“924”行情两周年：A股走出一场脱钩牛市，市值变化引关注

2024年9月24日，A股市场在情绪跌至谷底之际，被一项政策利好重新激活；两年之后，总市值突破120万亿元，个股平均每日成交额几乎翻了一倍。然而，在这场足够“喧嚣”的牛市背后，投资者账户的“真实感受”，却远没有数据看上去那么光鲜。

低价股与高价股同时活跃，“两头尖”的行情格局下，容错空间正在悄然收窄。两周年之际，既不盲目看多，也不刻意看空，只是把这一轮行情重新审视一遍。

**股市走势与基本面出现“脱节”？**

注：上一轮行情统计区间为2019年1月1日至2021年2月10日，本轮行情统计区间为2024年9月24日至2026年9月30日，数据均来源于Wind。

在上一轮行情中，A股上市公司数量由3338家增至4028家，增幅达20.67%，期间IPO共计690家。而本轮行情里，A股公司数量从5298家增加到5572家，增幅为5.17%，期间IPO共274家，较上一轮新股发行速度回落了60.29%，节奏显著放慢，通过控制供给端来维护市场流动性的意图较为突出。

数据来源：Wind，截至2026.9.30

从估值角度观察，上一轮行情期末市盈率（PE-TTM）均值为-64.01倍（亏损企业拖累了整体均值），而本轮行情中则从37.94倍下降至20.41倍，这也说明全市场算术平均市盈率指标容易受到亏损样本的干扰，具有较强的“误导性”。因此，在选股参考指标方面，可以更多关注市净率（PB）等其他估值工具。上一轮行情中，市净率从1.34倍攀升至3.94倍，涨幅高达194.03%，表明当时市场极度追捧成长性，愿意支付极高的溢价，泡沫化程度可能较为严重。本轮行情中的估值情绪则更为收敛，仅从2.49倍上升至5.10倍，涨幅为104.82%。上一轮行情中亏损公司数量从329家增加到678家，净增349家。本轮行情则从1286家增至1636家，净增350家，整体盈利质量处于下行通道，且行情并不会自动改善企业基本面。

上一轮行情中，A股总市值从46.27万亿元飙升至88.28万亿元，增幅接近翻倍，属于大范围的“造富行情”。而本轮行情中，A股总市值从77.70万亿元升至121.85万亿元，在股票数量仅增长5.17%的基础上，实现了56.82%的市值增长。

从市值规模增长和下降前100名来看，两轮行情的市场风格（热门赛道）发生了明显切换，从“成长与消费”转向“金融与科技”，可见没有永恒的“核心资产”，只有契合当时宏观环境和产业趋势的资产。上一轮行情中市值增长前五名分别为贵州茅台（600519.SH）25262.01亿元、五粮液（000858.SZ）11325.37亿元、宁德时代（300750.SZ）7992.88亿元、招商银行（600036.SH）7361.66亿元、中国中免（601888.SH）6397.48亿元；上一轮行情中市值下降前五名分别为中国石油（601857.SH）-5348.39亿元、中国银行（601988.SH）-1479.13亿元、农业银行（601288.SH）-1451.39亿元、中国石化（600028.SH）-1278.87亿元、建设银行（601939.SH）-1270.84亿元。

本轮行情中市值增长前五名分别为建设银行8963.70亿元、中际旭创（300308.SZ）8217.76亿元、工商银行（601398.SH）8197.93亿元、农业银行7605.50亿元、工业富联（601138.SH）7460.45亿元；本轮行情中市值下降前五名分别为五粮液-1952.45亿元、中国石化-1608.67亿元、贵州茅台-1508.79亿元、迈瑞医疗（300760.SZ）-870.48亿元、长城汽车（601633.SH）-764.44亿元。

数据来源：Wind，截至2026.9.30，剔除行情起始日之后上市的股票。

更全面的数据来自31个申万一级行业指数成份股在两轮行情中的市值变迁及市值占比结构变化。如下图所示，本轮行情中，电子行业以净增16.07万亿元市值规模遥遥领先，银行板块的占比从上一轮的2.27%提升至本轮的10.32%，说明在指数震荡或调整期间，银行作为高股息权重股，发挥了稳定市场中枢的作用。而上一轮行情的市值增长板块和下降板块分布都相对分散，市值增长“冠军”食品饮料在本轮行情中反而成为集中的“市值粉碎机”。

数据来源：Wind，截至2026.9.30

**融资客逢高解套离场？**

上述信息反映到股价变化上更为直观。上一轮行情的平均股价从11.76元飙升至24.41元，涨幅高达107.57%，本轮行情平均股价从14.91元涨至27.49元，涨幅84.37%。两轮行情的平均股价涨幅相近，但考虑到本轮起始股价基数高于上一轮，实际上涨的绝对金额（约12.58元）与上一轮（约12.65元）基本相当，说明本轮行情的“赚钱效应”在绝对值上并未超越上一轮，再叠加通胀和时间成本因素，实际体验可能不如上一轮行情。

这一点可以从区间自最低价的最大涨幅和区间自最高价的最大跌幅两个指标中得到印证。上一轮从最低点反弹的幅度高达215.50%，而本轮为150.95%。与之形成鲜明反差的是，本轮从最高点回撤的幅度为-50.73%，比上一轮的-47.39%跌得更深，因此，本轮行情的“过山车”特征更加明显，平均波动率也相应更大。

数据来源：Wind，截至2026.9.30

先看涨跌幅榜单，上一轮行情中涨幅前五的股票分别是万泰生物（603392.SH）2578.81%、英科医疗（300677.SZ）2334.23%、卓胜微（300782.SZ）2204.12%、坚朗五金（002791.SZ）1927.68%、百润股份（002568.SZ）1467.55%；跌幅前五的分别是鹏飞绿能（002356.SZ）-85.73%、鸿特科技（300176.SZ）-83.34%、森源电气（002358.SZ）-81.61%、亚太药业（002370.SZ）-80.43%、神雾节能（000820.SZ）-79.96%。

本轮行情中涨幅前五的股票分别是源杰科技（688498.SH）2602.25%、上纬新材（688585.SH）2416.71%、鼎泰高科（301377.SZ）2197.11%、宏和科技（603256.SH）1902.27%、仕佳光子（688313.SH）1747.90%；跌幅前五的分别是强邦新材（001279.SZ）-85.27%、长联科技（301618.SZ）-84.47%、红四方（603395.SH）-79.74%、大鹏工业（920091.BJ）-76.56%、嘉晨智能（920096.BJ）-73.20%。

数据来源：Wind，截至2026.9.30，剔除ST股

值得关注的是，本轮行情中个股日均成交额高达3.87亿元，较上一轮行情大幅增长98.46%，但区间融资净买入额却从上一轮的净买入6710.81亿元（加杠杆）转变为净卖出11904.48亿元（去杠杆），个股融资融券余额均值从5.72亿元降至5.57亿元。本轮出现成交额大幅抬升但融资盘整体净离场的反差，大概率是杠杆资金