华金证券：A股短期或见底，建议逢低布局科技成长股

投资要点

回顾历史可以发现，A股在震荡后能够筑底回升，主要受到政策与外部事件、基本面以及流动性等多重因素的推动。

（1）自2010年以来，A股经历震荡后筑底回升的阶段共有11段，底部震荡期平均持续约49个交易日。（2）震荡筑底后的回升主要受政策及外部事件、经济基本面、流动性等因素驱动。首先，国内政策是推动A股回升的核心因素：例如2013年6月24日至9月9日期间央行表态向金融机构提供流动性，2016年1月27日至3月21日供给侧改革全面推进，2018年10月19日至2019年2月25日中美元首会面，2022年4月26日至6月28日上海疫情后复工复产，2022年10月10日至11月4日防疫政策优化，2024年9月2日至9月24日金融重磅政策出台，2025年4月7日至5月6日中美暂缓加征对等关税等。其次，经济基本面对震荡筑底后的回升具有重要推动作用：制造业PMI、工业企业利润增速、地产销售增速、社零增速、出口增速中至少有一项出现回升。此外，流动性也可能推动A股在震荡筑底后回升。

从当前情况看，A股短期可能已经见底，震荡筑底后有望回升。

（1）短期内政策和外部事件可能继续偏积极。一方面，短期政策仍可能偏积极：经济政策层面，10月底的政治局会议可能进一步强调加速落实存量稳增长政策；资本市场政策层面，短期维稳资本市场的意愿较强。另一方面，短期外部风险可能仍然较小：美伊冲突对资本市场的短期负面影响可能有限；中美关系短期内仍维持平稳改善的趋势。（2）短期经济和盈利可能修复回升。一是短期经济可能低位修复。二是短期企业盈利可能继续处于上行趋势：工业企业利润增速短期可能继续回升；A股三季报盈利增速可能继续改善。（3）短期流动性可能维持宽松。宏观流动性方面，美联储10月加息概率仍可能较低，短期美债收益率可能回落，同时央行可能加大资金投放力度。股市资金流入短期也可能有所改善。

在短期底部震荡格局下，科技成长以及部分周期、消费行业可能相对占优。

（1）复盘历史，A股底部震荡期间，高景气及政策导向的行业相对占优。高景气行业方面，如2010年7至10月的有色金属、2013年6至9月的传媒、2018年10月至2019年2月的通信、2020年3至7月的社会服务、2022年4至6月的电力设备、2024年2月的计算机。政策导向的行业同样相对占优。（2）当前来看，A股可能处于底部震荡阶段，科技成长和部分周期、消费等行业短期可能表现相对占优。一方面，短期科技成长和部分周期行业景气可能相对较高：科技成长方面，海外大厂业绩可能持续高增并进一步提升资本开支计划，国产半导体扩产预期可能上升，短期科技成长行业可能持续维持高景气；周期行业方面，有色金属、石化、煤炭等短期景气可能有所回升。另一方面，短期科技成长、部分周期和消费行业可能受到政策支持。

行业配置方面，短期建议逢低配置科技成长和内需相关行业。（1）当前成长二级行业中，其他电子、通信设备、半导体等超跌且估值性价比较高。（2）短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、有色金属、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、军工（商业航天）、医药（AI制药、创新药）、电新（AI电力、锂电）等；二是券商、消费等内需相关行业。

风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

正文内容

一、短期可能见底

（一）复盘历史，A股震荡后筑底回升主要受政策等因素驱动

回顾历史，A股震荡后筑底回升主要受政策和外部事件、基本面和流动性等因素驱动。（1）2010年以来A股震荡后筑底回升共有11段，分别为2010/7/2-2010/10/8、2013/6/24-2013/9/9、2014/1/20-2014/7/24、2016/1/27-2016/3/21、2018/10/19-2019/2/25、2020/3/23-2020/7/1、2022/4/26-2022/6/28、2022/10/10-2022/11/4、2024/2/5-2024/2/27、2024/9/2-2024/9/24、2025/4/7-2025/5/6，底部震荡期平均持续49个交易日。（2）A股震荡筑底后回升主要受政策和外部事件、经济基本面、流动性等因素驱动。其一，国内政策是驱动A股回升的核心因素：如2010/7/2-2010/10/8国务院常务会议提出发挥资本市场推动企业重组、产业结构升级的作用，2013/6/24-2013/9/9央行表态向符合宏观审慎要求的金融机构提供流动性，2014/1/20-2014/7/24国常会出台措施降低企业融资成本，2016/1/27-2016/3/21供给侧结构性改革全面推进，2018/10/19-2019/2/25中美元首会面贸易摩擦缓和，2022/4/26-2022/6/28上海疫情后复工复产，2022/10/10-2022/11/4防疫政策优化，2024/9/2-2024/9/24证券基金保险互换便利、股票回购增持专项再贷款等政策出台，2025/4/7-2025/5/6中美暂缓加征对等关税、日内瓦会谈取得积极成果，这些积极的政策或事件均推动当时A股震荡筑底后回升。其二，经济基本面对震荡筑底后A股回升有重要推动作用：2016/1/27-2016/3/21、2022/4/26-2022/6/28期间制造业PMI、工业企业利润增速、地产销售增速、社零增速、出口增速全面回升，其余9次中制造业PMI、工业企业利润增速、地产销售增速、社零增速、出口增速至少有一项回升。其三，流动性也可能推动A股震荡筑底后回升：如2014/1/20-2014/7/24定向降准，2016/1/27-2016/3/21全面降准，2020/3/23-2020/7/1持续降准、美联储推出无限QE，2022/4/26-2022/6/28下调5年期LPR15bp，2024/2/5-2024/2/27美债收益率下行，2024/9/2-2024/9/24降准、降息、下调存量房贷利率等，均推动当时A股筑底回升。

（二）当前来看，A股短期可能见底，震荡筑底后可能回升

短期政策和外部事件可能偏积极。（1）短期政策仍可能偏积极：经济政策方面，9月底降低PSL利率和房贷贴息政策出台，10月发改委召开民营企业座谈会提出加大逆周期调节、强化存量政策和增量政策协同发力，显示短期稳增长意愿较强；短期来看，10月底的政治局会议可能进一步强调加速落实存量稳增长政策，如加速"六张网"、重大工程和重大项目等建设，同时也可能强调做好增量政策出台的准备，包括降低LPR利率、扩大财政贴息范围等。资本市场政策方面，证监会在资本市场专家座谈会提出拓宽中长期资金来源、鼓励上市公司分红回购，研究储备增量稳市工具，显示短期维稳资本市场意愿较强；短期来看，10月份的金融街论坛上，证监会可能进一步表态稳定资本市场。（2）短期外部风险可能较小：美伊双方仍处于小规模摩擦不断的状态，但大规模袭击难以发生，特朗普表态中期选举前不会发动大规模袭击，同时