公募投资迎来关键调整 股指期货和国债投资堵点打通

公募基金在运用股指期货和国债期货进行资产配置及风险管理方面，有望获得更广阔的制度空间。

10月9日，证监会发布了《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》。该征求意见稿对股票基金和债券基金的定义进行了完善，并明确规定，股指期货与国债期货的买入和卖出合约价值在轧差计算后，可分别计入股票资产和债券资产。这一修订成为市场关注的重点。

有业内人士指出，这一调整有望解决公募基金在使用期货工具时遇到的部分制度障碍，增强基金在现货与期货之间灵活调整仓位的能力，同时也可能为股指期货市场带来更多中长期资金，优化市场交易结构。

**配置比例约束有望缓解，公募运用期货工具更为灵活**

此次《运作办法》修订是自2014年以来的首次，时隔已有12年。对于期货市场来说，股票基金和债券基金的定义及资产计算方式的调整尤其引人注目。

国新国证期货副总经理陈翰洵向券商中国记者表示，现行《运作办法》第三十条规定，基金资产中80%以上投资于股票的，方可定义为股票基金。过去，公募基金并非完全不能投资股指期货，但在实际运作中，基金类型定义与资产配置比例之间的限制，使得期货工具的使用面临一定困难。

举例来说，若一只股票基金希望卖出一部分股票现货，转而买入股指期货多头，以较低成本调整权益敞口、进行择时或获取基差收益，一旦股票现货占比因此降至80%以下，就可能不再满足股票基金的定义，从而与基金合同及监管要求产生冲突。

陈翰洵表示：“这给期货工具的使用带来了困难。”

此次征求意见稿明确，股指期货和国债期货的买入、卖出合约价值合计经轧差计算后，可分别计入股票资产和债券资产。这意味着基金资产配置比例的计算方式有望进一步完善，公募基金在现货与期货之间进行调整时，不再单纯受限于现货资产占比。

对于股票基金而言，管理人可以在符合相关规定和基金合同约定的前提下，更灵活地运用股指期货来调整组合风险敞口；对于债券基金而言，国债期货也有望成为管理久期和利率风险的重要补充工具。

陈翰洵认为，这一调整的核心意义在于为公募基金运用期货工具提供更明确的制度依据，提升组合管理的灵活性。

**股指期货基差有望改善，调仓与风险管理多了一重工具**

公募基金运用期货工具的制度约束得到优化，也可能对股指期货市场产生影响。

陈翰洵指出，过去受基金类型定义和资产配置比例约束，公募基金较难灵活、持续地运用股指期货建立多头头寸，现货与期货市场的配置需求存在一定不对称。此次修订后，公募基金在现货和期货之间调整仓位将更加顺畅，长期来看有望对股指期货基差形成一定的修复作用。

股指期货基差是期货价格与现货指数之间的价差，其变化受市场预期、资金供求、套保需求及期限结构等多重因素影响。机构投资者交易需求的变化，可能进一步影响股指期货市场的多空力量和定价。

不过，陈翰洵也提醒，基差修复并非一蹴而就。基金合同约定、监管规则对净多头头寸的限制，以及市场整体风险偏好等因素，都会影响实际交易行为。因此，不能简单认为新规落地后，股指期货长期贴水就会立即收敛。

除了基差影响，期货工具在应对基金赎回和市场波动方面也有望发挥更大作用。

例如，当基金面临大额赎回或需要降低权益仓位时，过去主要依靠卖出现货股票来调整仓位。未来，在符合相关规则的前提下，基金可以考虑通过卖出股指期货来降低组合风险敞口，减少集中抛售成份股的压力，为现货交易争取更多调整时间。

债券市场也存在类似需求。国债期货能够帮助基金调整组合久期、对冲利率波动风险。此次明确将国债期货头寸纳入债券资产计算口径，有望进一步提高债券基金运用期货进行风险管理的便利性。

对于公募基金而言，期货的价值不仅在于获取交易收益，更在于通过套期保值、风险对冲和仓位调整，提高组合管理效率。

**制度优化助力机构参与，期货市场迎来新空间**

值得注意的是，此次《运作办法》修订还涉及被动指数基金监管安排、基金投资其他基金比例、产品设立门槛及退出机制等内容。

其中，《运作办法》拟对被动指数基金触发举牌、短线交易及减持等情形作出相应豁免安排，以支持权益类基金发展。结合股指期货资产计算口径的优化，这些调整共同体现出提高基金投资运作灵活度、完善权益类基金投资安排的政策导向。

从期货市场角度看，公募基金是重要的机构投资者。随着相关制度逐步完善，公募基金运用股指期货、国债期货进行资产配置和风险管理的空间有望扩大，期货市场服务长期资金投资、丰富机构风险管理工具的功能也有望进一步发挥。

值得注意的是，《运作办法》目前仍处于征求意见阶段，最终规则及具体实施安排有待进一步明确。制度约束的优化能否转化为公募基金期货持仓的实际增长，以及对基差、市场流动性和交易结构产生多大影响，仍需结合后续规则落地情况和机构实际操作来观察。

但可以明确的是，此次修订为公募基金更规范、更灵活地运用期货工具打开了制度空间，也为期货市场深化机构投资者参与、提升风险管理功能提供了新的契机。