公募基金运作管理办法大修 十大看点揭示改革新方向

编者按：制度的变革，决定着行业发展的方向。当前，公募基金行业正由规模扩张转向高质量发展，产品创新与规范运作、投资效率与持有人保护之间如何实现更优平衡，已成为行业转型过程中的关键课题。近日，《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》正式发布，既为行业发展打开了新的空间，也对基金管理人的专业能力、治理水平及受托责任提出了更高标准。从产品供给到投资管理，从治理机制到责任追究，这一轮制度调整将如何影响公募基金行业的产品布局与发展路径？多家基金公司围绕修订重点进行解读，共同探索行业转型的新方向。

时隔12年，公募基金运作管理的核心规章迎来系统性“大修”。

10月9日，中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（以下简称《运作办法》）及配套规则的修订向社会公开征求意见。此次修订针对公募基金行业重首发轻持营、重规模轻回报、风格漂移、投资工具箱受限等发展痛点堵点，为进一步夯实公募基金高质量发展的制度根基。

对于这一具有里程碑意义的修订，证券时报记者采访了广发基金、南方基金、景顺长城基金、汇添富基金、嘉实基金、中欧基金、摩根资产管理中国以及天相投顾基金评价中心，对修订内容进行解读并梳理出十大看点。受访机构普遍认为，此次修订既是落实《推动公募基金高质量发展行动方案》、推动行业回归“受人之托、代客理财”本源的重要制度安排，也是打通中长期资金入市堵点、提振市场信心的关键制度举措，有望推动公募基金行业高质量发展，助力资本市场行稳致远。

解决“好做不好发”：多类基金成立门槛降低

《运作办法》中备受关注的一项修订，是将股票基金、混合基金、FOF（基金中基金）等多类基金的成立门槛从规模2亿元、份额2亿份，分别降至5000万元、5000万份；债券基金、货币市场基金、同业存单基金等固收类基金的成立门槛维持不变。

天相投顾基金评价中心表示，降低权益类基金和FOF的成立门槛，体现了监管对权益类产品发展及资产配置工具建设的支持，有助于进一步优化公募基金产品供给体系。

“长期以来，在权益市场处于相对低位时，部分具有长期投资价值的产品可能受市场情绪和投资者风险偏好的影响，面临募集压力。适度降低成立门槛，有助于提升基金发行机制的市场化程度，使产品成立更多依赖真实投资需求，减少为满足规模要求而引入短期资金的现象，提高基金发行质量。”天相投顾基金评价中心指出。

“好做不好发，好发不好做”是基金发行市场的普遍现象。南方基金表示，降低成立门槛直击行业痛点——市场低位时主动权益产品可依托真实投资需求顺利成立，不再过度依赖渠道销售优势，管理人得以从容开展逆周期布局。

摩根资产管理中国指出，本次修订后，基金管理人能够更好地在市场低位进行逆周期布局，发挥公募基金稳定市场的逆周期价值。同时，成立门槛下调有望弱化行业对基金首发规模的片面追求，让产品募集更贴合真实投资需求，逐步扭转行业“重首发轻持营”的现象，引导行业重心聚焦持续营销与客户陪伴服务。

此外，“帮忙资金”保成立的现象也有望得到遏制。中欧基金表示，这些安排有利于降低产品成立对短期市场热度和外部资金支持的依赖，使具有长期投资价值的权益产品在市场相对低位也能获得合理的培育空间，引导管理人从追逐热点、扩张规模进一步转向基于长期价值和真实需求开展产品布局。

嘉实基金认为，权益投资的价值发现需要前瞻布局与耐心坚持，适度下调成立门槛，让具备长期投资价值的产品在起步阶段顺利成立运作，有助于引导和支持基金管理人在市场相对低位、长期价值逐步显现时做好权益产品供给，落实逆周期布局，更好平衡市场产品供给与投资者获得感。

但需要强调的是，降低成立门槛并不意味着降低监管要求。天相投顾基金评价中心指出，此次调整的核心在于引导基金行业从规模导向转向质量导向，推动机构更加重视产品全生命周期管理和投资者长期回报。基金管理人仍需依靠完善的投研体系、风险控制能力和长期投资能力来提升产品竞争力。

让产品定位更加清晰：严管风格漂移和赌押赛道

近年来，部分基金产品存在投资风格不稳定的问题，如部分基金名称指向某一行业或主题，但投资范围界定模糊、过宽，实际投资可能偏离产品名称所示方向。针对主题基金“窄基漂移”问题，《运作办法》要求基金合同应当使用可识别、可量化的方式，清晰界定基金名称所示投资方向，相关界定范围应当符合市场共识，并与基金名称所示投资方向直接相关。

此外，部分全市场选股基金在运作中高度集中于单一行业或热门赛道，实质上成为行业主题基金，放大了产品波动，不符合投资者原本选择的风险收益特征。针对全市场选股基金“宽基窄投”问题，《运作办法》要求非行业主题基金应当坚持分散投资原则，不得集中投资于单一行业或主题。产品定位为全市场选股，就应按其定位进行相对分散配置，不能实质上演变为某一赛道基金。

中欧基金表示，《运作办法》要求业绩比较基准有效发挥表征投资风格、衡量投资业绩和约束投资行为的作用；名称显示投资方向的基金，应当清晰界定投资范围，并将80%以上基金总资产投向名称所示方向；名称未显示特定行业或主题的基金，应当加强分散投资管理等。相关规定有助于治理“名不副实”“风格漂移”等行业问题，使投资者能够更清楚地了解产品投向和风险收益特征。

南方基金表示，《运作办法》要求基金合同以可识别、可量化的方式清晰界定投资方向，非行业主题基金须坚持分散投资，全市场选股产品不得“宽基窄投”、变相赌押赛道。这从源头压实管理人投资运作责任，推动产品定位更加清晰、投资行为更加稳健，切实维护投资者知情权，让“受人之托、代客理财”的本源得以回归。

景顺长城基金认为，风格漂移的刚性约束，将引导基金管理人回归主动管理能力的本源，以扎实的研究和长期稳健的业绩赢得投资者信任。

从拼数量转向拼适配：拓宽基金投资范围和比例

此次修订围绕基金投资其他基金也作出多项优化。具体来看，除前述将FOF成立门槛降低至5000万元、5000万份外，《运作办法》还允许FOF投资ETF联接基金，以更好发挥FOF资产配置功能；将“固收+”基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%，支持“固收+”等含权中低波动型产品更多通过股票型ETF等基金实现增值；明确基金投资REITs按照证券投资进行管理。

“相关举措有助于拓展公募基金的投资工具和策略空间，为养老金、保险资金等长期资金提供期限和现金流特征更加适配的产品形态。对基金公司而言，产品货架有望从拼数量转向拼适配，进一步提供与投资者风险偏好、收益目标和生命周期相适应的综合解决方案。”中欧基金表示。

摩根资产管理中国指出，优化基金投基金投资比例、拓宽FOF投资工具，进一步打开了多资产配置策略空间，便于外资资管机构把成熟的全球资产配置框架融入国内投资，打造适配养老金、机构客户及居民多元需求的FOF、多资产解决方案，更好发挥外资在大类资产配置方面的经验优势。

南方基金表示，这些安排因类施策拓宽公募基金配置工具箱与策略边界，不仅使公募FOF的专业配置价值有望进一步发挥，而且拓宽了“固收+”等产品的资产配置空间，推动底层配置工具持续丰富成熟，为权益类产品带来更多源头活水。

受访机构普遍认为，这些安排有助于拓宽公募基金投资工具和策略空间，提升产品资产配置能力，更好满足养