央行三季度货政例会释放信号：继续实施适度宽松货币政策

9月24日，中国人民银行公布了货币政策委员会2026年第三季度例会的核心内容。

会议明确指出，要持续推行适度宽松的货币政策，并进一步强化逆周期调节。同时，需结合国内外经济金融形势以及金融市场运行状况，精准把握政策实施的力度、节奏与时机。会议还强调，要综合运用并适时调整货币政策工具，以确保流动性保持充裕。

中信证券首席经济学家明明及其团队在分析中指出，本次会议在“把握好政策实施的力度、节奏和时机”的表述之后，新增了“综合运用并适时调整货币政策工具”。上一季度会议曾删除“综合运用多种工具”的提法，政策力度表态一度出现边际收敛。而本次会议以“综合运用+适时调整”的形式重新提及工具相关内容，“适时调整”的措辞为工具的使用提供了更大的进退灵活性。

**继续实施适度宽松的货币政策**

人民银行货币政策委员会2026年第三季度例会研判，我国经济运行总体平稳，动能向新、结构向优，高质量发展取得新成效，但依然面临供强需弱、结构分化、外部冲击等挑战。因此，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，更好地发挥货币政策工具在总量和结构上的双重功能，加强货币与财政政策的协同配合，推动经济稳定增长和物价合理回升。

中信证券明明团队表示，对于国内经济运行，会议在延续“总体平稳”判断的基础上，将上季度例会通稿中的“向新向优”进一步细化为“动能向新、结构向优”。“动能”可能对应新质生产力驱动下增长动能的转换，“结构”则对应经济增长结构的持续优化，这与问题端提到的“供强需弱、结构分化、外部冲击”形成呼应。

明明团队分析称，在政策调节方面，相较于二季度例会通稿中“要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的表述，第三季度例会通稿删去了“跨周期”，政策更加聚焦于逆周期调节。“跨周期”自2025年四季度例会新增以来已连续三个季度沿用，此次删除可能意味着，在结构分化和外部冲击仍存的背景下，政策重心重新聚焦于当期稳增长对冲，中长期制度性改革的权重边际让位于短期逆周期调节。

会议提出，要综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

明明团队指出，本次会议在“把握好政策实施的力度、节奏和时机”之后新增“综合运用并适时调整货币政策工具”。上季度会议删除了“综合运用多种工具”的表述，政策力度表态一度边际收敛。本次会议工具相关表述以“综合运用+适时调整”的形式回归，“适时调整”的提法赋予工具进退更大的灵活性。今年以来，央行对总量货币政策工具的态度较为中性，同时持续创新货币工具箱，创设隔夜逆回购工具以补全短端流动性管控缺口，从隔夜到7天、3个月、6个月以及1年期的货币政策工具谱系已经形成。由此可见，“适时调整”可能对应工具选取的灵活性，预计后续隔夜逆回购的使用会逐步增多。

**防范外汇市场“羊群效应”**

会议提出，要推动货币政策操作框架改革完善，规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。

明明团队指出，相较二季度例会，本次会议删去了“强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督”的整段表述，替换为“推动货币政策操作框架改革完善”。这一调整可能对应近期货币政策框架改革的持续推进：三季度以来，DR基准利率贷款试点落地、隔夜逆回购工具加大使用，利率调控正从“政策利率引导+自律机制监督”的管理模式，转向操作框架层面的制度化建设。在降成本目标上，会议延续了“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”和“促进社会综合融资成本低位运行”的表述。可见，相较于直接采用降息工具，压降中间费用、完善利率传导框架仍是当前降低社会融资成本的主要路径。

会议提出，要坚持市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，同时防范市场“羊群效应”和非理性预期的自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

明明团队指出，汇率部分本次会议有两处增量：一是在“增强外汇市场韧性”之前新增“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”，二是在“稳定市场预期”之后新增“同时防范市场‘羊群效应’和非理性预期的自我强化”。

从外汇市场来看，今年以来，人民币对美元整体延续升值态势，此前盘中一度升破6.7关口，人民币升值受到更多关注。