A股突然回调，基金公司火速解读：不悲观但也别盲目乐观

【导读】A股节前跌“懵”了，基金公司紧急发声：科技逻辑未破，耐心等风来

9月28日，中秋假期后首个交易日，A股低开低走，三大指数全线收跌，创业板指重挫4.53%，资金“由高向低”切换的特征十分突出。美债利率飙升、地缘局势反复发酵、节前避险情绪升温，再叠加光模块利空传闻，多重因素共同酿成了这轮大跌。

如此凌厉的调整让投资者“懵”了。距国庆长假仅剩两个交易日，市场将走向何方？十余家基金公司在盘后迅速给出了各自解读。

整体而言，基金公司态度并不悲观，但也不急于乐观。各方共识在于：本轮回调主要由交易性与季节性因素推动，并非基本面出现恶化；科技产业趋势尚未逆转，调整有利于消化拥挤度；市场并不缺乏资金，真正缺失的是稳定的盈利预期。此外，中长期结构性机遇依然充沛。

与此同时，机构之间也存在分歧。就短期风险是否延续，有基金公司偏向谨慎，认为美债利率仍有上行动力，需防范海外压力向国内传导；也有基金公司偏乐观，认为当前市场对地缘、油价、高利率等负面因素已进行了较多定价，节后反弹仍值得期待。

四重压力交织 情绪集中释放

在基金公司看来，此次调整受到四重因素压制。其一，美债利率狂飙，全球估值承压。

鹏扬基金指出，10年期美债收益率突破5.2%，30年期攀升至5.5%高位，全球长债普遍遭到抛售。美国财政可持续性担忧升温，市场重新定价高利率的维持时间，美债利率上行持续压缩全球权益估值。随着海外经济走弱，四季度海外压力可能传导至国内出口与企业盈利。

金鹰基金分析称，9月美国标普PMI超预期，经济韧性带动实际利率上行，强化了货币紧缩预期，市场对10月加息概率的预期已超过六成。海外高利率环境的延续，既加大了全球资产的估值压力，也收紧了跨境资金的流动性空间。

“美债收益率攀升，中美利差倒挂持续，人民币汇率承压，外资流出隐忧压制市场情绪，高利率也限制了国内风险偏好的修复空间。”国泰基金补充道。

其二，地缘反复，油价高企，通胀尾部风险升温。信达澳亚基金认为，长端美债收益率创下近20年新高，美伊谈判不及预期，原油价格反弹推高通胀预期。日韩等亚太科技股调整及美议员提案拟禁用中国光模块等传闻压制风险偏好，A股通信板块跌幅较大。

国泰基金梳理了光模块传闻的来龙去脉。美国议员McCormick提出光模块制裁法案，意在禁止中国光模块用于美国联邦政府国家安全网络，但实际影响有限：该法案仅约束联邦NSS采购，普通数据中心和电信网络不在范围内，且设有5年过渡期和豁免机制。参照历史案例，从“政府限采”到“全面封禁”需3至5年，光模块80%以上产能在中国，替代难度大，制裁更多是情绪冲击。

东吴基金也认为，相关限制指向联邦政府采购并设有较长过渡期，不能据此推断商业客户订单受到直接影响，市场短期反应更多是对不确定性的集中定价，后续仍需跟踪提案进展及企业实际订单。

其三，节前避险情绪浓厚，资金“落袋为安”。金鹰基金指出，长假临近带来的不确定性显著压制风险偏好。多组关键宏观数据将集中在国庆假期公布，包括10月2日美国9月非农就业数据，美伊有关海峡问题的谈判也可能在假期持续发酵，方向不明，给全球市场带来较大变数。节前三个交易日，A股大概率延续防守姿态。国泰基金也认为，部分资金选择“落袋为安”，倾向于降低仓位、兑现收益。

中欧基金从资金博弈角度指出，临近长假，资金布局节奏放缓、避险情绪升温，叠加季末资金面扰动，场内资金由高位科技板块向低位、低估值、政策支撑方向切换，更多体现存量资金博弈下的防御性轮动，而非增量资金入场。

其四，科技板块内部调整，压力集中释放。南方人工智能主题混合基金经理罗安安指出，今年以来，科技行情特别是以人工智能和半导体国产替代为主线的板块涨幅明显，总体上处于景气预期和估值涨幅双高的位置。进入第四季度，按往年经验往往会出现高预期高估值板块的显著调整风险，既是资金获利了结，也是布局明年低位板块的机会。东吴基金认同该观点，表示前期表现较强的算力硬件方向交易相对集中，在风险偏好下降时更容易出现获利了结和波动放大。

“当前市场整体处于缩量震荡、缺乏主线的阶段。”中信保诚基金表示，一方面，此前以海外算力链为代表的AI硬件下跌，剧烈下跌带来的影响短期无法立刻消除，重建需要时间；另一方面，从国际局势来看，中东海湾冲突仍摩擦不断，油价二次上涨带来全球通胀压力，对有色金属的短期价格和科技板块的估值带来压制。

理性看待大跌 交易性因素主导 科技产业逻辑未破

多家受访基金公司认为，市场调整主要受交易性与季节性因素影响，而非基本面恶化。国泰基金直言，市场前期在谨慎预期下抢跑“高切低”，背后是资金基于对科技行情调整、海外加息扰动的担忧，提前向低位切换。但这一切换的前提或被过度定价。

对于科技产业趋势，基金公司也并不悲观。信达澳亚基金认为，科技产业趋势并未发生逆转。近期国内科技产业催化密集，9月15日，工业和信息化部、国家发展改革委联合发布《电子信息制造业发展“十五五”规划》，明确提出到2030年，我国电子信息制造业在全球产业格局中发挥举足轻重作用，规模以上企业营业收入突破30万亿元。8月经济数据呈现“总量需求偏弱、但新旧动能分化加剧”的特征，经过持续调整后，部分科技股估值已处于合理水平。

中信保诚基金认为“AI当前只输时间不输空间”，AI叙事仍然强劲，AI硬件的龙头公司估值都已到了明年偏低位置，赔率突出。行业需求层面看，市场此前过度关注领先实验室的ARR数据，实际上AI需求已从领先模型的一枝独秀走向了传统云厂商和领先模型齐头并进的状态。场景方面，AI Coding之后企业Agent有望成为未来新的星辰大海。再者，全球AI硬件的筹码集中度已显著下降，杠杆出清也已释放得较为充分。

“信心堪比黄金。”基金公司认为，市场并不缺资金，缺的是稳定的盈利预期。

嘉实基金指出，当前市场整体估值处于历史偏低区间，市场并不缺资金，缺的是稳定的盈利预期。而预期修复是一个渐进过程，不会一蹴而就。

同时，嘉实基金看好市场的中长期机遇，相对宽松的流动性环境，叠加上市公司盈利上行期有望被更广泛地定价，这两大逻辑有望在未来一段时间成为市场纵深演绎的核心驱动力。当前权益市场企业盈利修复不平衡，新旧动能分化明显，新质生产力相关赛道如AI算力、半导体设备、高端装备、新能源、生物医药创新产业链等，既是政策重点支持方向，也具备全球竞争力，增量订单持续兑现，是盈利增长的核心来源。

诚然，基金公司也对短期风险各有判断。

鹏扬基金更为谨慎，认为10年期美债突破5.2%后，仍有上行动能。复盘过去40年，美债长端在下行通道上沿见顶回落，往往伴随标志性危机事件。当前尚未出现明确危机触发源，但需要重点关注潜在脆弱板块与经济体：东南亚制造依赖型国家、能源对外高依赖经济体，以及美国地产、AI资本开支等高融资需求部门。

罗安安认为，美联储加息预期等会影响北美和亚洲主要资本市场的流动性，进而影响A股和港股的风险偏好。而机会也来自于此，一旦这种宏观扰动的不确定性消除，特别是油价出现见顶回落的迹象时，可能是对于资本市场比较好的一次做多机会。

金鹰基金从市场微观结构出发，指出A股市场实际仍未完全走出7月大跌的阴影。此前因下跌而快速离场的