纸浆企业如何用期货和场外期权组合主动管理库存

2025年，纸浆市场供需格局总体偏松，期现货价格频繁波动，给企业的日常经营带来了不小的压力。面对行情走向难以预判的现实，仅凭期货套期保值这一单一手段已显得力不从心，行业长期依赖的传统风险管理方式正遭遇实际挑战。纸浆产业链的风险管理亟需摆脱被动防御的老路子，转向更精细、更多元的主动管理方向。

安徽无攸科技有限公司（下称“无攸科技”）是一家专注于纸浆供应链的科技创新型企业。针对传统风控工具存在的不足，该公司与银河期货携手，推出了“期货+场外期权”相结合的风险管理方案，有效缓解了持仓成本偏高、盈利渠道狭窄等难题，成为纸浆产业风险管理模式升级的一个代表性案例。

传统风控方案存在短板

据无攸科技介绍，2025年纸浆市场价格起伏较大，产业经营面临的不确定性随之上升。企业在使用传统期货工具进行库存风险管理时，主要遇到以下三方面困难。

其一，在震荡行情中，传统期货套保的效果有所减弱，持仓成本压力变得尤为突出。当行情反复波动时，追加保证金的要求可能给企业的流动资金管理造成负担。

其二，企业盈利来源过于集中，缺乏有效的收益增厚手段。过去主要靠现货涨价或赚取价差来获利，而在市场窄幅震荡期间，现货交易活跃度往往下滑，传统盈利渠道随之收窄。如何在管住风险敞口的同时拓宽收益，成为企业面前的一道现实难题。

其三，场外期权策略本身存在一定的专业壁垒。其方案设计涉及执行价选择、到期日匹配、波动率判断等多个专业环节。企业内部在这方面积累的经验和专业人才相对有限，担心策略与实际经营需求脱节，反倒引入新的风险。

一方面，库存规模天然带来了风险敞口；另一方面，传统工具的效能又遇到瓶颈。为了在库存风险、资金占用和收益增强之间找到平衡点，无攸科技与银河期货展开合作，共同探索契合自身经营状况的组合型风控方案。

期货与场外期权协同管理库存风险

基于上期所纸浆期货工具，并借助风险管理子公司的业务协同优势，银河期货为无攸科技量身打造了“期货+场外期权”组合风险管理方案。企业在持有现货库存的同时，通过滚动卖出虚值看涨期权，持续获得权利金来增厚库存收益，并配合期货工具对冲尾部风险，从而实现风险可控与收益提升的双重目的。

银河期货高级经理谭静介绍，该策略与行情高度匹配，较好地兼顾了增收与价格弹性。银河期货研究所对纸浆供需基本面进行了深入分析，判断市场整体处于一个较为明确的震荡区间。在此基础上，设计了滚动卖出虚值看涨期权的策略，将执行价设定在震荡区间上轨的安全位置，并按月度滚动操作。这样既能争取权利金收入，又保留了纸浆现货价格上涨带来的盈利空间，达到了风险对冲与收益增厚的平衡。项目还搭建了常态化的数据服务体系，持续向企业提供市场专项日报，涵盖库存、基差、隐含波动率等核心监测指标；每周发布情景分析报告，推演不同价格情形下组合策略的损益表现，并同步给出调整行权价、移仓头寸、增减仓位等操作建议。当市场释放上涨信号时，引导企业上调行权价或减少卖权仓位；行情偏弱时则适度增加卖权头寸，稳定获取权利金。这种动态调整有助于在收益增强与上行收益受限之间找到平衡。

企业实现从被动防御到主动管理的转型

据悉，该组合策略针对无攸科技8000吨纸浆库存进行动态套保与收益增强操作，不改变原有现货业务节奏，也不新增实质性经营风险，取得了多方面的积极成果：

第一，创收增效效果明显，挖掘了库存的增量价值。2025年实现增量收益24万元，折合每吨库存收益提升30元，有效改善了库存持有阶段容易亏损、单纯套保又没有增量收益的困境。

第二，风控体系不断优化，资金使用效率大幅提升。借助动态策略管理，在多轮市场反弹行情中规避了卖出看涨期权带来的高位锁价风险，保住了现货涨价的盈利机会。与单一期货空头套保模式相比，该组合策略明显减少了保证金占用，释放了大量流动资金，企业的资金周转效率和经营灵活性均得到显著改善。

第三，培养了内部专业能力，推动了风控模式的迭代升级。经过一年的常态化项目服务，企业不仅获得了实实在在的经济效益，还系统掌握了场外期权结构化工具的应用逻辑，组建起具备衍生品业务对接能力的内部团队。企业自主开发了量化交易工作台QLab，将现货、期货、场内及场外期权组合策略纳入常态化经营框架，并逐步将这套方法论复制推广到其他品种。

“过去我们对金融衍生品的认知停留在‘复杂、高风险’的层面，经过一年的实战磨合，深切感受到专业机构量身定制的结构化工具完全能够做到风险可控、收益可期。虽然2025年全年累计24万元的额外收益，折合每吨30元的利润提升，数字看上去不算大，但对一家深耕纸浆供应链的科技型企业来说，意义远不止账面数字。这笔收益有效覆盖了万吨级库存的仓储、资金占用等持有成本，把原本‘沉睡’的库存资产变成了持续创造价值的‘活钱’，更重要的是，收获了一套可复制、可迭代的风险管理方法论。”无攸科技总经理程文正如此表示。

从最初对结构化衍生品持审慎态度，到逐步采纳“期货+场外期权”的组合策略，再到搭建自有风险管理平台、对外输出可迭代的风险管理方法，无攸科技的实践说明，在价格波动时期，实体企业的风险管理不能只停留在简单的被动对冲上。通过期货机构的专业赋能，将场外期权收益增强工具与传统期货风险对冲有效结合，库存不再只是经营负担，还可以成为创造增量收益的载体。