英伟达股价为何跑输芯片同行 低估值背后市场担忧什么

英伟达估值不断走低，向市场传递出一个警示信号：投资者对这家芯片巨头能否长期保持当前强劲的利润增长态势产生了疑虑。

据统计，按未来12个月预期利润计算，英伟达目前的市盈率已跌至不足17倍，接近十多年来的最低点。与之形成对比的是，2025年英伟达营收和利润增速还更慢的时候，估值却是当前的两倍左右；即便在今年5月，其预期市盈率也仍高于25倍。

TCW主题股票和长期成长股票高级投资组合经理Eli Horton指出：“这只股票的估值已经大幅下调，表明市场对公司当前盈利能力的可持续性存在相当大的怀疑。”

他进一步表示：“鉴于公司基本面表现极为强劲，股价的表现确实出人意料，但这恰恰说明市场预期已经低于当前分析师一致预期所反映的水平。”

值得关注的是，即便英伟达周一实现了连续第五个交易日上涨，其估值依然停留在这一低位。

今年以来，英伟达股价累计涨幅为22%，在“七巨头”科技公司中位列第二，仅次于苹果25%的涨幅。然而，与其他半导体公司相比，英伟达的表现明显落后。

费城半导体指数今年累计上涨近76%。其中，美光科技以及英伟达的竞争对手英特尔和AMD涨幅均超过180%。英伟达在该指数成分股中排名倒数第五，而整个指数目前对应的预期市盈率约为20倍。

与股价走势形成反差的是，英伟达的盈利仍在高速增长。市场预计其2027财年营收和净利润将分别增长90%和99%，高于上一财年两项指标约65%的增幅。在上个月发布的第二财季财报中，英伟达预计2028财年销售额将增长70%，远超此前市场预期的45%。

英伟达强劲基本面与偏低估值之间的背离，也促使CEO黄仁勋将英伟达称为“全球第一家也是唯一一家成长型价值股”。

本月早些时候，黄仁勋在高盛的一场科技会议上表示，公司“被市场严重误解”。

黄仁勋称，英伟达不仅仍在快速增长，同时还在进一步扩大自身所获取的价值。

然而，英伟达的盈利能力正面临压力，其中一个重要原因是内存芯片等关键零部件成本上升。

英伟达第二财季毛利率高达75%，但据分析师平均预期，第四财季毛利率可能降至72%以下，随后几个财季再回升。

TradeStation全球市场策略主管David Russell认为，毛利率是当前压制英伟达股价的关键因素。

他预计竞争将进一步加剧，尤其是在英伟达部分最大客户开始自行研发AI芯片的背景下。

Russell表示：“企业希望减少对英伟达的依赖，因此其市场地位随时间推移被削弱完全可以想象。这意味着毛利率更可能下降而非改善，这对投资者来说是个很大的问题。”

他补充道：“当企业竞争地位良好且未来还有进一步改善空间时，估值倍数通常会上升，但英伟达目前并不具备这一特征。”

另一个问题在于，过去四年英伟达股价累计涨幅超过1600%，已成为AI投资热潮中最受瞩目的公司，并跻身全球市值最高企业之列。

英伟达销售额已从截至2023年1月财年的约270亿美元，跃升至当前2027财年预计的约4100亿美元。

Horton表示：“退一步思考如此庞大的支出是否可持续，是谨慎且合理的，因为树不可能无限长到天上。”

Horton认为，英伟达当前的估值似乎已经反映了AI资本支出将放缓的预期，而这种情况大致只能通过两种途径出现：一是超大规模云计算企业削减资本开支，二是监管框架导致AI投资或开发进程延迟甚至中断。

但他指出，这两种情形目前看来都不太可能发生，因此英伟达当前股价反而显得相对具有吸引力。

Horton说：“没有人知道这只股票最终会怎样，但目前的风险收益格局非常有吸引力，胜算正在向有利方向倾斜。”

“如果问题是估值倍数未来更可能上调、对投资者有利，还是进一步下调、对投资者不利，我肯定会选择前者。当前这个估值水平看起来是一个非常有利的入场位置，”他解释道。