美股财报季银行股集体走弱 市场为何只对利空敏感

本周，美国银行业财报季正式开启，华尔街多家大型银行于周二和周三密集发布业绩，然而金融股并未因财报落地而回稳，反而延续了先前的低迷走势。

高盛银行业分析师Christian DeGrasse指出，当前市场波动剧烈，且持续受到宏观经济和数据中心相关忧虑的牵制，多头几乎没有喘息的机会。据其观察，9月银行股已大幅下挫，而10月以来跌势依旧未能得到扭转。

AI板块与金融股之间存在“跷跷板效应”：当AI概念股走强时，资金往往从金融股撤出，形成此消彼长的格局。但近期AI板块同样承压下行，金融股却未能吸引资金回流、实现止跌，单纯的资金轮动逻辑已不足以解释当下行情。

正如DeGrasse所强调的，AI与金融股之间的联动并非单向——银行本身就是AI基础设施建设背后的主要资金提供方。一旦市场开始质疑AI企业“资金从何而来”的可持续性，金融股与AI主题之间的基本面联系便会重新显现，风险也可能直接传导回银行体系。

美国银行业ETF（KBE）自9月初以来持续走低，来源：TradingView

当地时间14日，美国利率市场经历了一轮“过山车”行情：早盘公布的CPI通胀数据一度超出预期，推高市场利率，但随后利率迅速回落。这种剧烈波动本身就会令对利率敏感的金融股承受压力。DeGrasse坦言，尽管金融股当天并未跌破前期低点，但“盘面感觉并不好”。换言之，跌幅虽未创纪录，市场情绪却明显偏冷。

他还提供了一个更直观的佐证：高盛内部追踪的“周期性对防御性”组合正在快速回落。该指标表明，市场的担忧并非仅限于银行板块，而是在更大范围内，资金正从押注经济持续增长的周期性板块，转向更为保守、抗跌的防御性资产。

高盛“周期性对防御性”组合（红线）自10月以来快速回落，与资本市场业务篮子（蓝线）走势背离

市场放大利空

美股银行业财报季于当地时间10月13日至14日密集开局。截至目前，头部银行业绩表现分化，但股价普遍走低，仅少数标的获得市场认可。

13日，高盛凭借股票交易的强劲表现和创纪录的并购费用大超预期，但股价早盘涨超4%后转跌；花旗净利润同比增长40%，每股收益超出预期，股价仍下跌0.4%；摩根大通因固定收益业务疲软意外不及预期——为2023年四季度以来首次；富国银行营收不及预期，下跌3%。

DeGrasse指出，本轮财报季“市场对利空数据的反应明显强于利好”，甚至出现“叙事推着股价走”的现象——例如花旗集团13日的下跌，他坦言团队很难找到明确的基本面解释。

同样值得关注的是，财报发布前，市场普遍对摩根大通持偏多立场，机构与买方多数上调了其盈利预期，认为存在超预期空间，但最终结果与这一乐观共识形成反差，反映出本轮财报季对预期的重新定价幅度超出了部分卖方此前的判断。

14日，美国银行、道富银行、摩根士丹利股价全线下跌：美银三季报印证中期指引，虽上调2027年净息收入指引仍未止跌，空头担忧资本充足率空间有限；道富银行费用收入不及预期、四季度指引偏弱，叠加估值溢价，市场看空情绪更为浓重。

大摩财富管理利润率不及预期，但DeGrasse认为，大摩股价承压更多源于宏观环境、利率及数据中心相关的市场扰动，而非业绩基本面本身——该行投行与交易业务的“常态化”表现实际上优于此前悲观预期。

三者的共同点在于：即便单项指标不及预期的幅度有限，市场仍普遍以放大镜式的审视眼光，对局部短板和远期风险保持高度警惕。

贝莱德是这两日财报披露中唯一的例外，股价逆势收平。DeGrasse表示，该股“几乎没有受到市场实质性质疑”。这份市场认可源于其有机费用增长显著高于此前预期区间；同时市场认为贝莱德业务护城河深厚、商业模式抗冲击能力较强，增长动能此前尚未被充分定价。换言之，贝莱德交出的不只是“达标”业绩，而是能够打破当前负面市场叙事惯性的正向惊喜。

当前定价核心是增长预期，而非信用质量

DeGrasse强调，当前股价计入的核心矛盾是企业盈利增速预期，而非信用质量担忧——从银行有形账面价值倍数（P/TBV）来看，信用质量在当前投资者关注清单中排序靠后；资本市场业务积压订单、资本水平、经营杠杆、利润率杠杆等才是市场焦点。

但他也特别提醒：一旦用于AI数据中心建设融资的巨量债务出现风险信号，这一排序可能迅速逆转。

这并非空泛假设，而是有迹可循的现实压力——据报道，哥伦比亚大学商学院教授Stijn Van Nieuwerburgh测算，美国银行业当前与AI产业链相关的风险敞口规模约8000亿美元；多家大型银行的数据中心贷款规模已接近内部授信集中度上限。

正因如此，摩根大通、摩根士丹利、三井住友等机构近期通过私募出售及“重大风险转移（SRT）”工具，将部分高风险贷款转让给私募信贷基金、保险公司等非银机构，以释放新增信贷额度。

一个具体案例是：据报道，摩根大通与三菱日联此前耗时超过六个月，才为甲骨文位于得克萨斯州、威斯康星州两处数据中心项目合计380亿美元的建设贷款找到承接方。该案例显示，单一借款人、单一项目的债务规模已对部分银行形成实质性信贷集中度压力。

这类高度集中、依托少数超大型借款人（如甲骨文、OpenAI旗下数据中心主体等）的债务，若发生违约或展期困难，即便部分信贷风险已通过私募出售或SRT工具对外转移，相关风险仍可能重新传导回银行资产负债表。

届时，信用质量将从投资者当前关注清单的末位迅速跃升至核心位置——这正是后续交易中市场需要持续跟踪的关键变量。