ETF做市业务哪家券商抢先布局？

财联社10月9日报道（记者王晨）

随着ETF市场持续升温，做市商的角色正从幕后走向台前。

近年来，ETF规模迅速扩张。工具化投资趋势加速后，投资者运用ETF进行贝塔配置的需求日益增强，二级市场的买卖便利性、价格透明度成为影响ETF使用体验的核心要素，而做市商在其中扮演着不可或缺的角色。

根据沪深两市公布的数据，截至2026年8月底，上交所基金市场共有34家做市商，为920只基金产品提供流动性服务，其中有做市商覆盖的ETF达到911只，占全部ETF的99%，涵盖股票ETF、跨境ETF、债券ETF、商品ETF、货币ETF等多种类型。

深市方面，截至2026年5月末，深交所基金市场共有28家流动性服务商为ETF产品提供服务，覆盖单市场、跨市场、跨境股票ETF，以及债券ETF、商品ETF、货币ETF等品类。尽管两组数据的统计月份不同，但头部券商的身影频繁出现，ETF做市服务的第一梯队格局已较为明朗。

然而，业内人士指出，做市商数量不足仍然是制约ETF发展的关键瓶颈。债券ETF的交易量虽然比股票ETF更大，但规模却远小于股票ETF，核心原因就在于做市商的匮乏。做市商能力越强，ETF产品越能有效地将流动性和定价透明度传导给客户。在降费大背景下，做市正成为券商切入公募产业链、争夺流动性定价权的新战场。

**99%的ETF有券商"站岗"**

截至2026年8月底，上交所基金市场共有34家做市商，合计为920只基金产品（不含REITs）提供流动性服务，较上期增加12只，其中916只基金获得主流动性服务；有做市商参与的ETF达911只，占全部ETF的99%，覆盖股票ETF、跨境ETF、债券ETF、商品ETF、货币ETF等各类品种。

99%的覆盖率意味着几乎每一只ETF背后都有至少一家做市商支撑。这一"地基"的厚实程度，直接决定了ETF的成交体验。数据显示，8月做市商提供主做市服务的平均集合竞价参与率达到96.16%，平均连续竞价有效参与率为88.53%。换言之，在绝大多数交易时段中，做市商均保持盘口"在线"。

深市情况类似。深交所基金市场共有28家流动性服务商为ETF提供流动性服务，同样覆盖股票、债券、商品、货币等各类ETF。

**头部券商几乎包场**

但仔细审视名单，明显的"马太效应"浮现出来。以沪市为例，做市服务数量排名靠前的依次为中信证券（675只）、广发证券（657只）、招商证券（606只）、华泰证券（559只）、方正证券（537只）、中信建投（486只）。仅中信、广发、招商三家，合计做市服务数量就接近2000只，在34家做市商中，这三家几乎包揽了最核心的流动性供给。

前十券商合计服务数量占可统计总量的74.87%，前五合计占44.54%，前三达到28.45%。这表明，ETF做市机构数量虽然可观，但真正能够大面积覆盖产品、长期承担服务职责的机构，仍然集中在少数交易能力突出的券商手中。

再看主做市服务，招商证券以606项位居第一，广发证券、中信证券、方正证券、华泰证券分别为563项、557项、520项和515项。一般做市服务中，中信证券以118项居首，华安证券95项、广发证券94项、中信建投61项、国信证券48项排在前列。

从评价结果来看，沪市8月主做市服务评价6191项，AA占20%，A占54%；一般做市服务评价739项，A占91%。其中，各做市商获AA级评价的标的数量前五分别为：招商证券（225只）、广发证券（216只）、方正证券（157只）、中金公司（110只）、中信建投（102只）。

深市口径略有差异，但格局相似。按获得B级及以上评价的产品数计算，广发证券（518只）、中信证券（503只）、方正证券（384只）、招商证券（369只）位居前列。两所合计来看，中信、广发、招商、华泰、方正、中信建投这几家构成了ETF做市数量的第一梯队。

若仅看AA级产品数量，排序又有变化。招商证券以318只AA级产品数居首，广发证券316只紧随其后，方正证券、中信建投、中金公司、中信证券分别为267只、264只、245只和242只。

一位业内人士打了个比方：做市这一行首先需要投入资金建设系统、培养团队、储备策略，之后才有能力接单。门槛高、见效慢，天然趋向头部集中。

**做市商为何不够用？**

值得注意的是，覆盖率高达99%并不等于做市商供给充足。做市覆盖体现的是"广度"，而做市深度、报价质量以及复杂品类的支持能力，则是另一回事。

原国联民生总裁葛小波曾在财联社第五届财富管理论坛上指出，随着工具化投资的发展，客户未来选择工具组合进行贝塔配置的重要性将越来越高，但ETF发展仍受制于一个关键因素——做市商不足。

2025年，债券ETF的交易量甚至超过股票ETF，但债券ETF的规模大约仅为股票ETF的六分之一。为何出现这种差异？葛小波将主要原因归结为做市商的缺乏。

如果通过申购赎回机制参与ETF，投资者在申购时并不清楚最终价格，只能等到当日结算时才知晓；而通过做市商交易，则能获得更清晰的价格。"ETF最重要的核心是低交易成本，但如果交易价格相对模糊，成本优势就会被削弱。"葛小波分析道。

在葛小波看来，做市商不足的背后是多重因素叠加：给予做市商的优惠力度不够、做市商获取的PCF（申购赎回清单）信息不足、做市商也难以清晰判断ETF估值。这些因素环环相扣，无形中推高了做市难度，也限制了ETF市场的进一步发展。

因此，对财富管理而言，ETF不仅是低成本配置工具，还需要流动性、定价透明度和交易效率的支撑，也就是还需要补齐做市商这一课，否则低成本工具的价值很难完全传导到客户账户中。

**做市商做的是什么生意，答案在ETF生命周期里**

ETF做市服务的价值容易被低估，也容易在交易不顺畅时被感知。ETF的核心优势在于低成本、透明和交易便利，但如果二级市场买卖价差偏大、折溢价波动明显，低费率的优势就会被交易摩擦所消耗。

做市并非"挂两个单"那么简单，背后是一整套重投入。做市业务需要搭建交易机房、提升交易速率；需要组建完备且专业的做市交易团队，储备丰富的做市交易策略。

从业务链条来看，做市商参与的环节比外界想象的更长。据业内人士介绍，产品首发时，券商可以参与ETF首发，为产品设立提供资金基石；产品成立后，做市商可以通过持营支持份额和规模稳定；日内交易中，做市商提供双边报价，活跃交易并减少滑点；当ETF出现较大买单或卖单时，做市商又可以通过申赎机制提供对手盘，平抑折溢价风险。

更进一步，券商还会将做市服务与算法交易、大宗交易、申赎套利、基差交易、自研IOPV预测、行业暴露因子等策略相结合。

做市商参与了一只ETF从诞生到成长的全过程，是ETF生态圈中最稳定可靠、最专业的关键环节。做市业务表面看是报价，背后比拼的是系统速度、策略储备、库存管理、对底层资产的估值能力，以及在极端交易时段的风险承受能力。

**降费时代，做市成券商新战场**

ETF做市服务升温，也与公募降费背景下的合作模式变化有关。券商与公募的关系，正从单纯的"卖产品—收费用"转变为全方位服务合作，从托管、券结、基金投顾，到研究服务、做市交易，多环节嵌入式合作。

这意味着，做市不再只是一项"交易