A股首份三季报出炉 沃华医药单季净利环比转跌

沃华医药（002107.SZ）作为2026年A股市场第一家发布三季报的上市公司，交出的业绩呈现出明显的两面性。前三季度，公司营业收入同比下降5.73%，但归属于上市公司股东的净利润却实现了超过四成的增长，延续了半年报中“利润增长而收入下滑”的态势。净利润的大幅提升仍然依靠费用端的缩减来实现。报告期内，公司的销售费用、管理费用、研发费用以及营业成本均出现同比下降。

不过，如果单独观察第三季度，营收与净利润的环比变化方向却与整个报告期正好相反。三季度营业收入环比出现增长，净利润反而环比下降。这一现象可能与公司新进入基本药物目录的品种所需推广费用上升有关。

在持续压缩成本费用的同时，沃华医药年内已实施两次分红，合计金额超过1.52亿元，这一分红总额已经超过了公司前三季度全部归母净利润。受股权冻结和债务压力影响的控股股东，成为此次分红的最大受益方。

如此大规模的现金派发显著消耗了留存收益。尽管公司账面上的货币资金仍较为充足，但市场和业内专家也指出，分红可能会挤占企业后续用于研发和渠道拓展的资金。与此同时，营收尚未止住下滑趋势，基药新品也还未放量，这些因素都为公司未来的增长增添了不确定性。

10月10日，时代周报记者就第三季度销售费用回升的原因、大额分红安排以及基药品种推广规划等问题，致电并致函沃华医药董秘办。对方回应称将与公司证代办沟通，但截至发稿时，记者尚未收到具体答复。

增利不增收态势延续，单季净利润环比转为下滑

沃华医药的前身是潍坊中药厂，2002年被赵丙贤掌控的北京中证万融投资集团有限公司（以下简称“中证万融”）收购并完成改制，2007年在深交所挂牌上市。公司主要专注于心脑血管和骨科领域的中成药，旗下拥有心可舒片、骨疏康胶囊/颗粒、荷丹片/胶囊、脑血疏口服液四大独家医保支柱产品。

增利不增收，已成为沃华医药2026年以来的常态。上半年，公司营业收入同比减少7.53%，归母净利润却同比大增51.23%。这一背离趋势在前三季度得到延续。

沃华医药2026年三季报显示，前三季度公司实现营业收入5.89亿元，同比下滑5.73%；归母净利润为9265.45万元，同比增长44.78%。

对于利润与收入走势的背离，公司在三季报中给出的解释是，“主要系报告期内营业成本及销售费用减少所致”。

具体而言，根据Choice数据，报告期内营业成本为1.32亿元，同比下降15.29%；销售费用为2.70亿元，同比下降16.23%；管理费用和研发费用分别下降9.02%和9.93%。成本与费用的压降，抵消了收入下滑对利润的侵蚀。

图片来源：Choice

然而，从环比角度来看，营收与利润的走向却完全相反。第三季度，公司实现营业收入1.95亿元，环比增长12.16%；归母净利润为2508.82万元，环比下降18.85%。简言之，第三季度收入在回升，利润却在走低。

上述营收与利润之间的分化出现在费用端。据粗略估算，第三季度公司销售费用为9654.99万元，相比第二季度的7305.90万元增加了约2349万元，环比增幅达到32.15%，侵蚀了当期相当一部分净利润。

销售费用的环比上升，可能与新品种进入基药目录有关。

报告期内，《国家基本药物目录（2026年版）》发布，并自9月1日起施行。沃华医药的核心产品心可舒片继续留在目录中，其子公司江西沃华济顺医药有限公司的核心产品荷丹胶囊、荷丹片则是首次被纳入该目录。根据公开信息，基药品种在院内放量，通常需要学术推广和销售体系先行投入。也就是说，第三季度增加的销售费用中，可能包含了荷丹胶囊、荷丹片进院推广的前期成本。

除了单季盈利出现波动，沃华医药未来的收入增长同样存在不确定性。三季报数据显示，公司期末合同负债仅为320.10万元，较年初的527.67万元下降39.34%。公司表示，这一变动主要系报告期内预收货款减少所致。这一数据变化在一定程度上反映出，下游经销商当前的备货意愿仍然偏谨慎，并未因公司多款产品入选新版基药目录而加大备货力度。

年内派现超1.5亿元，市场关注后续经营投入能力

与费用端的精打细算形成鲜明对比的，是分红端的大手笔。

今年3月5日，公司实施2025年度权益分派，每10股派发现金1.46元（含税），合计派现8427.26万元；8月18日，公司又实施2026年中期分红，每10股派现1.17元（含税），合计派现6753.35万元。此次中期分红占上半年归母净利润的比例高达99.95%，几乎将当期利润全部分完。

两次分红合计约1.52亿元，而公司前三季度归母净利润为9265.45万元，直接导致公司报表明显“变薄”。公司期末未分配利润为2550.94万元，较年初的8466.10万元下降约69.87%。归属于上市公司股东的所有者权益降至6.65亿元，较上年度末缩水8.17%。

如此力度的分红，资金究竟流向了哪里？股权结构显示，截至三季度末，中证万融持有沃华医药50.27%的股份，为控股股东。若按同股同权的分红规则粗略测算，该股东按持股比例在两次分红中合计可获得约7641万元（含税），是分红体量最大的受益主体。

公开资料显示，2025年11月，北京市第三中级人民法院就赵丙贤与陆娟离婚纠纷案作出二审判决，双方各持中证万融50%股权，沃华医药实际控制人由赵丙贤变更为无实际控制人。2026年4月，赵丙贤、陆娟所持中证万融股权被北京市通州区人民法院冻结，执行标的约7176.68万元，冻结期限至2029年4月。

在此背景下，近乎将利润分光的连续派现，难免引发“向大股东输送现金流”的猜测。

对此，知名财税审专家刘志耕10月10日向时代周报记者表示，此次分红可以解读为控股股东层面的利益与无实际控制人状态下的短期利益导向共同作用的结果。控股股东中证万融通过两次分红合计可分得超过7600万元现金，恰好覆盖其7176.68万元的被执行债务，直接缓解了股权冻结带来的债务兑付压力。公司变更为无实际控制人后，管理层缺乏长期战略约束，更倾向于优先满足股东的即时现金回报，而不是留存资金支持业务长期发展。

此外，在费用与研发投入持续收缩、未分配利润仅剩2550.94万元之后，用于沃华医药未来发展的资金还有多少，引发了投资者的担忧。

从资金层面看，截至三季度末，公司货币资金为3.63亿元，且无有息负债，资金状况尚属良好。

但从长期发展角度，刘志耕表示，大额派现可能对公司的管线拓展、荷丹系列新入基药后的基层渠道推广以及后续并购扩张形成资金约束。一旦内生资金不足以支撑上述投入，公司可能不得不转向外部融资，而无法依赖自有资金滚动发展。

另一位刘姓医药投资人士也表达了类似看法：“虽然公司账面没有有息负债、货币资金尚有余量，但留存收益大幅下降，会削弱药企后续研发、扩产和抗风险的内部资金缓冲垫。高持股比例的控股股东客观上获取了最大分红现金流，容易引发市场关于分红决策是否优先考虑大股东诉求、是否透支上市公司未来可持续发展等担忧。”

从二级市场表现来看，据Choice数据，截至10月9日收盘，沃华医药股价上涨2.65%，报7.35元/股。第三季度内，据Choice数据，公司股价累计上涨26.93%，显示投资者对公司发展持较为乐观的态度。

但值得注意的是，沃华医药营收尚未止跌，新入选基药目录的品种也尚未放量。刘志耕提示，在“增利不增收”、营收持续下滑的背景下，公司可能存在通过高比例分红向市场传递“盈利质量高”的信号、以稳定投资者信心并避免股价大幅波动的意图。