规模突破8000亿元。北交所在专精特新领域的特色愈发鲜明，这背后离不开公募基金等增量资金的持续注入。华夏基金股票投资部总监顾鑫峰日前在接受证券时报记者采访时指出，伴随公募基金的不断投资，北交所的政策预期正在从"改革叙事"阶段迈向落地兑现阶段。

顾鑫峰分析称，北交所出现高弹性行情，往往需要同时满足三个条件："估值处于低位或经过深度调整、政策或产业主题形成催化、成交额与换手率明显放大"。基金投资应着重研究行业景气度及边际变化，既要避开投资"荒漠"，也要防范AI热潮中隐含的估值风险。

增量资金与制度完善同步推进

10月以来，华夏基金、嘉实基金、南方基金等公募机构旗下的北交所三个月持有基金相继启动发售。这是北交所2021年9月成立以来推出的第三类公募基金产品，此前两类分别为北交所两年定开基金和北证50指数基金，合计规模已超过百亿元。

顾鑫峰认为，北交所获得增量资金，正是政策预期从"改革叙事"过渡到逐步落地阶段的重要信号。今年4月，10家基金公司已将北证50指数基金的单只份额上限从5亿份上调至15亿份。目前，北证50指数基金数量已超过90只，总规模超过130亿元，份额超过240亿份。随着北交所三个月持有基金的发行，以及未来有望推出的北证50ETF等产品逐步落地，北交所的基金投资工具将进一步丰富，流动性有望改善，机构与长期资金的吸引力将增强，推动市场从个人投资者主导格局向机构化配置方向演进。

与此同时，融资端和交易端的配套制度也在不断完善。顾鑫峰介绍，今年2月北交所推出再融资优化措施，提升优质企业审核效率，增强对未盈利科创企业的包容度，并简化申报流程。截至目前，北交所年内已受理融资项目超过7家。此外，修订后的交易规则已于今年7月初正式实施，涵盖盘后固定价格交易、大宗交易价格机制优化、风险警示股票单日买入上限以及异常波动监管等内容，有助于提高交易效率与定价合理性。

顾鑫峰表示："在制度优化与增量资金入市的共同作用下，北交所交投活跃度持续提升。"从新三板演变至今，北交所投资门槛已从早期的500万元降至当前的50万元，与科创板持平。同时，北交所成交额从早期日均不足10亿元，攀升至2023—2025年高点的单日200亿元至300亿元。此外，2026年以来北交所的回购金额较2025年全年增长近七倍，单家公司平均回购金额较2025年增长逾250%。

三个维度筛选优质个股

顾鑫峰本科和硕士均就读于北京大学智能科学与技术系（现北大智能学院），是公募基金行业中为数不多具有人工智能专业背景的基金经理。这段学科经历虽未直接转化为编程技能，却赋予他在投资中独到的技术理解力——他能够辨别技术创新的长期价值与短期炒作，从而规避AI热潮中的估值风险。

2012年毕业后，顾鑫峰加入华夏基金，自2015年起开始跟踪新三板，完整经历了新三板、创新层、精选层到北交所改革的全过程，也是北交所首批基金经理之一。2023年，他管理的华夏北交所创新中小企业精选两年定开基金以58.56%的净值涨幅，夺得当年全市场主动权益公募基金业绩冠军。这些经历使他形成了一套贯穿始终的投资框架：在政策支持与鼓励的方向上，选择景气度高或边际变化向好的行业；从中优选商业模式良好、竞争格局稳定的公司，以合理偏低的价格买入并持有。

具体而言，顾鑫峰的投资框架分为三个层次：宏观层面，重点研究政策。他认为，在中国做投资，政策变量极为关键。例如2020年底平台反垄断政策出台后，恒生科技指数从11000多点最低跌至2700点，最大回撤超过75%；2022年底政策表态平台经济整治告一段落，指数从底部反弹接近一倍。北交所投资同样如此，应尽量布局政策鼓励的方向，规避政策受限的赛道。

中观层面，顾鑫峰强调要重点研究行业景气度和边际变化，关注投资风口，回避投资"荒漠"。每年排名靠前的行业，都是景气度最高或景气度边际变化最大的行业。

微观层面，则重点研究企业的商业模式（如茅台模式等）以及所处行业的竞争格局（如锂电、光伏等行业的格局研究）。

"当前估值处于有利低位"

展望四季度及2027年北交所市场的投资机会，顾鑫峰认为北交所当前估值处于有利低位。0—30倍PE公司较上一轮高点增加51家，45倍以上PE公司减少56家。目前北证50 PE—TTM较2025年高点回落约30%—40%，处于近一年历史极低分位。他表示："市场定价已从高估值交易转向更注重估值与盈利的匹配度，估值处于有利低位。"

顾鑫峰特别指出，从历史经验来看，北交所的高弹性行情并非无差别上涨，而通常在三项条件同时具备时才会出现："低估值或深度调整、政策或产业主题催化、成交额和换手率显著放大"。北交所小市值、专精特新的公司特征，叠加30%涨跌幅机制，会将流动性改善放大为更高的价格弹性。

关于北交所三个月持有基金的具体投资策略，顾鑫峰表示，将以聚焦北交所符合专精特新特点的细分行业龙头公司为主，辅以投资A股其他板块及港股通中的成长类公司。在经历长期下行调整并叠加政策刺激的背景下，半导体设备与材料、AI服务器配套材料设备、新能源锂电产业链以及其他精密高端制造等领域中，估值合理、现金流充裕的企业具备反转动能。

在AI服务器配套设备材料方面，顾鑫峰提到两个因素。一是需求爆发：服务器滑轨已进入AI服务器供应链，受益于大模型训练、推理集群扩容及服务器规格升级，相关需求有望进入加速放量阶段。二是成长空间：服务器滑轨在全球范围内竞争格局较好，头部企业净利率超过30%、市值超过1500亿元；北交所相关企业位居行业前三，具备份额提升与估值重估的空间。