中国银河策略：长假前后A股三大关注点值得留意

本周A股市场呈现震荡调整态势，主要宽基指数普遍出现回调。9月21日至9月24日期间，全A指数下跌1.21%，创业板指和深证成指跌幅均超过2%，而上证指数和上证50表现相对抗跌，北证50则逆势走高。从风格角度看，大小盘风格较为均衡，仅消费风格实现上涨，涨幅为0.10%，成长、周期和稳定风格则面临一定压力。行业方面，多数一级行业出现调整，房地产、煤炭和美容护理涨幅居前，有色金属、通信和电力设备等板块跌幅较大。

资金面上，周内成交额先增后减，日均成交额达到19135亿元，较前一周增加1034.77亿元；日均换手率为1.4789%，较前一周提升0.1个百分点。截至周三，两融余额为26549.96亿元，较前一周增加167.00亿元，其中融资余额增加165.35亿元。9月17日至9月23日，全球基金对A股净流量为-10.69亿美元，相比前值15.95亿美元转为净流出；海外基金净流量为-1.61亿美元，前值为2.91亿美元。

估值方面，全A指数PE(TTM)估值较前一周下降0.73%至21.34倍，处于2010年以来79.25%分位数；PB(LF)估值下跌0.69%至1.82倍，处于2010年以来48.57%分位数。全A股债利差为3.012%，位于3年滚动均值3.2562%的-0.42倍标准差附近，处于2010年以来61.11%分位数水平。

对于A股市场投资前景，节前市场正处于关键窗口催化与短期成交约束的博弈阶段，板块轮动速度较快。中美经贸磋商达成八点成果共识，为节前市场风险偏好提供了重要支撑，但资金面仍可能受到跨长假风险溢价以及三季度末机构考核压力的影响。节后展望来看，此前压制市场的交投因素将有所缓解，市场预期有望逐步修复，不过海外扰动因素较多，行情可能更偏向结构性轮动，建议重点关注以下三个方面：第一，资金层面，节前因避险而观望的资金将逐步回流，这将在边际上改善市场成交活跃度。但海外扰动因素偏多，居民储蓄向权益市场转移仍需更明确的赚钱效应来推动，短期内增量资金入场条件尚需观察。定价逻辑上，10月市场将进入三季报业绩验证窗口。第二，政策层面，四季度稳增长、稳市场政策预期升温，央行货币政策委员会三季度例会中，货币政策基调删除了“跨周期”表述，更加强调“逆周期”调节。该例会首次提出加强对“六张网”建设的金融支持，当前政策重要增量聚焦六网布局。地产端政策信号密集，需关注后续细则落地节奏及核心城市政策放松空间。第三，外部风险方面，需重点跟踪以下扰动变量：一是美债收益率高位将持续扰动全球高估值成长资产；二是海外地缘冲突反复带动国际油价波动，同时通过通胀预期间接强化美债利率上行压力；临近美国中期选举，海外政治不确定性可能放大市场短期波动。整体来看，A股有望呈现修复行情，但行情重心可能仍在于结构性、轮动式修复。

配置机会方面：一是科技成长精选，中美人工智能对话有助于修复市场情绪，重点关注半导体、光通信、服务器等方向，同时半导体先进制程、高端设备等自主可控逻辑依然存在。二是稳增长政策预期，政策持续推动重大项目加速落地和实物工作量形成，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。三是红利底仓，海外扰动因素偏多，关注金融、公用事业、煤炭等。此外，受益于经贸磋商成果，海外订单预期边际改善，机械、家电、轻工、纺服等行业中，关注海外布局、三季报盈利韧性强的细分制造。

风险提示：外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。