光芯片巨头集体跌停，一则研报引发市场波动？

10月8日，国庆长假结束后的第一个交易日，A股三大指数均呈现冲高回落态势。

从盘面来看，CPO概念板块持续走低，源杰科技、长光华芯双双遭遇20cm跌停，东山精密同样被封跌停板，仕佳光子、中石科技、长芯博创等个股跌幅均超过10%，板块整体情绪明显承压。

三重利空因素叠加共振

分析人士综合市场观点认为，当日板块大幅下跌是多重因素共同作用的结果。

首先，一份外资投行研报引发了市场对政策的担忧，并在国庆假期期间持续发酵。

据相关媒体报道，摩根士丹利近期发布研报指出，在与华盛顿电信、FCC以及出口管制领域的资深人士进行交流后，其团队判断美国FCC针对中国产光模块可能出台的限制措施，最有可能从3.2T代际开始分阶段推行，同时存在“美国含量豁免”的路径。

具体来看，摩根士丹利报告认为，政策工具可能是FCC的“覆盖清单”，若中国产光模块的物料清单中美国公司价值占比达到65%，仍有机会获准进口，而美系DSP（数字信号处理器）与激光器的合计价值已接近这一门槛。

有分析指出，若该框架最终落地，国内模块厂商为满足门槛条件，可能不得不更多采用美系激光器与DSP，国产光芯片的替代空间和出海通道或将受到挤压。

其次，华为在技术路线上的表态，引发了市场对于独立光模块厂商在下一代光互连架构中话语权及利润分配格局的担忧。

华为轮值董事长徐直军近日在华为全连接大会期间表示，从工程实现、成本、维护、良率等角度考量，NPO（近封装光学）在相当长时期内都是最优选择，相比CPO更具优势；华为将“坚定不移走NPO道路”；他同时指出，CPO与NPO之间并非替代关系。

此外，9月下旬多名美国跨党派参议员提出了《保护国家安全系统免受中国光收发器影响法案》，直接点名国内两大光模块龙头企业。不过，市场人士认为该法案目前仍处于提案阶段，适用范围仅限涉密系统，并且明确豁免了商业云数据中心。

机构观点：短期冲击预计有限

摩根士丹利在研报中着重指出，3.2T光模块预计要到2028年才开始爬坡，2029年前后才能放量，即便规则较早出台，产业链仍有约两年的缓冲期，短期营收影响较为有限；中国光模块厂商有望通过提升美国物料占比来保住市场份额，激光器环节的供应可能持续偏紧。报告同时提醒，需关注中国收紧磷化铟衬底出口所带来的潜在反制风险。

天风证券认为，若相关政策假设落地，DSP及激光器供应格局可能迎来重构，海外供应商份额或将快速上升；考虑到美国本土模块组装产能与国内头部厂商之间存在较大差距，国内光模块大厂短期供应格局风险有所下降，中长期则需解决海外供应链与毛利率方面的问题；上游磷化铟衬底企业可能受益于海外客户的拓展。

另外，另一家知名投行高盛近日将2027年和2028年800G及以上光模块需求预测分别上调了39%和36%，并指出1.6T光模块价格将保持在700美元以上，800G产品2027年降价幅度仅为个位数。这一价格判断的支撑逻辑在于DSP、激光器、PCB等关键零部件持续紧缺，以及龙头厂商通过预付款和长期协议主动锁定产能的供应链管理策略。

还有公募机构认为，短期来看，资金离场压力、美国政策不确定性以及技术路线对产业链格局的扰动仍然存在，板块大概率将维持震荡消化格局。不过，算力基建的需求趋势并未改变，产业链调研显示光模块订单能见度已覆盖至2027年，部分高速光芯片订单排期延伸至2028年，本轮调整更多体现为情绪与估值层面的再平衡。

（文章来源：东方财富研究中心）