金价与利率关系减弱 黄金ETF持仓量创七个月新高

黄金在加息周期中通常表现不佳，但盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen认为，这种传统关联可能正在发生改变。

Hansen表示，虽然美国十年期国债收益率近期突破了5%，创下20年来最高水平，但黄金ETF的持仓量却在持续增长，已升至七个月以来的峰值。这说明市场对美国财政状况的忧虑正在重塑债券收益率与金价之间的联动关系，二者之间的脱节日益明显。

他进一步指出，从历史经验来看，收益率一直是研判黄金走势的核心指标。原因在于黄金以及白银、铂金等硬资产不产生利息或股息收益，因此当收益率走高时，债券相对于持有黄金便更具吸引力。按照传统逻辑，实际收益率上升时，金价往往会承受下行压力。

这一规律在2022年至2023年的加息周期中曾得到部分印证。彼时美国国债收益率大幅攀升，投资者迅速减持了黄金ETF，不过由于央行的大规模购入，金价在当时仍展现出了抗跌性。

然而当前的情况有所不同。本轮收益率飙升主要源于美国通胀持续高企以及长期政府债券收益率再度急升，但在投资者黄金需求的支撑下，并未触发新一轮ETF抛售潮，反而表现出较强的韧性。因此，这一次不仅是金价与收益率之间出现脱钩，ETF持仓量也显露出脱钩的迹象。

脱钩

Hansen对此解释道，投资者正日益将长期收益率的攀升解读为财政风险、偿债成本上升以及金融稳定性可能面临威胁的预警信号。在这种背景下，黄金作为传统金融体系之外资产的角色可能变得更为关键。

换言之，利率上行不再必然意味着黄金的利空，叠加各国央行持续购金、西方黄金ETF买家重新入场以及亚洲投资者本就旺盛的需求，与2022/23年相比，黄金的投资者基础已经显著拓宽。

富达投资全球宏观总监Jurrien Timmer则指出，随着黄金交易逻辑从基于利率转向基于流动性，黄金的公允价值已达到每盎司5000美元。

他在9月初曾做出预判，市场假设美国财政部将继续大幅扩大回购规模以压低收益率，并要求美联储参与其中，这将强化货币贬值交易。而在这种环境下，黄金反而能够从中受益。